报告投资评级 - 迎驾贡酒投资评级为买入维持[7] 报告核心观点 - 2024年三季报显示迎驾贡酒Q1 - Q3营业总收入55.13亿元同比+13.81% 归母净利润20.06亿元同比+20.19% 扣非净利润19.97亿元同比+23.94% Q3营业总收入17.11亿元同比+2.32% 归母净利润6.25亿元同比+2.86% 扣非净利润6.31亿元同比+8.52%单三季度公司收入环比降速主要受普通白酒及省外市场影响[5] - 单三季度、前三季度利润增速快于收入增速预计主要受益于结构与毛利率提升影响2024Q1 - 3归母净利率同比提升1.93pct至36.39% 毛利率同比+3.1pct至74.28% 产品结构仍在持续优化期间费用率-0.82pct至11.9%[6] - 洞藏系列势能仍在产品结构有望继续优化当前迎驾中高档酒市场势能继续释放伴随着洞藏品牌力提升周边省外市场也将有望逐步突破预计2024/2025年EPS分别为3.38/3.92元对应当前PE分别为20/17倍[6] 财务报表相关 - 给出了2023A - 2026E的利润表资产负债表现金流量表中的各项数据如营业总收入从2023A的6720百万元到2024E的7594百万元等以及各项指标如每股收益从2023A的2.86元到2024E的3.38元等[17]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[4] 报告核心观点 - 24Q1 - 3报告研究的具体公司收入/归母净利润分别为55.13/20.06亿元（同比+13.81%/+20.19%）24Q3公司收入/归母净利润分别为17.11/6.25亿元（同比+2.32%/+2.86%）中高档酒占比提升普通酒拖累业绩省外收入略承压平均经销商规模小幅增长结构提升带动盈利端上行合同负债/现金流同比下滑洞藏系列势能持续释放但考虑白酒需求偏弱调低盈利预测[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24 - 26年报告研究的具体公司收入分别预计为75.1/85.6/97.3亿元（前值82.3/100.1/118.0亿元）归母净利润分别为26.8/30.9/35.6亿元（前值28.7/35.1/42.3亿元）对应PE为19.6X/17.0X/14.8X[2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据呈现一定的变化趋势[3] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司在货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货等资产负债表项目以及净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量表项目存在数据变化[6][7] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司在成长能力、获利能力、毛利率等主要财务比率方面有相应数据表现[8]

报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级[6] 报告核心观点 - 报告认为目前报告研究的具体公司在产品端和市场端仍有增长空间，聚焦洞藏系列，消费氛围已形成，有望持续放量，扎根省内拓展周边市场长期成长空间可期，产品结构持续优化盈利能力有望提高[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告研究的具体公司前三季度实现营业收入55.13亿元，同比增长13.81%；归母净利润20.06亿元，同比增长20.19%；基本每股收益2.51元[4] - 单Q3实现营业收入17.28亿元，同比+1.58%；归母净利润6.28亿元，同比+3.67%，业绩增速环比下降主要在于双节期间白酒需求疲软[5] - 24Q3中高档白酒/普通白酒销售收入分别为12.96/3.36亿元，同比+7.12%/-9.16%；省内/省外地区分别实现收入11.16/5.16亿元，分别同比+6.85%/-3.62%；经销/直销(含团购)收入分别为15.31/1.01亿元，分别同比+2.78%/+11.87%[5] - 2024Q1 - Q3/2024Q3净利率分别为36.48%/36.37%，同比+1.93/+0.75pct；2024Q1 - Q3/2024Q3毛利率为74.28%/75.84%，同比+2.64/+2.88pct；24Q1 - Q3销售费用率/管理费用率为8.3%/2.96%，同比-0.17/-0.17pct；24Q3销售费用率/管理费用率为8.98%/3.39%，同比+0.73/+0.32pct；前三季度销售收现/经营现金流净额分别为57.41/12.75亿元，同比+5.63亿/+2.26亿，截止24Q3合同负债为4.03亿元，同比减少1.03亿元[6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润27.14亿、31.42亿、36.54亿，EPS分别为3.39元、3.93元、4.57元，对应当前股价，PE分别为18.2倍、15.7倍、13.5倍[6] - 2022 - 2026年会计年度的营业收入(百万元)分别为5,505、6,720、7,762、8,918、10,265，YoY(%)分别为20.3、22.1、15.5、14.9、15.1；净利润(百万元)分别为1,705、2,288、2,714、3,142、3,654，YoY(%)分别为23.4、34.2、18.6、15.8、16.3；毛利率(%)分别为68.0、71.4、71.9、71.6、71.3；EPS(摊薄/元)分别为2.13、2.86、3.39、3.93、4.57；ROE(%)分别为24.5、27.4、27.1、25.4、24.1；P/E(倍)分别为28.9、21.5、18.2、15.7、13.5；P/B(倍)分别为7.1、5.9、4.9、4.0、3.3；净利率(%)分别为31.0、34.0、35.0、35.2、35.6[9] - 2022 - 2026年会计年度的经营活动现金流(百万元)分别为1840、2198、2582、2574、3330；净利润(百万元)分别为1708、2293、2721、3150、3663；折旧摊销(百万元)分别为215、220、200、246、285；财务费用(百万元)分别为-1、-8、-32、-63、-120；投资损失(百万元)分别为-76、-74、-30、-29、-52；营运资金变动(百万元)分别为-41、-204、-253、-705、-420；其他经营现金流(百万元)分别为35、-29、-25、-25、-25；投资活动现金流(百万元)分别为-767、-247、-412、-450、-476；筹资活动现金流(百万元)分别为-724、-857、-1008、-742、-644[13] - 2022 - 2026年会计年度的每股收益(最新摊簿)(元)分别为2.13、2.86、3.39、3.93、4.57；每股经营现金流(最新摊薄)(元)分别为2.30、2.75、3.23、3.22、4.16；每股净资产(最新摊薄)(元)分别为8.66、10.42、12.51、15.44、18.93；EV/EBITDA分别为18.9、14.5、12.0、10.1、8.3[13] 市场表现 - 报告研究的具体公司近一年市场表现有20% - (-20%)的波动，23/11 - 24/09期间与上证指数对比[3]

