证券研究报告 | --- | |--------------------------------| | 公司研究 | | [Table_ReportType]公司点评报告 | | [Table_StockAndRank]迎驾贡酒 | | 投资评级 | | 上次评级 | [Table_Author] 满静雅 食品饮料分析师 执业编号：S1500523080004 邮 箱：manjingya@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 利润增速亮眼，品牌势能延续 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 19 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 24 年半年报。公司 24H1 营收 37.85 亿（+20%，同比数据， 下同），归母净利润 13.79 亿（+29.59%）。24Q2 营收 14.61 亿（+19%），归母 净利润 4.66 亿（+27.96%）。 点评： ➢ 24Q2 盈利能力持续提升，费用投放维持低位。1) 2 ...

公司报告 | 半年报点评 "强β价位带+强α"双重加成，利润端表现超预期 【业绩】 2024Q2 公司收 入 / 归母 净 利 润/ 扣 非归 母 净 利润 分 别为 14.61/4.66/4.64 亿元（同比+19.04%/+27.96%/+32.53%）。 洞藏系列延续放量势能，奠定增长基本盘。2024Q2 公司白酒业务收入 13.82 亿元（同比+20.23%），其中：中高档白酒/普通白酒营业收入 10.69/3.13 亿 元（同比+24.95%/+6.50%）；中高档白酒占比 77.35%，同比提升 2.92pcts， 洞藏延续放量势能，带动公司产品结构持续向上。 聚焦核心市场深耕深化"双核工程"，网点量、质齐升贡献增长。市场方 面，2024Q2 省内/外收入分别为 9.16/4.65 亿元（同比+22.88%/+15.34%）， 其中省内/省外收入占比分别为 66.31%/33.69%，省外占比降低 1.43pcts。 渠道方面，2024Q2 批发代理/直销（含团购）销售收入 13.01/0.81 亿元（同 比+23.90%/-18.44%），2024Q2 经销商数量同比增加 28 家至 1423 ...

2024 年 8 月 19 日 公司研究 洞藏势能延续，费效优化驱动业绩弹性 ——迎驾贡酒（603198.SH）2024 年中报点评 要点 事件：迎驾贡酒发布 2024 年中报，公司 24H1 实现营业总收入 37.85 亿元，同 比增长 20.44%，归母净利润 13.79 亿元，同比增长 29.59%。Q2 单季实现总营 收 14.61 亿元，同比增长 19.04%，归母净利润 4.66 亿元，同比增长 27.96%， Q2 业绩表现超出此前市场预期。 24Q2 收入端保持较快增长，洞藏系列增长势能延续。二季度高基数下公司收入 端仍实现较快增长，1）分产品看，24Q2 中高档白酒/普通白酒销售收入分别为 10.69/3.13 亿元，同比增长 24.95%/6.50%，估计洞藏系列收入维持较高增长、 占比亦进一步提升。省内渠道反馈 100-200 元价位的洞 6、洞 9 销售增速较为领 先，终端覆盖范围以及销售规模进一步扩大。2）分区域看，24Q2 省内/省外市 场销售收入分别为 9.16/4.65 亿元，同比增长 22.88%/15.34%，省内市场受益 于走亲访友、宴席等需求，Q2 淡季仍有不错增量，省 ...

报告公司投资评级 - 迎驾贡酒的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 2024年中报显示，迎驾贡酒上半年实现收入37.9亿元，同比增长20.4%，归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。24Q2单季度收入14.6亿元，同比增长19.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长28.0%，业绩超市场预期[2] - 洞藏系列产品持续放量，带动公司收入和利润增长。24Q2中高档白酒收入10.7亿元，同比增长24.9%，普通白酒收入3.1亿元，同比增长6.5%。省内市场收入9.2亿元，同比增长22.9%，省外市场收入4.7亿元，同比增长15.3%[2] - 毛利率和净利率提升，盈利能力增强。24Q2毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%，净利率同比提高2.2个百分点至32.0%。费用率下降，销售费用率同比下降2.0个百分点至10.0%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.6%[2] - 预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 上半年实现收入37.9亿元，同比增长20.4%，归母净利润13.8亿元，同比增长29.6%。24Q2单季度收入14.6亿元，同比增长19.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长28.0%[2] 产品与市场 - 24Q2中高档白酒收入10.7亿元，同比增长24.9%，主要由洞藏系列放量贡献。普通白酒收入3.1亿元，同比增长6.5%。省内市场收入9.2亿元，同比增长22.9%，省外市场收入4.7亿元，同比增长15.3%[2] 财务指标 - 24Q2毛利率同比提高0.6个百分点至71.1%，净利率同比提高2.2个百分点至32.0%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降2.0、0.6和0.3个百分点[2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。维持“买入”评级[2]

