报告公司投资评级 - 天味食品维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收23.6亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长35% [1] - 公司2024年第三季度实现营收9亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长64.8% [1] - 公司业绩超市场预期 [1] 分产品总结 - 火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3% [2] - 中式复调重回高速增长,主要系食萃表现良好所致 [2] - 香肠腊肉调料实现高增,主要系天气转冷旺季将至前渠道补货动作前置 [2] 分渠道总结 - 线上/线下渠道实现收入1.4/7.6亿元,同比+55.4%/+6% [2] - 线上渠道得益于食萃小B客户拓展情况良好,环比维持高速增长 [2] - 线下渠道得益于旺季来临恢复稳健增速 [2] 分区域总结 - 东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15% [2] - 除北部地区有所承压外,其他区域收入均实现较快增长 [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率为39.3%,同比增加2.4个百分点 [3] - 2024年第三季度毛利率为38.8%,同比增加0.8个百分点 [3] - 毛利率提升主要系原材料价格持续下行,叠加高毛利冬调产品占比增加 [3] - 2024年第三季度销售费用率同比大幅减少7.8个百分点至7.8% [3] - 2024年第三季度管理费用率同比减少0.7个百分点至5.2% [3] - 受益于成本红利持续释放/产品结构提升与费用控制,2024年第三季度公司净利率同比增长7.3个百分点至21.2% [3] 未来展望 - 公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策,提升渠道精细化运营能力 [4] - 公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度,收购食萃助力小B及线上渠道份额持续提升,B端有望成为贡献收入增量的关键 [4] - 随着第四季度完全进入复调消费旺季,叠加成本红利持续释放,BC两端动能充沛,未来业绩值得期待 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.62元、0.70元,对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 原材料成本上涨风险 [4] - 市场竞争加剧风险 [4]