报告投资评级 - 优于大市，维持[1] 报告核心观点 - 产品结构延续升级，主动调整收入承压[4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年11月4日收盘价为60.76元，52周股价波动在46.60 - 80.19元，总股本/流通A股为800百万股，总市值/流通市值为48608百万元[1] - 2024Q1 - 3公司实现营业收入55.13亿元，同比+13.8%，归母净利润20.06亿元，同比+20.2%；24Q3单季公司实现营业收入17.11亿元，同比+2.3%，归母净利润6.25亿元，同比+2.9%[4] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.39、3.97、4.56元/股[6] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为67.89 - 84.86元[6] 产品与市场 - 洞藏系列势能持续，省外市场收入承压。24Q1 - 3中高档/普通白酒收入分别同比+18.6%/+2.4%，其中Q3中高档白酒收入同比+7.1%至12.96亿元，普通白酒收入同比-9.2%至3.36亿元。24Q3省内收入同比+6.8%至11.16亿元，省外收入同比-3.6%至5.16亿元；省内/省外经销商数量分别净+3/-4个至782/640个。24Q3直销（含团购）收入/批发代理收入分别同比+11.9%/+2.8%[5] 盈利相关 - 24Q3公司毛利率同比+2.88pct至75.8%，销售回款同比+0.8%至18.65亿元，合同负债环比净-0.59亿元至4.03亿元[5] - 24Q3公司销售费用率同比+0.73pct至9.0%，营业外支出增长与投资收益拖累盈利，24Q3分别同比+910.8%/-45.1%至0.26/0.13亿元；24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+0.19pct/+2.11pct至36.5%/36.9%[6]

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 迎驾贡酒(603198)公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_Title]顺势降速，继续坚持结构升级 ——迎驾贡酒 2024 年三季报点评 [Table_Invest]买入|维持 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总营收 55.13 亿元， 同比+13.81%，归母净利 20.06 亿元，同比+20.19%，扣非归母净利 19.97 亿元，同比+23.94%。24Q3，公司实现总营收 17.11 亿元，同比+2.32%， 归母净利 6.25 亿元，同比+2.86%，扣非归母净利 6.31 亿元，同比+8.52%。 Q3 收入有所降速，中高档白酒收入仍持续实现正增长 1）Q3 收入有所降速，中高档白酒收入仍持续实现增长。2024 年前三季度， 公司中高档、普通白酒收入分别为 42.46、10.06 亿元，同比+18.63%、 +2.35%，24Q3 收入分别为 12.96、3.36 亿元，同比+7.12%、-9.16%。 2）直销渠道 Q3 恢复增 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 外部需求有所承压，收入增长环比放缓 - 24Q3居民收入增长承压，中秋和国庆双节期间白酒需求低迷，宴席和商务场景均有所承压，终端拿货积极性较差，叠加公司主动管控渠道库存，造成公司单Q3收入增长环比有所放缓 [1] - 分产品来看，单Q3中高档白酒实现收入13.0亿，同比+7.1%，预计大众价位的洞6/9实现稳健增长，中档价位的金银星系列增长较为承压 [1] - 分区域来看，24单Q3省内收入11.2亿元，同比+6.8%，预计主要系外部消费环境低迷，经销商和终端备货积极性差，省内增速有所放缓；省外市场收入5.2亿元，同比-3.6%，省外市场增长阶段性承压 [1] 毛利率同比继续提升，盈利能力不断增强 - 公司单Q3毛利率同比提升2.9个百分点至75.8%，预计主要系洞藏系列占比持续提升，驱动整体产品结构持续优化 [1] - 费用率方面，24单Q3销售费用率同比提升0.7个百分点至9.0%，管理费用率提升0.3个百分点至3.4%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.3%，整体费用率提升1.0个百分点至13.3% [1] - 综合作用下，单Q3净利率同比提升0.7个百分点至36.4%，盈利能力继续提升 [1] - 现金流方面，单Q3销售收现18.7亿元，同比+0.8%，截止三季度末合同负债4.0亿元，同比-20.5%，环比-12.7%，现金流表现有所承压 [1] 洞藏系列持续放量，长期向好趋势不变 - 在外部消费环境疲软和婚宴场次减少的背景下，白酒需求端持续承压，公司依托洞藏系列的持续放量，24Q3仍实现收入正增长，如此表现实属不易 [1] - 24Q3洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/仍延续稳健增长；皖北、皖南市场亦在稳步开拓中，全省化扩张趋势已成。省外市场竞争激烈，叠加洞藏系列还处在培育期，洞藏省外短期有所下滑 [1] - 洞6和洞9卡位安徽大众消费主流价位，市场认可度持续提升，有望实现稳健持续增长。洞16/20整积极布局宴席、礼赠和商务等场景，经济复苏后有望迎来接棒发力 [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.95元、4.59元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍 [1] - 洞藏系列势能延续，产品结构不断优化，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级 [1]

