报告公司投资评级 - 迎驾贡酒的投资评级为“买入（维持）”[序号][1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，迎驾贡酒的收入和归母净利润分别同比增长20.4%和29.6%，显示出公司业绩的稳定增长和利润的超预期表现[序号][2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 迎驾贡酒的营业总收入和归母净利润在未来几年预计将持续增长，具体预测如下： - 2022年营业总收入为5505百万元，2023年为6720百万元，2024年预计为8080百万元，2025年预计为9517百万元，2026年预计为11104百万元，同比分别增长19.59%、22.07%、20.23%、17.79%和16.67%[序号][1] - 2022年归母净利润为1705百万元，2023年为2288百万元，2024年预计为2901百万元，2025年预计为3575百万元，2026年预计为4329百万元，同比分别增长22.97%、34.17%、26.81%、23.22%和21.08%[序号][1] - 对应的EPS（每股收益）分别为2.13元、2.86元、3.63元、4.47元和5.41元，P/E（市盈率）分别为23.80、17.74、13.99、11.35和9.37[序号][1] 投资要点 - 迎驾贡酒在2024年第二季度通过“1233”工程强化C端势能，推动洞藏系列持续放量，增速兑现稳定性强。中高档酒收入同比增长24.9%，其中洞藏系列保持30%+增速，金银星兑现个位数增长[序号][3] - 省内和省外收入分别同比增长22.9%和15.3%，省内受益于宴席增量和强化营销服务，省外在消费承压背景下，低价位产品销售增长相对稳健[序号][3] - 收现比达107%，同比-6.0pct，主系预收小幅回落。净利率同比+2.2pct至32.0%，主要因毛利率提升和费用率回落[序号][4] - 安徽大众主流消费价位拾级而上，受益疫后大众白酒消费呈现“少而精”特点，合肥及周边地区居民用酒加快向百元以上价位切换[序号][5] 盈利预测与投资评级 - 看好安徽100~300元价位稳步扩容，龙头份额更趋集中。上调公司2024-26年归母净利润预测至29.0/35.8/43.3亿元，同比+27%/23%/21%，当前股价对应PE为14/11/9X，维持“买入”评级[序号][6]

公司代码：603198 公司简称：迎驾贡酒 2024 年半年度报告 安徽迎驾贡酒股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 156 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人倪永培、主管会计工作负责人蔡雪梅及会计机构负责人（会计主管人员）蔡雪梅 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告涉及未来计划等前瞻性描述，该陈述不构成公司对投资者的实质承诺，请投资者注意 投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司已在本半年度报告中详细描述可能存在的相关风险，敬请查 ...

1. 迎驾贡酒:公司历史底蕴深厚,管理团队经验丰富 - 迎驾贡酒以环境优势打造"生态酿造"体系,以历史底蕴讲好品牌故事 [15] - 公司从手工生产向机械工艺转变,逐渐成为初具规模的现代化酒厂 [16][17][18] - 公司于1994年-2012年进行全方面改革,为后续高速发展奠定基础 [20][21][22][23][24][25] - 2015年至今,公司全面布局"生态洞藏"系列,产品结构升级带动品牌势能持续向上 [26] 2. 白酒产销大省,消费升级趋势明显 - 安徽白酒市场持续扩容,未来市场空间广阔 [34][35][36] - 经济发展和人口流入带动消费升级,次高端市场扩容 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 政策引导白酒产业高质量发展,高端化升级是趋势 [51][52] - 省内呈现"一超多强"竞争格局,合肥是战略要地 [54][55][56][57][58] 3. 核心竞争力:布局洞藏系列,渠道变革与品牌建设赋能产品结构升级 - 生态酿造概念打造品牌差异化,持续发力品牌建设 [61][62][63][64][65][66][67][69][70][71][72][73][74] - 洞藏系列精准卡位,产能和库存支撑快速放量 [84][85][86][87][88][89][90] - 深度分销与新兴渠道激发销售潜能,渠道利润丰厚增强渠道推力 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][111] 4. 成长性:市场空间广阔,产品结构升级驱动成长 - 对标江苏市场,安徽白酒市场增长空间可期 [118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] - 与今世缘对比,看好公司量价齐升的增长潜力 [143][144][145][146][147][148][149][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174] - 省外市场有序拓展,催生新增长点 [175][176][177] 5. 盈利预测与投资评级 - 公司在产品力、品牌力与渠道端的竞争优势明显,未来盈利水平有望持续提升 [179][180][181] 6. 风险提示 - 宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等 [182]

