报告公司投资评级 - 迎驾贡酒（603198）的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年上半年利润超预期，费用率显著改善[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为800.00/800.00百万股，流通A股市值为40,576.00百万元，每股净资产为10.84元，资产负债率为23.00%，一年内最高/最低股价为82.99/48.26元[7] 股价相对走势 - 迎驾贡酒股价相对沪深300指数走势为-30%，-13%，3%，20%，时间节点为2023/8，2023/12，2024/4，2024/8[8] 利润超预期，现金回款慢于收入 - 2024年上半年公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。2024年上半年合同负债4.62亿元，同比-8.58%，2024Q2（收入+Δ合同负债）14.08亿元，同比+14.36%。销售收现慢于收入，主要由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降[10] 高档白酒增速领先，省内增速高于省外 - 2024年上半年中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50/6.69亿元，同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13亿元，同比增长24.95%/6.50%。省内/省外分别实现收入26.86/9.34亿元，同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入9.16/4.65亿元，同比增长22.88%/15.34%，省内/省外经销商数量分别达779/644家，报告期内分别净增加29/4家[10] 毛利率提升略放缓，费用率下降带动净利率显著提升 - 2024年上半年毛利率73.57%，同比+2.63pct，归母净利率为36.42%，同比+2.57pct；2024Q2毛利率71.15%，同比+0.58pct，归母净利率为31.88%，同比+2.22pct；2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收37.9亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润13.8亿元,同比增长29.6% [5] - 2024年第二季度公司实现营收14.6亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长28.0% [5] - 公司业绩增速超出市场预期,主要得益于毛利率大幅提升 [5] 产品结构优化 - 公司中高档酒和普通酒收入分别同比增长24.9%和6.5%,产品高端化持续推进 [6] - 公司洞藏系列保持增长势能,洞9及以上产品占比实现有效提升 [6] - 公司未来将继续加强销售网点下沉及客情维护,积极推进营销活动,带动洞9及以上产品销售 [6] 盈利能力提升 - 2024年上半年公司净利率同比提升2.6个百分点至36.5%,主要受益于毛利率提升 [7] - 公司毛利率同比提升2.6个百分点,主要受益于产品提价及洞藏占比提升 [7] - 公司销售费率和管理费率均同比下降,费用率保持稳中有降趋势 [7] 未来展望 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持20%左右的增长 [8] - 公司估值水平合理,维持"增持"评级 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒24H1业绩维持高增长，洞藏势能仍强，产品结构继续提升，业绩略超预期[7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产：10.84元 - 资产负债率：23.00% - 总股本/流通A股：800/800百万股 - 流通B股/H股：-/-百万股 [3] 财务数据及盈利预测 - 2024H1营业总收入：37.85亿，同比增长20.44% - 2024H1归母净利润：13.79亿，同比增长29.59% - 2024Q2营业总收入：14.61亿，同比增长19.04% - 2024Q2归母净利润：4.66亿，同比增长27.96% [7] - 预测24-26年归母净利润分别为28.67亿、34.99亿、41.15亿，同比增长25%、22%、18%，当前股价对应的PE分别为14x、12x、10x [8] 产品结构与区域营收 - 24Q2中高档白酒营收：10.69亿，同比增长24.95% - 24Q2普通白酒营收：3.13亿，同比增长6.5% - 24Q2省内营收：9.16亿，同比增长22.88%，占比66.31% - 24Q2省外营收：4.65亿，同比增长15.34%，占比33.69% [9] 财务指标 - 24Q2毛利率：71.15%，同比提升0.59pct - 24Q2净利率：31.95%，同比提升2.22pct - 24Q2销售费用率：10%，同比下降1.98pct - 24Q2管理费用率：4.6%，同比下降1.04pct [10] 现金流 - 24Q2经营性现金流净额：-0.36亿，去年同期为-1.97亿 - 24Q2销售商品提供劳务收到的现金：15.56亿，同比增长12.69% [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩增长显著，营收和净利润均实现双位数增长 [2] - 中高端产品占比提升，省外市场恢复增长，渠道策略深化，经销商数量增加 [2] - 盈利能力提升，毛利率和净利率均有增长，费用率下降，费效优化 [3] - 预计未来三年归母净利润持续增长，当前股价对应PE较低，投资价值显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59% [2] - 