报告评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入55.13亿元,同比增长13.81%;归母净利润20.06亿元,同比增长20.19% [2] - 2024Q3公司营收、归母净利润同比增速环比Q2显著放缓,公司主动调整节奏,释放报表端压力 [3] - 中高端产品增长主要系洞藏系列引领,公司进一步加大中高档产品布局力度,持续扩大洞藏市场份额 [3] - 安徽省内延续增长,营收占比同比提升,公司省内进一步精耕细作,不断提升网点数量,推动网点提质升级 [3] - 公司盈利能力有所优化,毛利率同比提升,费用率略有提升,主要系Q3加大营销费用投入 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为75.52/84.49/93.97亿元,归母净利润分别为25.91/29.30/32.85亿元,EPS分别为3.24/3.66/4.11元 [7] - 对应PE分别为19/16/15倍 [7]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司业绩低于预期,主动降速保持良性发展蓄力春节 [1] - 分产品看,中高档白酒占比同比提升,洞藏系列有所降速,金银星等老品系列短期销售较少 [1] - 公司近期设立高端酒事业部,成立单独业务团队运营,期待明年组织架构调整后高端产品的市场表现 [1] - 行业调整下,公司省内韧性强,省外压力较大 [1] - 结构上行推动毛利率提升,费用率微增,归母净利率保持稳定 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计收入增速分别为13%/12%/13%,归母净利润增速分别为17%/15%/15% [2] - 2024-2026年预计EPS分别为3.36/3.84/4.40元,对应PE分别为19x/17x/14x [2] - 2024-2026年预计毛利率分别为72.48%/73.25%/74.03%,销售净利率分别为35.23%/35.88%/36.39% [3] - 2024-2026年预计ROE分别为24.36%/21.81%/19.99%,ROA分别为23.79%/21.40%/19.68% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势 [4] - 公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大 [4] - 未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量 [4] - 24Q3需求整体偏弱的背景下，公司选择不压货，实现良性增长 [5] - 省内市场表现强于省外，发挥压舱石作用 [5] - 24Q3净利率提升0.7pct，主因毛利率提升 [5] 财务数据总结 - 24年前三季度公司实现营业收入55.13亿，同比增长13.81% [3] - 24年前三季度归母净利润20.06亿，同比增长20.19% [3] - 24年前三季度扣非归母净利润19.97亿，同比增长23.94% [3] - 24Q3单季度公司实现营业收入17.11亿，同比增长2.32% [3] - 24Q3单季度归母净利润6.25亿，同比增长2.86% [3] - 24Q3单季度扣非归母净利润6.31亿，同比增长8.52% [3] - 预测24-26年归母净利润分别为27.38亿、32.22亿、37.12亿 [4]

报告公司投资评级 迎驾贡酒维持买入评级,目标价为69.20元。[7] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营业收入55.1亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润20.1亿元,同比增长20.2%。[1] 2. 行业景气度下行,Q3动销环比放缓。中高档白酒实现收入42.5亿元(同比+19%),普通白酒实现收入10.1亿元(同比+2%)。[1] 3. 毛利率增长,盈利能力提升。24年前三季度毛利率为74.3%(同比+2.7pct),销售净利率为36.5%(同比+2.0pct)。[1] 4. 公司核心大单品洞6/9位于300元以下价位带,在行业低景气度背景下展现较强的产品竞争力,在安徽市场市占率持续提升。[1] 财务数据分析 1. 预测公司2024-2026年每股收益分别为3.46、4.20、4.92元。[2] 2. 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较高增速,毛利率和净利率也呈现持续提升趋势。[3] 3. 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强。[3] 4. 公司主要财务指标如ROE、ROIC等均保持在较高水平。[3] 行业比较分析 1. 与可比公司相比,公司2024年市盈率为18.4倍,处于合理区间。[8] 2. 公司估值水平相对可比公司较低,具有一定的估值优势。[8] 风险提示 1. 白酒消费不及预期风险。[9] 2. 市场竞争加剧的风险。[9] 3. 食品安全事件风险。[9]