报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"增持"评级[4] 报告的核心观点 - 山西汾酒旗下老白汾、巴拿马等多款产品价格上调[1][2] - 老白汾系列和巴拿马系列是山西汾酒的腰部主打产品,定位在100-200元和200-400元价格区间[2] - 公司通过提升腰部产品品质和优化产品结构,为公司的稳健发展提供有力支撑[2][3] - 在"双腰部"产品战略的驱动下,老白汾和巴拿马系列已成为公司在白酒市场的重要支柱,撑起近百亿市场份额[3] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持20%左右的增长[4] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为319.28、387.54、464.79、554.08亿元,同比增长21.8%、21.4%、19.9%、19.2%[6] - 2023-2026年归母净利润分别为104.38、133.25、167.15、205.31亿元,同比增长28.9%、27.7%、25.4%、22.8%[6] - 2023-2026年毛利率分别为92.1%、92.1%、92.1%、92.1%[6] - 2023-2026年ROE分别为37.5%、37.3%、36.5%、35.4%[6] - 2023-2026年EPS分别为8.56、10.92、13.70、16.83元[6] 风险提示 - 未提及[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司宣布多款腰部产品价格上调,预计助力宴席市场放量,成为公司营收增长的重要引擎 [2] - 公司发布升级版青花20,加入"五码合一"系统,有利于提高渠道管理效率和终端掌控力度 [3] - 公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高端增长,全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长 [4] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,预计公司2024-2026年EPS分别为10.60/13.01/15.94元,当前股价对应PE分别为23/19/15倍 [4] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为38,725/46,760/56,268百万元,同比增长21.3%/20.8%/20.3% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12,934/15,866/19,442百万元,同比增长23.9%/22.7%/22.5% [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年持续强化腰部单品布局,期内费用改革持续推进,公司产品线优势和组织效率持续提升,在产业周期底部有望延续份额抬升,成长性、确定性兼具[1][2][3][5][6][7] 2) 公司淡季费用改革持续推进,2024Q2渠道数字化系统基本落地,终端费用投入与传统经销商体系逐步切割,公司对渠道掌控力继续强化;淡季公司销售节奏以稳为主,目前整体处于良动销、稳库存、强回款状态,青花20、老白汾增速仍领先,份额抬升延续[6] 3) 公司具备产品结构纵深优势,2024年腰部单品及青花20对增长中枢有坚实支撑,全国化逻辑延续,长江以南市场仍在高速拓展;伴随公司费用改革推进、组织效率持续改善,汾酒在产业周期底部仍实现份额抬升,中期维度成长性和确定性兼具[7]

财务数据和关键指标变化 - 2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8% [1] - 2023年归属于上市公司股东的净利润104.38亿元，同比增长28.93% [1] - 2023年总资产规模达440.96亿元，较基数增长20.18% [1] - 2023年基本每股收益实现8.56元，同比增长28.78% [2] - 2024年第一季度营业收入实现153.38亿元，同比增长20.94% [3] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润62亿元，同比增长29.95% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年中高价酒类实现营业收入232.03亿元，同比增长22.56% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年省外经销商数量提升至3120家，省外营收实现196.60亿元 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年公司计划通过优化投入结构，创新投放形式，构建汾酒全空间、全天候、全媒体交互品牌传播矩阵 [6] - 公司全面实施11125汾酒科技战略，持续完善质量管理体系 [7] - 公司将加快推进技改、原酒产储能扩建等项目建设，加强优化生产的工艺研究和新技术应用 [8] - 公司制定了对标世界一流企业价值创造行动实施方案，深化改革提质增效任务 [9] - 公司将完善法人治理结构，健全内部控制体系，全面梳理、分析、审计制度体系 [10] - 公司将根据市场发展与消费端需求，考虑将部分资源和精力转移到终端产品上，以加强在100至300元价位带的市场竞争力 [13] - 公司确立了汾酒经营发展的五大基本逻辑，包括建立科学营销体系、营销管理突破、产品结构调整、建设厂商价值共同体以及提高文化营销能力 [17] - 公司将持续随着分流质的有效提升和量的合理增长，实现全方位高质量发展 [22] - 