报告公司投资评级 公司给予"买入-B"评级。[1] 报告的核心观点 1) 收入增速环比改善,降本控费利润大增。前三季度公司实现营收23.64亿元,同比+5.84%,归母净利润4.32亿元,同比+34.96%,扣非归母净利润3.89亿元,同比+38.10%。[1] 2) 火锅底料恢复增长,中式菜品增速环比改善,香肠腊肉调料开始进入销售旺季,销售逐步企稳。[1] 3) 大本营西部、中部稳健,经销商调整继续。线上渠道高增,线下渠道逐步止跌企稳。[1] 4) 机制略改,费用降低,利润高增。24Q3净利率20.70%,同比+6.77pct,毛利率38.83%,同比+0.76pct,期间费用率14.23%,同比-8.05pct。[1] 5) 全年收入力争双位数,利润增速预计高于收入。公司制定24、25年营收增长目标分别为10%、15%。[1] 分业务分析 1) 火锅底料：受宏观环境及行业影响较大,未来随着国家政策出台消费逐步复苏,叠加新产品上市,预计将逐步企稳。预计24-26年营收增速分别为0%/8%/10%。[5][6] 2) 中式菜品调料：公司不断丰富产品矩阵,预计24-26年营收增速分别为16%/18%/20%。[5] 3) 香肠腊肉调料：与猪肉价格、天气等关联度较高,预计24-26年营收增速分别为25%/25%/20%。[5] 4) 其他业务：占比小,预计24-26年营收增速均为0%。[6] 财务数据与估值 1) 预测公司24-26年营收分别为34.66/39.73/46.14亿元,同比增长10.1%/14.6%/16.1%,归母净利润5.82/6.69/7.85亿元,同比增长27.5%/15.0%/17.2%。[3] 2) 公司24-26年PE分别为26x、22x和19x,低于可比公司平均水平29x、25x和21x,估值具有一定优势。[9] 3) 公司PE-TTM为26.14x,处于历史底部位置,股价处于超跌状态。[9]