报告投资评级 - 优于大市，维持[1] 报告核心观点 - 产品结构延续升级，主动调整收入承压[4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年11月4日收盘价为60.76元，52周股价波动在46.60 - 80.19元，总股本/流通A股为800百万股，总市值/流通市值为48608百万元[1] - 2024Q1 - 3公司实现营业收入55.13亿元，同比+13.8%，归母净利润20.06亿元，同比+20.2%；24Q3单季公司实现营业收入17.11亿元，同比+2.3%，归母净利润6.25亿元，同比+2.9%[4] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为3.39、3.97、4.56元/股[6] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为67.89 - 84.86元[6] 产品与市场 - 洞藏系列势能持续，省外市场收入承压。24Q1 - 3中高档/普通白酒收入分别同比+18.6%/+2.4%，其中Q3中高档白酒收入同比+7.1%至12.96亿元，普通白酒收入同比-9.2%至3.36亿元。24Q3省内收入同比+6.8%至11.16亿元，省外收入同比-3.6%至5.16亿元；省内/省外经销商数量分别净+3/-4个至782/640个。24Q3直销（含团购）收入/批发代理收入分别同比+11.9%/+2.8%[5] 盈利相关 - 24Q3公司毛利率同比+2.88pct至75.8%，销售回款同比+0.8%至18.65亿元，合同负债环比净-0.59亿元至4.03亿元[5] - 24Q3公司销售费用率同比+0.73pct至9.0%，营业外支出增长与投资收益拖累盈利，24Q3分别同比+910.8%/-45.1%至0.26/0.13亿元；24Q3归母/扣非归母净利率分别同比+0.19pct/+2.11pct至36.5%/36.9%[6]