报告投资评级 - 维持“买入 - A”评级[6] 报告核心观点 - 报告认为目前报告研究的具体公司在产品端和市场端仍有增长空间，聚焦洞藏系列，消费氛围已形成，有望持续放量，扎根省内拓展周边市场长期成长空间可期，产品结构持续优化盈利能力有望提高[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告研究的具体公司前三季度实现营业收入55.13亿元，同比增长13.81%；归母净利润20.06亿元，同比增长20.19%；基本每股收益2.51元[4] - 单Q3实现营业收入17.28亿元，同比+1.58%；归母净利润6.28亿元，同比+3.67%，业绩增速环比下降主要在于双节期间白酒需求疲软[5] - 24Q3中高档白酒/普通白酒销售收入分别为12.96/3.36亿元，同比+7.12%/-9.16%；省内/省外地区分别实现收入11.16/5.16亿元，分别同比+6.85%/-3.62%；经销/直销(含团购)收入分别为15.31/1.01亿元，分别同比+2.78%/+11.87%[5] - 2024Q1 - Q3/2024Q3净利率分别为36.48%/36.37%，同比+1.93/+0.75pct；2024Q1 - Q3/2024Q3毛利率为74.28%/75.84%，同比+2.64/+2.88pct；24Q1 - Q3销售费用率/管理费用率为8.3%/2.96%，同比-0.17/-0.17pct；24Q3销售费用率/管理费用率为8.98%/3.39%，同比+0.73/+0.32pct；前三季度销售收现/经营现金流净额分别为57.41/12.75亿元，同比+5.63亿/+2.26亿，截止24Q3合同负债为4.03亿元，同比减少1.03亿元[6] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润27.14亿、31.42亿、36.54亿，EPS分别为3.39元、3.93元、4.57元，对应当前股价，PE分别为18.2倍、15.7倍、13.5倍[6] - 2022 - 2026年会计年度的营业收入(百万元)分别为5,505、6,720、7,762、8,918、10,265，YoY(%)分别为20.3、22.1、15.5、14.9、15.1；净利润(百万元)分别为1,705、2,288、2,714、3,142、3,654，YoY(%)分别为23.4、34.2、18.6、15.8、16.3；毛利率(%)分别为68.0、71.4、71.9、71.6、71.3；EPS(摊薄/元)分别为2.13、2.86、3.39、3.93、4.57；ROE(%)分别为24.5、27.4、27.1、25.4、24.1；P/E(倍)分别为28.9、21.5、18.2、15.7、13.5；P/B(倍)分别为7.1、5.9、4.9、4.0、3.3；净利率(%)分别为31.0、34.0、35.0、35.2、35.6[9] - 2022 - 2026年会计年度的经营活动现金流(百万元)分别为1840、2198、2582、2574、3330；净利润(百万元)分别为1708、2293、2721、3150、3663；折旧摊销(百万元)分别为215、220、200、246、285；财务费用(百万元)分别为-1、-8、-32、-63、-120；投资损失(百万元)分别为-76、-74、-30、-29、-52；营运资金变动(百万元)分别为-41、-204、-253、-705、-420；其他经营现金流(百万元)分别为35、-29、-25、-25、-25；投资活动现金流(百万元)分别为-767、-247、-412、-450、-476；筹资活动现金流(百万元)分别为-724、-857、-1008、-742、-644[13] - 2022 - 2026年会计年度的每股收益(最新摊簿)(元)分别为2.13、2.86、3.39、3.93、4.57；每股经营现金流(最新摊薄)(元)分别为2.30、2.75、3.23、3.22、4.16；每股净资产(最新摊薄)(元)分别为8.66、10.42、12.51、15.44、18.93；EV/EBITDA分别为18.9、14.5、12.0、10.1、8.3[13] 市场表现 - 报告研究的具体公司近一年市场表现有20% - (-20%)的波动，23/11 - 24/09期间与上证指数对比[3]