报告公司投资评级 - 迎驾贡酒（603198）的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年上半年利润超预期，费用率显著改善[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为79.36/90.62/101.42亿元，同比增速分别为18.10%/14.19%/11.92%，归母净利润分别为28.72/33.04/37.24亿元，同比增速分别为25.55%/15.04%/12.69%，对应三年CAGR为17.63%。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100-300元价格带扩容，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为800.00/800.00百万股，流通A股市值为40,576.00百万元，每股净资产为10.84元，资产负债率为23.00%，一年内最高/最低股价为82.99/48.26元[7] 股价相对走势 - 迎驾贡酒股价相对沪深300指数走势为-30%，-13%，3%，20%，时间节点为2023/8，2023/12，2024/4，2024/8[8] 利润超预期，现金回款慢于收入 - 2024年上半年公司实现营业总收入37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%。2024年上半年合同负债4.62亿元，同比-8.58%，2024Q2（收入+Δ合同负债）14.08亿元，同比+14.36%。销售收现慢于收入，主要由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降[10] 高档白酒增速领先，省内增速高于省外 - 2024年上半年中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50/6.69亿元，同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69/3.13亿元，同比增长24.95%/6.50%。省内/省外分别实现收入26.86/9.34亿元，同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入9.16/4.65亿元，同比增长22.88%/15.34%，省内/省外经销商数量分别达779/644家，报告期内分别净增加29/4家[10] 毛利率提升略放缓，费用率下降带动净利率显著提升 - 2024年上半年毛利率73.57%，同比+2.63pct，归母净利率为36.42%，同比+2.57pct；2024Q2毛利率71.15%，同比+0.58pct，归母净利率为31.88%，同比+2.22pct；2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct[10]