迎驾贡酒(603198) /白酒Ⅱ /公司深度研究报告 / 2024.06.13 徽酒拾级而上，洞藏趁势启航 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖ 安徽白酒消费稳步升级，徽酒竞争错位竞合。近年来，安徽产业结构升 基本数据 2024-06-12 级卓有成效，经济提升为消费升级带来持续动能。2020-2023 年安徽省 GDP 收盘价(元) 61.99 流通股本(亿股) 8.00 CAGR 为 5.4%，固定资产投资增速为 9.2%，皆位于全国各省前列。良好的 每股净资产(元) 11.56 经济动能为安徽省白酒消费升级提供核心动力。一方面安徽省人口基数稳 总股本(亿股) 8.00 定，另一方面省内消费能力稳步提升。2023 年安徽省白酒市场规模约 最近12月市场表现 350~400 亿元，价格带升级来看，安徽省各价格带白酒市场规模呈现稳定增 长趋势。其中，100-300 元价位带市场规模增长尤为显著，消费升级趋势明 迎驾贡酒 沪深300 显。省内分地区来看，徽酒呈现出显著的区域性消费特征和价格带分布。从 33% 省内品牌区域覆盖来看，地产酒势力割据，一超两强格局明显。 23% ❖ 渠道利润优势仍存， ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 公司高度重视产品品质,洞藏升级循序渐进 [1] - 短期以安徽省内为核心市场,产品升级和市场扩张均有较大空间 [1] - 公司作为地产酒黑马,有望充分受益于行业集中,实现2025年百亿收入目标 [1] 产品升级情况 - 洞藏系列贡献公司超50%的收入,产品价位带较为丰富,其中洞6、洞9为主销品 [2] - 公司在成熟市场加大较高价位产品培育力度,洞16、洞20等体量较小但保持较好的增长势头 [2] - 未来洞藏系列仍有较大增长空间 [2] 市场布局 - 短期公司重心仍在安徽省内,皖北、皖南市场均有机会 [2] - 省外市场集中在江苏、上海,通过产品品质撬动市场需求,逐步实现精细化运营 [2] - 未来公司达到一定规模体量后将走向全国更多市场 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率为21.7% [3] - 2022-2026年归母净利润年复合增长率为28.6% [3] - 2024年预测每股收益为3.66元 [3] - 2024年预测净资产收益率为28.6% [3] - 2024年预测市盈率为18.60倍 [3]

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 安徽迎驾贡酒股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-5-31 ■特定对象调研 □分析师会议 投资者关系活动 □媒体采访 □业绩说明会 类别 □新闻发布会 □路演活动 ■现场参观 □其他 参与单位及人员 嘉实基金洪流、易方达基金易俊何、国泰君安訾猛、银河基金 名称 于嘉馨、南方基金周浩、广发基金陈哲、富国基金杨勇胜、国泰 基金胡运昶、华安基金袁少州、中金公司 王文丹、银华基 金孙昊天、万家基金王琴、太保资产白嘉怡、光保基金谢知霖、 诺安基金刘鑫、方正富邦庄英杰、中欧基金张文豪、民生证 券王言海、西部利得基金靳晓婷、财通基金姜春曦、前海开源 基金刘智博、华夏基金乔悦、野村东方资管黄佳斌、大家资产 ...

证券研究报告 | 2024年06月02日 迎驾贡酒（603198.SH） 优于大市 经营节奏稳健，洞 9 或接棒增长  公司研究·公司快评  食品饮料·白酒Ⅱ  投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 张向伟 zhangxiangwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090001 证券分析师： 李文华 021-60375461 liwenhua2@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070002 联系人： 张未艾 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 事项： 事件：日前，我们前往安徽六安线下参与迎驾贡酒投资者交流会。 国信食饮观点：1）短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒价位仍处于升级区间。2）洞9或接棒洞6持 续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化。3）公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健。4）投 资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收 81.25/95.30/109.26亿元，同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98 ...

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨迎驾贡酒（ ） 603198.SH [迎Ta驾b贡le_酒Ti2tl0e2] 3 年及 2024Q1 业绩点评：省内景 气延续，利润表现靓丽 报告要点 [公Ta司ble2_0S2u3m年m营ar业y]总收入67.2亿元（+22.07%）；归母净利润22.88亿元（+34.17%），扣非净 利润22.33亿元（+35.97%）。公司2024Q1营业总收入23.25亿元（+21.33%）；归母净利润 9.13亿元（+30.43%），扣非净利润9.01亿元（+32.7%）。 ...

业绩总结 - 公司2023年白酒业务收入同比增长23.16%[1] - 公司2023年中高档白酒占比同比提升至78.45%[1] - 公司2023年毛利率同比提升3.91pcts至75.09%[1] - 公司预计2024年收入将达到118.0亿元[1] - 公司归母净利润预计将达到42.3亿元[1] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到11,803.04百万元，较2022年增长了114.6%[2] - 公司2026年预计净利润为4,242.40百万元，较2022年增长了148.3%[2] - 公司2026年预计ROIC为78.82%，较2022年增长了63.5%[2] 其他新策略 - 天风证券可能会根据不同假设和标准，采用不同的分析方法，提出不一致的市场评论和交易观点[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，也可能为这些公司提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入67.20亿元，同比增长22.07%[1] - 公司2023年全年实现归母净利润22.88亿元，同比增长34.17%[1] - 公司2024年一季度实现营收23.25亿元，同比增长21.33%[2] - 公司2024年一季度实现归母净利润9.13亿元，同比增长30.43%[2] - 公司2023年毛利率为71.4%，同比提升3.4个百分点[7] - 公司2023年净利率为34.12%，同比提升3.09个百分点[8] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现营收增长率分别为22.7%、21.4%、17.2%[13] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润增长率分别为26.3%、24.0%、20.2%[13] - 公司2024年预计EPS为3.61元，PE为19.7倍[13] - 公司2024年目标为实现经营业绩双位数增长[10] - 2026年预计公司营业收入将达到11726百万元，较2022年增长112.7%[14] - 2026年预计公司净利润将达到4319百万元，较2022年增长153.5%[14] - 公司预计2026年ROE为23.8%，较2022年下降0.7个百分点[14] - 公司预计2026年P/E比率为13.2，较2022年下降20.1个百分点[14] 其他新策略 - 公司风险评级为A，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动[15] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可为投资人提供证券投资分析、预测或建议等服务[17] - 报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或询价，投资者对投资行为负完全责任[19] - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[20] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[20]