报告公司投资评级 公司首次被评为"买入-B"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司作为中国白酒高端行业的龙头,主要产品包括青花系列、老白汾、巴拿马、玻汾等,销售占比最高的产品属于白酒的次高端及地产酒。[11] 2) 公司聚焦"抓青花,强腰部,稳玻汾"的产品战略,青20成功卡位次高端价格带,随着全国化布局稳步推进,产品势能得到强化,有望继续保持较快增长。[8] 3) 青30瞄准高端市场,配备专业团队进行消费者培育,带动公司品牌势能提升,未来将逐步承接高端白酒消费需求。[8] 4) 老白汾在山西市场基本盘稳固,未来将继续深化环山西市场建设,并适时对产品进行升级提价。[8] 5) 巴拿马推出星火计划,加快推进全国化布局,有望享受清香势能和品牌势能的双重带动,继续保持加快增长。[8] 6) 公司其他白酒主要是以玻汾为主,已经初步完成清香消费者教育,未来销量和产品结构升级均有空间。[8] 7) 公司24-26年营收增速预计分别为20%/17.4%/17.2%,归母净利润增速预计分别为21.3%/17.9%/17.9%。[6][8] 分类总结 1. 中高价白酒 - 公司聚焦"抓青花,强腰部,稳玻汾"的产品战略,青20成功卡位次高端价格带,随着全国化布局稳步推进,产品势能得到强化,有望继续保持较快增长。[8] - 青30瞄准高端市场,配备专业团队进行消费者培育,带动公司品牌势能提升,未来将逐步承接高端白酒消费需求。[8] - 老白汾在山西市场基本盘稳固,未来将继续深化环山西市场建设,并适时对产品进行升级提价。[8] - 预计24-26年中高价白酒销量增速为10%/9%/9%,吨价增速为8%/6%/6%,即中高价白酒24-26年营收增速分别为18.8%/15.5%/15.5%。[9] 2. 其他白酒 - 公司其他白酒主要是以玻汾为主,已经初步完成清香消费者教育,未来销量和产品结构升级均有空间。[8] - 预计24-26年其他白酒销量增速为20%/19%/18%,吨价增速为3%/3%/3%,即其他白酒24-26年营收增速分别为23.6%/22.6%/21.5%。[9] 3. 其他业务 - 其他业务收入占比小,预计24-26年营收增速均为5%。[8] 4. 综合来看,公司24-26年营收增速预计分别为20%/17.4%/17.2%。[8][10]

报告公司投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 上半年公司营收端实现较快增长,2季度公司主动调整产品结构,中低档酒放量为主 [11] - 上半年公司整体盈利能力保持稳定,其中2季度受产品结构调整影响,毛利率承压 [11] - 2024年公司营收目标同比增20%左右,公司渠道体系健康,多价格带产品同时发力,在全国化深度推进的背景下,营收增长确定性强 [11] 分产品和区域总结 - 分产品来看,2Q24公司中高价酒及其他酒类营收增速分别为1.5%、58.3%,其中中高价酒类营收占比62.0%,同比降9.8pct [11] - 分区域来看,2Q24省内营收28.0亿元,同比增11.2%,省外营收45.7亿元,同比增21.8%,收入占比62.0%,同比提升2.2pct [11]

