迎驾贡酒:第三季度主动降速释放渠道压力,蓄力新财年

投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩 - 2024年第三季度公司收入同比+2.32%,净利润同比+2.86% [4] - 淡季需求承压,收入增速下降较多,利润率较为稳健 [4] 产品结构和区域表现 - 中高档白酒收占比79.14%,结构升级带动整体毛利率同比+2.88pcts [5] - 洞藏系列延续稳健增势,洞9、洞6增速较快 [5] - 省内优势区域合肥、六安等签约空白终端,增长相对稳健 [5] 费用管控 - 前三季度费用率小幅下降,单Q3阶段性加大品牌营销费用 [5] - 公司在费用投放端相对克制,预计全年费用投入保持稳健、低于收入增速 [5] 现金流和预收表现 - 现金流及预收表现贴近真实动销,系公司销售财年在9月底扎帐,今年省内宴席场次下降较多 [6] - 10月起步入新财年,渠道库存处于合理水位,包袱较轻、蓄力春节旺季 [6] 盈利预测调整 - 公司主动调整节奏,下调此前盈利预测 [7] - 预计2024-2026年公司收入和净利润增速有所下调 [7] 可比公司估值 - 公司当前股价对应2024/2025年18.8/16.2xPE [9][10] - 可比公司中高端白酒龙头估值水平较高 [9] 风险提示 - 行业竞争加剧、行业需求恢复不及预期、供给增加下批价大幅下跌、食品安全问题等 [11]