公司的战略布局分为两个阶段，第一阶段是2022年至2024年的发展转型期和管理升级期，第二阶段是2025年至2030年的复兴成果巩固期和要素调整期 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司将以高质量发展为目标，坚定发展信心，以持之以恒的韧劲和拼搏精神，迎难而上，埋头苦干，真抓实干 [22] - 公司将持续随着分流质的有效提升和量的合理增长，实现全方位高质量发展 [22] 其他重要信息 - 公司积极践行绿水青山就是金山银山的绿色低碳高质量发展理念 [11] - 公司采取相对稳定、积极、可持续的利润分配原则，确保广大投资者的利益 [12] - 公司通过投资者热线电话、投资者现场调研、电话会议等多种方式积极与投资者沟通 [16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在品质管理和品牌战略定位上有哪些计划和措施? [18] **回答内容** 公司计划坚持酿好酒、储老酒、售美酒的品质路线，推进品质酿造，打造新智生产力，加强部门团队建设，推动生产体系高质量发展。公司将加快推进技改、原酒产储能扩建等项目建设，优化生产工艺研究和新技术应用 [18] 问题2 **提问内容** 公司在文化和改革方面有哪些纲领和计划? [19][20] **回答内容** 在文化纲领上,公司坚持中国酒红、国泰文化的发展定位,举办中国酒业国泰文化大会,准备中国酒业国泰文化研究院落户汾酒,加强理论研究,挖掘高档文创产品市场,深度融合民族品牌和民族文化。在改革纲领上,公司计划完善法人治理结构,健全内部控制体系,成立公司制度改革项目组,全面梳理、分析、审计制度体系,健全完善长效机制 [20] 问题3 **提问内容** 公司在管理、人才和预审方面有哪些纲领和计划? [21] **回答内容** 在管理纲领上,公司全面推进素质赋能,强化科技创新支撑,推动全面预算管理,开展管理优化工程。在人才纲领上,公司加大人才招聘力度,发挥人才优势,增强发展后劲,坚持专家产权的用人导向。在预审纲领上,公司保证职工收入稳步提高,合理分配,制定延续稳定现金分红政策,对股东带来长期投资回报 [21]

财务数据和关键指标变化 - 2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8% [1] - 2023年归属于上市公司股东的净利润104.38亿元，同比增长28.93% [1] - 2023年总资产规模达440.96亿元，较基数增长20.18% [1] - 2023年基本每股收益实现8.56元，同比增长28.78% [2] - 2024年第一季度营业收入实现153.38亿元，同比增长20.94% [3] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润62亿元，同比增长29.95% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年中高价酒类实现营业收入232.03亿元，同比增长22.56% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年省外经销商数量提升至3120家，省外营收实现196.60亿元 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年公司计划通过优化投入结构，创新投放形式，构建汾酒全空间、全天候、全媒体交互品牌传播矩阵 [6] - 公司确立了汾酒经营发展的五大基本逻辑,包括建立科学营销体系、营销管理突破、产品结构调整、建设厂商价值共同体以及提高文化营销能力 [17] - 公司将持续随着分流质的有效提升和量的合理增长,实现全方位高质量发展 [22] - 公司的战略布局分为两个阶段,第一阶段是2022年至2024年的发展转型期和管理升级期,第二阶段是2025年至2030年的复兴成果巩固期和要素调整期 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司将以高质量发展为目标,坚定发展信心,以持之以恒的韧劲和拼搏精神,迎难而上,埋头苦干,真抓实干 [22] - 2024年公司将牢牢掌握战略,主动把握适度提升质量,为第二阶段的持续增长创造有利条件 [24] 其他重要信息 - 公司全面实施11125汾酒科技战略,持续完善质量管理体系,有效保障产品质量 [7] - 公司制定了对标世界一流企业价值创造行动实施方案,深化改革提质增效任务 [9] - 公司积极践行绿水青山就是金山银山的绿色低碳高质量发展理念 [11] - 公司采取相对稳定、积极、可持续的利润分配原则,确保广大投资者的利益 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司在品质管理和品牌战略定位上有哪些计划和措施? [18] **回答** 公司计划抓住品牌战略定位,向上突破品质管理,包括坚持酿好酒、储老酒、售美酒的品质路线,推进品质酿造,打造新智生产力,加强部门团队建设,推动生产体系高质量发展。此外,公司将加快推进技改、原酒产储能扩建等项目建设,优化生产工艺研究和新技术应用。 [18] 问题2 **提问** 公司在文化和改革方面有哪些纲领和计划? [19][20] **回答** 在文化纲领上,公司坚持中国酒红、国泰文化的发展定位,举办中国酒业国泰文化大会,准备中国酒业国泰文化研究院落户汾酒,加强理论研究,挖掘高档文创产品市场,深度融合民族品牌和民族文化。在改革纲领上,公司计划完善法人治理结构,健全内部控制体系,成立公司制度改革项目组,全面梳理、分析、审计制度体系,健全完善长效机制。 [19][20] 问题3 **提问** 公司在管理、人才和预审方面有哪些纲领和计划? [21] **回答** 在管理纲领上,公司全面推进素质赋能,强化科技创新支撑,推动全面预算管理,开展管理优化工程。在人才纲领上,公司加大人才招聘力度,发挥人才优势,增强发展后劲,坚持专家产权的用人导向。