逆驾 页 酒 (603198. SH) / 食品饮 料 证券研究报告/公司总评 2024 年 8 月 18 日 评级： 买入（维持）公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|-------------|------------------------------------|---------------|---------------| | 市场价格：50. 72 无 | 标标 | | 2022A | 2023A | | 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001 | ½ 长 ÷ yoy% | 营业收入（百万元）外利润（百万元） | 5,50520%1,705 | 6,72022%2,288 | | 电 is: 2021-20315138 | 婚长半 yoy% | | 23% | 34% | | | | | | | 分析师：何长天外交点 中24%27%29%29%29% 17.7P/E23.813.811.29.4执业证书编号：S0740522030001 .4 ...

报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年中报显示，公司营业收入和归母净利润均实现显著增长，产品结构升级和省内市场基本盘稳固是主要驱动因素。公司毛利率和净利率持续提升，销售费用率改善，盈利能力增强。维持"推荐"评级。 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：食品饮料 - 公司网址：www.yingjia.cn - 大股东/持股：安徽迎驾集团股份有限公司/72.22% - 实际控制人：倪永培 - 总股本(百万股)：800 - 流通A股(百万股)：800 - 总市值(亿元)：406 - 流通A股市值(亿元)：406 - 每股净资产(元)：10.84 - 资产负债率(%)：23.0 [2] 财务数据 - 2024年中报：营业收入37.9亿元，同比增长20.4%；归母净利13.8亿元，同比增长29.6%。2Q24营业收入14.6亿元，同比增长19.0%；归母净利4.7亿元，同比增长28.0%。 [7] - 2Q24中高档酒/普通酒收入分别为10.7/3.1亿元，分别同比+25%/+7%，中高档酒收入占比达73.2%，同比+3.5pct。安徽/其他地区分别实现收入9.2/4.7亿元，分别同比+23%/+15%。经销/直销（含团购）收入分别为13.0/0.8亿元，分别同比+24%/-18%。 [8] - 2Q24毛利率71.1%，同比+0.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.4%/1.2%/-0.6%，同比分别-2.0/-0.6/-0.4/-0.3pct。归母净利率31.9%，同比+2.2pct。合同负债4.6亿元，同比/环比-0.4/-0.5亿元。 [9] 未来预测 - 维持2024-26年归母净利预测为29.1/36.6/44.9亿元，维持"推荐"评级。 [10] - 2024-26年营业收入预测分别为8221/10001/11928百万元，YOY分别为22.3%/21.7%/19.3%。净利润预测分别为2912/3658/4487百万元，YOY分别为27.3%/25.6%/22.7%。毛利率预测分别为73.6%/75.3%/76.8%，净利率预测分别为35.4%/36.6%/37.6%。 [12] 财务比率 - 2024-26年ROE预测分别为29.7%/31.4%/32.3%，ROIC预测分别为56.4%/69.2%/81.4%。资产负债率预测分别为28.5%/27.9%/26.9%，净负债比率预测分别为-37.8%/-47.2%/-55.5%。流动比率预测分别为3.0/3.2/3.5，速动比率预测分别为1.4/1.7/1.9。 [18]

报告公司投资评级 - 迎驾贡酒（603198）的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年上半年利润超预期，费用率显著改善[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为800.00/800.00百万股，流通A股市值为40,576.00百万元，每股净资产为10.84元，资产负债率为23.00%，一年内最高/最低股价为82.99/48.26元[7] 股价相对走势 - 迎驾贡酒股价相对沪深300指数走势为-30%，-13%，3%，20%，时间节点为2023/8，2023/12，2024/4，2024/8[8] 利润超预期，现金回款慢于收入 - 2024年上半年公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。2024年上半年合同负债4.62亿元，同比-8.58%，2024Q2（收入+Δ合同负债）14.08亿元，同比+14.36%。销售收现慢于收入，主要由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降[10] 高档白酒增速领先，省内增速高于省外 - 2024年上半年中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50/6.69亿元，同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13亿元，同比增长24.95%/6.50%。省内/省外分别实现收入26.86/9.34亿元，同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入9.16/4.65亿元，同比增长22.88%/15.34%，省内/省外经销商数量分别达779/644家，报告期内分别净增加29/4家[10] 毛利率提升略放缓，费用率下降带动净利率显著提升 - 2024年上半年毛利率73.57%，同比+2.63pct，归母净利率为36.42%，同比+2.57pct；2024Q2毛利率71.15%，同比+0.58pct，归母净利率为31.88%，同比+2.22pct；2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct[10]