报告公司投资评级 报告给出了"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年中报收入稳健增长,但利润端略低于市场预期[2][3] 2) 二季度公司收入在去年同期基数较高下实现稳健增长,亦基本符合市场此前预期[2] 3) 中高价酒类收入持平微增,青花系列在Q1放量表现亮眼、估计Q2有所控制,全年维度预计青花系列任务完成度较高[2] 4) 100-300元价位腰部产品发展势头较好,六月老白汾酒10全新升级面市,公司对老白汾全系列开票价上涨5元、且导入五码合一系统,当前市场环境下老白汾预期承担更多增量[2] 5) 公司持续精耕长江以南核心市场,环山西市场亦有较好的消费氛围[2] 6) 24Q2销售毛利率同比下降主要与Q2产品结构的阶段性调整有关,净利率承压主要受到毛利率影响[3] 7) 公司产品线布局与全国化扩张优势突出,管理能力/团队执行力亦不断精进,需求弱复苏下发展速度与质量兼备[3] 财务数据总结 1) 2024年中报公司实现总营收227.46亿元,同比增加19.65%,归母净利润84.10亿元,同比增加24.27%[2] 2) 2024年预测公司营业收入为38,733百万元,归母净利润为13,083百万元,EPS为10.72元[8][9] 3) 2024年预测公司毛利率为77.2%,EBITDA率为45.8%,归母净利润率为33.8%,ROE为36.8%[10] 4) 2024年预测公司资产负债率为33%,流动比率为2.55,速动比率为1.78[10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 目标价格为237.38元 [5] - 可比公司2024年平均市盈率为18倍,考虑到公司业绩确定性较强,维持25%估值溢价 [9][10] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入227.5亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润84.1亿元,同比增长24.3% [2] - 预计青花20系列主动控量以迎接中秋旺季,非青花系列阶段性放量 [2] - 省外市场维持高增长,长江以南市场稳步突破,公司加速省外市场招商 [2] - 2024年上半年毛利率为76.7%,销售费用率和管理费用率同比下降,销售净利率为37.0% [2] - 公司具有品牌力、渠道力和产品力等多重优势,预计将展现较强的抗风险能力 [2] 财务数据总结 - 公司2022-2024年营业收入、营业利润和归母净利润保持较高增速,分别为31.3%/54.7%/52.4%、21.8%/30.8%/28.9%和19.3%/20.9%/23.3% [4] - 2022-2024年毛利率维持在75%-77%区间,销售净利率从30.9%提升至33.8% [4] - 2022-2024年每股收益从6.64元增长至10.55元,净资产收益率从44.3%下降至37.5% [4] - 公司资产负债率从2022年的40.7%下降至2024年的29.7%,流动比率从1.97提升至2.91 [12] 盈利预测与投资建议 - 根据中报,对2024-2025年收入和毛利率进行适当下调,预测公司2024-2026年EPS分别为10.55元、12.86元和15.18元 [9] - 考虑到公司业绩确定性较强,维持25%估值溢价,对应2024年PE为23倍,目标价为237.38元,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 宏观经济不及预期风险 [11] - 省外拓张进度不及预期风险 [11] - 食品安全事件风险 [11]

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 227.5 亿元，同比+19.6%；实现归 母净利润 84.1 亿元，同比+24.3%。单二季度来看，公司实现营业收入 74.1 亿元 （+17.1%），实现归母净利润 21.5 亿元（+10.2%）。 ⚫ 预计青花 20 主动控速以迎接中秋旺季，非青花阶段性放量。分产品，中高价酒类 24H1 实现收入 164 亿元（yoy+17%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+2%）， Q2 增速放缓，预计因公司主动对青花 20 控量，稳价去库以迎接中秋旺季；其他酒 类 24H1 实现收入 62 亿（yoy+27%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+58%）， 预计非青花系列放量，阶段性承担增量任务。分区域，省内 24H1 实现收入 84 亿 （yoy+11%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+11%）；省外 24H1 实现收入 143 亿（yoy+26%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+22%），省外维持高增，长江 以南市场稳步突破。24H1 末，公司经销商数量为 4196 家，环比 Q1 末增加 478 ...

