报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1 实现营业收入 14.68 亿元，同比+2.95%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比+18.79%；实现扣非净利润 2.10 亿元，同比+17.68% [1] - 24Q2 实现营业收入 6.14 亿元，同比-6.80%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比-10.90%；实现扣非净利润 0.63 亿元，同比+6.07% [1] 分品类表现 - 24Q2 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入 1.98/3.92/0.0001/0.24 亿元，同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17% [1] - 淡季需求偏弱下火锅料有所承压，中式菜品调料相对稳健 [1] - 公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，不断打造产品矩阵 [1] 分渠道表现 - 24Q2 线下/线上渠道分别实现收入 4.92/1.22 亿元，同比-17.68%/+57.37% [1] - 公司持续深化 C 端线上、线下渠道体系建设，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务 [1] 分区域表现 - 24Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现收入 1.38/0.63/2.16/0.42/1.56 亿元，同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45% [1] - 截至 24H1 末东部/南部/西部/北部/中部经销商数量分别为 648/451/630/483/938 家，环比 24Q1 净增 13/13/-40/-17/-2 家 [1] 盈利能力 - 24H1/24Q2 实现毛利率 39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pcts，主要系原料价格下行、产品结构优化 [2] - 24Q2 销售/管理费用率分别为，同比-0.72/-1.39pcts，管理费用率下降预计主要系股权激励费用减少 [2] - 24Q2 实现扣非净利率 10.26%，同比+1.24pcts [2] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 34.5/38.5/43.6 亿元，同比+9.4%/11.9%/13.1% [2] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.2/5.9/6.7 亿元，同比+14.2%/13.4%/13.3% [2] - 当前市值对应 PE 分别为 21/18/16x [2] 风险提示 - 消费需求疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、食品安全问题等 [2]