24Q2单季度营收14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96% [2] 产品结构 - 24Q2中高档白酒营收10.69亿元，同比增长24.95%；普通白酒营收3.13亿元，同比增长6.50% [2] - 中高档酒占比提升至77.35%，得益于安徽市场100-300元价格带的扩容 [2] 区域市场 - 24Q2安徽省内市场营收9.16亿元，同比增长22.88%；省外市场营收4.65亿元，同比增长15.34% [2] - 省外市场占比较24Q1提升至33.69%，主要得益于华东市场的开拓 [2] 渠道与经销商 - 24Q2直销营收0.81亿元，同比下降18.44%；批发代理营收13.01亿元，同比增长23.90% [2] - 经销商数量增加至1423家，其中省内增加29家，省外增加4家 [2] 盈利能力 - 24H1毛利率73.57%，同比提升2.63个百分点；24Q2毛利率71.15%，同比提升0.58个百分点 [3] - 24H1销售费用率7.99%，同比下降0.60个百分点；管理费用率2.76%，同比下降0.40个百分点 [3] - 24H1归母净利率36.42%，同比提升2.57个百分点；24Q2归母净利率31.88%，同比提升2.22个百分点 [3] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润分别为29.43亿元、34.71亿元、40.50亿元，同比增长28.7%、17.9%、16.7% [3] - 当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [3]

投资评级 - 迎驾贡酒的投资评级为“优于大市”[1][5] 核心观点 - 迎驾贡酒2024年第二季度净利润同比增长28%，洞藏系列产品持续增长，预计未来1-2年通过产品升级、渠道加密及费用投放提升市场份额[1][12] 财务表现 - 2024年上半年，迎驾贡酒实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.4%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.6%。第二季度营业总收入14.61亿元，同比增长19.0%；归母净利润4.66亿元，同比增长28.0%[1][8] 产品与市场 - 产品结构升级，洞藏系列自点率提升，2024年第二季度中高档白酒收入10.69亿元，同比增长25.0%，普通白酒收入3.13亿元，同比增长6.5%。省内市场收入同比增长22.9%，省外市场收入同比增长15.3%[1][9] 费用与利润 - 2024年第二季度净利率提升2.2个百分点，毛利率提升0.58个百分点至71.1%，费用端下降，销售费用率下降1.99个百分点，管理费用率下降0.6个百分点[1][10] 预收款与现金流 - 2024年第二季度经营性现金流量净额为-0.36亿元，同比减少81.6%，合同负债环比下降0.53亿元，应收账款同比增长42%，预计双节前回款进度加快[1][11] 盈利预测 - 预计2024-2025年收入分别为81.25亿元和95.30亿元，同比增长20.9%和17.3%；归母净利润分别为28.72亿元和34.98亿元，同比增长25.5%和21.8%，当前股价对应2024年市盈率为14.1倍[1][12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司销售结构持续升级,盈利水平稳步提升。2024H1总营业收入37.85亿元(同比+20.44%),毛利率实现73.57%(同增2.63pcts),销售费率7.99%(同降0.60pct),管理费率2.76%(同降0.40pct),净利率36.53%(同增2.55pcts),归母净利润13.79亿元(同比+29.59%)。[2][3] 2) 公司费用控制得当,释放利润弹性。2024单二季度实现总营业收入14.61亿元(同比+19.04%),毛利率71.15%(同增0.58pct),销售费率10.00%(同降1.99pcts),管理费率3.42%(同降0.60pct),带动净利率实现31.95%(同增2.23pcts),归母净利润4.66亿元(同比+27.96%)。[3] 3) 公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显,未来核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级的势头有望延续,推动盈利水平持续提升。预计2024-2026年EPS分别为3.57/4.40/5.30元,当前股价对应PE分别为14/12/10倍。[4] 财务数据总结 1) 营业收入:2023年6,720百万元,2024年预计8,115百万元,2025年预计9,704百万元,2026年预计11,392百万元,呈现持续高增长态势。[12] 2) 归母净利润:2023年2,288百万元,2024年预计2,854百万元,2025年预计3,519百万元,2026年预计4,238百万元,增长率分别为34.2%、24.7%、23.3%、20.4%。[12] 3) 毛利率:2023年71.4%,2024年预计72.3%,2025年预计73.3%,2026年预计74.1%,呈现逐年提升趋势。[17] 4) 净利率:2023年34.1%,2024年预计35.2%,2025年预计36.3%,2026年预计37.3%,持续提升。[17] 5) ROE:2023年27.3%,2024-2026年维持在26.8%-27.3%的高水平。