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润227.46/84.1/84.09亿元,同比增长19.65%/24.27%/24.41% [8] - 2024年上半年公司毛利率/归母净利率为76.69%/36.97%,分别同比增加0.39/1.38个百分点 [9] - 2024年上半年中高价酒类和其他酒类实现营收增长17.38%和27.36% [9] - 2024年上半年公司山西省外实现营收增长25.68%,占比进一步提升 [9] - 2024年上半年公司销售收现和经现净额分别同比增长21.96%和52.28% [9] - 2024年二季度公司毛利率和归母净利率分别同比下降2.7和1.8个百分点,费用率略有提升 [10] - 2024年二季度中高价酒类和其他酒类实现营收增长1.51%和58.33% [10] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持14%-19%和14%-24%的增长 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计营收为380.10/440.13/504.46亿元,同比增长19.05%/15.79%/14.62% [13] - 2024-2026年公司预计归母净利润为129.57/151.14/172.94亿元,同比增长24.13%/16.65%/14.43% [13] - 2024-2026年公司预计EPS为10.62/12.39/14.18元,对应PE为16/13/12倍 [13] - 公司资产负债率为35.9%,流动比率为2.28,偿债能力较强 [16] - 公司毛利率、净利率和ROE等盈利指标较高,分别为75.3%/32.8%/37.5% [16]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企,且汾酒强大的品牌力是其在白酒行业内卷激烈的存量时代保持有效增长的关键。[7] 2) 随着公司在长江以南市场实现有效突破,愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。[7] 公司经营情况总结 1) 电商渠道加速扩张,渠道精细化程度不断加深。2024H1电商渠道实现营收15.18亿元,同比增长81.76%,实现高质量快速发展。[2] 2) 公司在618全周期,京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一,扩大了汾酒品牌在线上平台的影响力。[2] 3) 公司经销商数量为4196个,环比Q1增加478个,在提价、汾享礼遇、数字化等多项举措的合力推动下,公司的单个经销商、单个终端的销售体量和增长质量得到提高,形成正向循环,成功吸引更多经销商。[2] 4) 2024H1公司净利率同比+1.31pct至37.04%,毛利率同比+0.39pct至76.69%,销售/管理费用率分别为8.79%/2.73%,同比分别-0.20pct/-0.29pct。[6] 5) 2024H1公司销售收现/经营性现金流净额分别为215.95/79.30亿元,同比分别+21.96%/+52.28%,在行业调整期、消费弱复苏的背景下表现坚挺。[6] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为385.54/456.09/534.08亿元,归母净利润分别为126.07/146.57/169.75亿元,EPS分别为10.33/12.01/13.91元,对应PE分别为17/15/13倍。[7][9] 2) 公司ROE维持在36%-37%的高水平。[9]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 1. 2024年第二季度公司收入同比增长17.1%,净利润同比增长10.2%。2024年上半年公司实现营业总收入227.46亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润84.10亿元,同比增长24.3% [7] 2. 单二季度利润增速下降较多,系公司主动控制青花系列产品所致。预计上半年青花系列实现稳健增长,第一季度增速较快,单二季度收入在2023年二季度高基数背景下有所承压 [8] 3. 收入端展现韧性,公司深度全国化和经销渠道补齐短板仍有增长空间 [9] 4. 费用率稳定、预收环比略增,反映公司经营质量较好 [10] 盈利预测与投资建议 1. 预计2024-2025年公司收入将分别达到384.6亿元和453.9亿元,同比增长20.5%和18.0% [11] 2. 预计2024-2025年公司归母净利润将分别达到127.4亿元和153.3亿元,同比增长22.0%和20.4% [11] 3. 当前股价对应2024年16.8倍PE,维持"优于大市"评级 [11]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|山西汾酒（600809） 2024 年半年报点评： 淡季调结构去库存，锚定全年目标推进 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 383.38/441.40/507.75 亿 元，同比分别增长 20.08%/15.13%/15.03%，归母净利润分别为 129.32/150.12/174.16 亿元， 同比分别增长 23.89%/16.09%/16.02%，对应三年 CAGR 为 18.61%，对应 2024-2026 年 PE 估值 分别为 17/14/12X。鉴于公司品类与产品矩阵优势明显，全国化延续推进，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 山西汾酒(600809) 2024 年半年报点评： 淡季调结构去库存，锚定全年目标推进 | --- | --- | |-------------------------|------------------ ...

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 利润不及预期，上半年整体稳定增长 - 收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收227.46亿元（同增19.65%），归母净利润84.10亿元（同增24.27%），扣非净利润84.09亿元（同增24.41%）。2024Q2总营收74.08亿元（同增17.06%），归母净利润21.47亿元（同增10.23%），扣非净利润21.49亿元（同增10.39%）。[1] - 产品结构调整，利润率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为76.69%/37.04%，分别同比+0.39/+1.31pcts；2024Q2分别为75.09%/29.13%，分别同比-2.70/-1.83pcts，毛利率下滑主要系产品结构下行所致。[1] - 现金流表现与收入节奏一致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为79.30/8.89亿元，分别同比+52.28%/-49.91%；销售回款分别为215.95/73.93亿元，分别同比+21.96%/-6.29%。[1] 产品结构调整，整体良性增长 - 2024H1中高价酒类/其他酒类营收分别为164.27/62.33亿元，分别同比+17.38%/+27.36%，分别占酒类收入比重72.49%/27.51%；2024Q2营收分别为45.67/27.96亿元，分别同比+1.51%/+58.33%。产品结构与价位带的下行与整体环境相关性较强，Q2公司适度控制青花系列增长，保持良性节奏，占比下降幅度较小；腰部产品老白汾巴拿马系列增速较快，同时Q2老白汾完成升级；玻汾以控货稳定发展为主。[1] 渠道模式持续优化，省外增速较好 - 分渠道看，2024H1直销（含团购）/代理/电商平台营收为1.28/210.13/15.18亿元，同比-43.05%/+17.87%/+81.76%，分别占酒类总收入比重0.57%/92.74%/6.70%，公司汾享礼遇渠道模式持续推进，同时根据渠道反馈进行调整优化，渠道保持健康良性状态。[3] - 分区域看，2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，分别占酒类总收入比重37.04%/62.96%；2024Q2营收分别为27.97/45.66亿元，分别同比+11.20%/+21.78%，省外增速表现较好，为重要增长引擎。[3] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持"买入"评级。[4]