迎驾贡酒(603198) / 白酒Ⅱ / 公司点评 / 2024.08.18 洞藏势能强劲，结构稳健升级 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-16 | | 收盘价(元) | 50.72 | | 流通股本(亿股) | 8.00 | | 每股净资产(元) | 10.84 | | 总股本(亿股) | 8.00 | 最近 12 月市场表现 -32% -24% -15% -7% 1% 10% 迎驾贡酒 沪深300 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1. 《徽酒拾级而上，洞藏趁势启航》 2024-06-13 2. 《洞藏势能亮眼，省内表现突出》 2024-04-27 3. 《Q3 业绩延续高增，洞藏势头不减》 2023-10-30 ❖ 事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 37.9 亿元，同比增长 20.4%； 实现归母净利润 13.8 亿元，同比增长 29.6%。24Q2 实现营收、归母净利 14.6、 4. ...

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒24H1业绩维持高增长，洞藏势能仍强，产品结构继续提升，业绩略超预期[7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产：10.84元 - 资产负债率：23.00% - 总股本/流通A股：800/800百万股 - 流通B股/H股：-/-百万股 [3] 财务数据及盈利预测 - 2024H1营业总收入：37.85亿，同比增长20.44% - 2024H1归母净利润：13.79亿，同比增长29.59% - 2024Q2营业总收入：14.61亿，同比增长19.04% - 2024Q2归母净利润：4.66亿，同比增长27.96% [7] - 预测24-26年归母净利润分别为28.67亿、34.99亿、41.15亿，同比增长25%、22%、18%，当前股价对应的PE分别为14x、12x、10x [8] 产品结构与区域营收 - 24Q2中高档白酒营收：10.69亿，同比增长24.95% - 24Q2普通白酒营收：3.13亿，同比增长6.5% - 24Q2省内营收：9.16亿，同比增长22.88%，占比66.31% - 24Q2省外营收：4.65亿，同比增长15.34%，占比33.69% [9] 财务指标 - 24Q2毛利率：71.15%，同比提升0.59pct - 24Q2净利率：31.95%，同比提升2.22pct - 24Q2销售费用率：10%，同比下降1.98pct - 24Q2管理费用率：4.6%，同比下降1.04pct [10] 现金流 - 24Q2经营性现金流净额：-0.36亿，去年同期为-1.97亿 - 24Q2销售商品提供劳务收到的现金：15.56亿，同比增长12.69% [11]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩增长显著，营收和净利润均实现双位数增长 [2] - 中高端产品占比提升，省外市场恢复增长，渠道策略深化，经销商数量增加 [2] - 盈利能力提升，毛利率和净利率均有增长，费用率下降，费效优化 [3] - 预计未来三年归母净利润持续增长，当前股价对应PE较低，投资价值显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59% [2] - 24Q2单季度营收14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96% [2] 产品结构 - 24Q2中高档白酒营收10.69亿元，同比增长24.95%；普通白酒营收3.13亿元，同比增长6.50% [2] - 中高档酒占比提升至77.35%，得益于安徽市场100-300元价格带的扩容 [2] 区域市场 - 24Q2安徽省内市场营收9.16亿元，同比增长22.88%；省外市场营收4.65亿元，同比增长15.34% [2] - 省外市场占比较24Q1提升至33.69%，主要得益于华东市场的开拓 [2] 渠道与经销商 - 24Q2直销营收0.81亿元，同比下降18.44%；批发代理营收13.01亿元，同比增长23.90% [2] - 经销商数量增加至1423家，其中省内增加29家，省外增加4家 [2] 盈利能力 - 24H1毛利率73.57%，同比提升2.63个百分点；24Q2毛利率71.15%，同比提升0.58个百分点 [3] - 24H1销售费用率7.99%，同比下降0.60个百分点；管理费用率2.76%，同比下降0.40个百分点 [3] - 24H1归母净利率36.42%，同比提升2.57个百分点；24Q2归母净利率31.88%，同比提升2.22个百分点 [3] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润分别为29.43亿元、34.71亿元、40.50亿元，同比增长28.7%、17.9%、16.7% [3] - 当前股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [3]