[12][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 迎驾贡酒2024Q2业绩超市场预期，主要得益于洞藏系列的高增长和产品结构升级 [1][4] 收入端 - 2024Q2营业总收入14.61亿元，同比增长19.0% [1] - 中高档白酒同比增长24.9%，普通白酒同比增长6.5%，中高档酒占比提升至77.4% [2] - 省内市场同比增长22.9%，省外市场同比增长15.3%，省内为主要增长来源 [2] - 收入与销售收现增速基本吻合，显示报表质量良好 [2] 盈利端 - 2024Q2毛利率同比上升0.59pct至71.15%，主要因产品结构升级 [3] - 销售/管理费率分别同比下降1.98/0.6pct，费用投放更为精准 [3] - 净利率同比上升2.22pct至31.95%，带动业绩超市场预期 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为81.94/98.85/117.68亿元，同比增长21.9%/20.6%/19.0% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为28.93/35.95/43.58亿元，同比增长26.4%/24.3%/21.3% [5] - 当前股价对应PE分别为14.03/11.29/9.31倍，维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 中高档酒增长稳健,省内外市场齐发展 [10] 2) Q2 毛利率和净利率稳步提升,费用率整体下降 [11] 3) 预计 24-26 年公司营业收入和归母净利润保持较高增速 [12] 分产品总结 1) 中高档白酒（洞藏、金银星系列）营收同比增长 25.03%,普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）营收同比增长 6.46% [10] 2) 公司深化洞藏系列战略核心,优化价格体系,中高档酒营收占比持续提升 [10] 分渠道总结 1) 直销（含团购）渠道营收同比下降 18.18%,代理批发渠道营收同比增长 23.90% [10] 2) 截至 24Q2 期末经销商共计 1423 家,省内/省外分别 779/644 家,24Q2 期间净增加 33 家 [10] 分区域总结 1) 省内市场营收同比增长 22.79%,省外市场营收同比增长 15.10% [10] 2) 公司深耕核心市场,不断提升网点数量与质量 [10]

业绩简评 - 报告期内，公司实现营收37.9亿元，同比增长20.4%；归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。单Q2实现营收14.6亿元，同比增长19.0%；归母净利润4.7亿元，同比增长28.0%，利润超市场预期[1] 经营分析 - 分产品看，24H1中高档/普通酒分别实现营收29.5/6.7亿元，同比增长24.5%/+9.3%，单Q2分别实现营收10.7/3.1亿元，同比增长24.9%/6.5%；洞藏系列占比预计持续提升，预计洞6、洞9动销仍不错、增速领先且占比较高，结构优化下Q2毛利率同比+0.6pct至71.1%[2] - 分区域看，24H1省内/省外分别实现营收26.9/9.3亿元，同比增长27.6%/+6.5%，单Q2分别实现营收9.2/4.7亿元，同比增长22.9%/+15.3%，省外占比近34%、环比有所恢复；24Q2末省内/省外经销商数量分别为779/644家，环比+29/+4家[2] - 从兑现质量看，24Q2归母净利率同比+2.2pct至31.9%，利润弹性持续释放，主要系毛利率同比+0.6pct，且销售费用率-2.0pct，管理费用率-0.6pct，税金及附加占比-0.6pct[2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年收入分别+22.4%/+19.9%/+17.9%；归母净利分别+25.8%/+22.9%/+21.0%，对应归母净利分别28.8/35.4/42.8亿元；EPS为3.60/4.42/5.35元，公司股票现价对应PE估值分别为14.1/11.5/9.5倍，维持"买入"评级[3]

公司投资评级 - 报告对迎驾贡酒的投资评级为“增持”，与上次评级一致[4] 目标价格 - 报告设定的目标价格为82.37元，与上次预测相同[4] 公司概况 - 迎驾贡酒属于食品饮料行业，具体为必需消费领域[3] - 52周内股价区间为49.22元至79.15元[6] - 总市值为405.76亿元，总股本和流通A股均为8亿股，无流通B股和H股[6] 财务摘要 - 2022年至2026年的营业收入预测分别为55.05亿元、67.20亿元、81.90亿元、100.42亿元和121.98亿元，增长率分别为19.6%、22.1%、21.9%、22.6%和21.5%[9] - 2022年至2026年的净利润预测分别为17.05亿元、22.88亿元、29.27亿元、37.10亿元和46.73亿元，增长率分别为23.0%、34.2%、28.0%、26.7%和26.0%[9] - 每股净收益预测分别为2.13元、2.86元、3.66元、4.64元和5.84元[9] - 净资产收益率预测分别为24.6%、27.4%、28.6%、29.8%和30.6%[9] - 市盈率预测分别为23.80、17.74、13.86、10.94和8.68[9] 投资建议 - 报告维持对迎驾贡酒的增持评级，预计2024年至2026年的每股收益分别为3.66元、4.64元和5.84元，给予2024年23倍市盈率，维持目标价82.37元[12] - 2024年上半年公司实现营收37.85亿元，同比增长20.4%，归母净利润13.79亿元，同比增长29.6%[12] - 单24Q2实现营收14.61亿元，同比增长19.0%，归母净利润4.66亿元，同比增长28.0%，略超预期[12] - 24Q2公司毛利率为71.1%，同比提升0.6个百分点，销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，归母净利率为31.9%，同比提升2.2个百分点[12] - 洞藏系列引领结构升级，省内挖潜、省外起势，预计下半年省内外将保持增长趋势[12] - 公司提出2025年收入百亿目标，全产业链布局助力目标实现，洞藏系列仍有较大增长空间，有望驱动盈利能力再上台阶[12]