在预审纲领上,公司保证职工收入稳步提高,合理分配,制定延续稳定现金分红政策,对股东带来长期投资回报,丰富文体生活,保持身体健康,赋予更多人文关怀,发展先从产业助力乡村振兴。 [21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年和2024年第一季度的经营业绩 [1][2][4][5] - 公司2024年的工作计划和发展目标 [5][6][7] - 公司的品牌建设、市场营销、产品结构调整等方面的举措 [3][8][10][11] - 公司的质量管理、文化建设、改革创新、人才培养等方面的规划 [6][7][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Chairman Yuan 提问** 公司下一步的战略安排是什么 [8][9] **Chairman Yuan 回答** 公司将围绕五大支柱推进发展转型和管理升级 [8][9] 问题2 **Wang Huai 提问** 2023年公司的成本分配情况如何 [10] **Wang Huai 回答** 公司将通过提高营销效率、创新投入形式等措施合理安排各项费用 [10] 问题3 **Zhang Yongyong 提问** 新山岭复兴银行的市场推广和资源配置情况如何 [11][12] **Zhang Yongyong 回答** 公司将进一步加强品牌建设、深化渠道合作、优化利润分配机制 [11][12] 问题4 **Fang Yanping 提问** 独立董事如何履行职责 [12][13] **Fang Yanping 回答** 独立董事将加强对公司生产经营、内控建设等方面的监督和指导 [12][13] 问题5 **Zhang Yongyong 提问** 公司在不同区域的市场推广力度如何把握 [13][14] **Zhang Yongyong 回答** 公司将根据市场发展情况和战略需求差异化指导和管理 [13][14] 问题6 **Wang Huai 提问** 未来公司每年的资本投入计划 [14][15] **Wang Huai 回答** 公司将围绕发展战略和规划目标稳步推进各项投资项目 [14][15] 问题7 **Zhang Yongyong 提问** 公司产品结构策略如何调整 [15][16] **Zhang Yongyong 回答** 公司将根据市场需求灵活调整产品策略 [15][16] 问题8 **Wang Huai 提问** 公司后续的股利分配计划 [16][17] **Wang Huai 回答** 公司将采取相对稳定和可持续的分配原则 [16][17] 问题9 **Zhang Yongyong 提问** 公司主打产品清20能否持续高强度增长 [17][18] **Zhang Yongyong 回答** 清20将继续保持良好增长态势 [17][18] 问题10 **Chairman Yuan 提问** 公司酿酒的核心是什么 [18] **Chairman Yuan 回答** 公司将从数字化、品质、文化等方面持续提升酿酒能力 [18]

报告公司投资评级 - 报告给予山西汾酒(600809)6个月"买入"评级 [1] 报告的核心观点 清香鼻祖底蕴深厚，二次改革重焕生机 - 山西汾酒是清香型白酒国家标准的制订者之一，曾有"汾老大"之称 [4][5][6][7] - 2017年开启二次改革,通过引入战投、整合资产、推行组阁聘任制等措施激发市场活力,2017-2023年营收/归母净利润CAGR分别达到32%/49% [9][10][11][12] 产品矩阵梯度分明，动态调整灵活放量 - 公司在高端/次高端/中端/大众端分别打造青花30/青花20/巴拿马老白汾/玻汾等大单品,可根据外部环境灵活调整 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 玻汾作为培育清香消费的先行军,通过高性价比优势快速放量,为后续青花系列发展奠定基础 [31][32][33][34][35][36][37][38] - 青花20为主力放量产品,通过强动销和良好渠道管理实现高速发展 [42][43][44][45][46][47][48] - 青花30·复兴版提高系列价值,拓展高端市场 [49][50][51][52] 全国化基本盘稳固，攻守兼备彰显韧性 - 公司持续推进全国化布局,省内市场占有率过半,省外市场增速快于省内 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 环山西市场清香氛围浓厚,公司通过渠道深耕和消费培育实现良性运作 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 长江以南市场消费水平较高,公司通过玻汾和青花系列实现重点突破 [81][82][83][84][85][86][87] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为386/464/549亿元,归母净利润分别为131/159/193亿元,对应PE为23X/19X/16X [105][106][107][108] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期 [109] - 行业竞争加剧 [110] - 省外拓展不及预期 [111] - 中高价酒类增长不及预期 [112]

业绩总结 - 公司预计2024-2026年EPS分别为10.60/13.01/15.94元，维持“买入”评级[4] - 公司预计2023-2026年主营收入和归母净利润将持续增长，ROE分别为36.9%/33.4%/30.8%/28.9%[6] - 公司资产负债表显示流动资产和非流动资产合计分别为34,608和9,488亿元，负债合计为15,821亿元[7] 市场扩张和并购 - 公司当前股价为263.77元，总市值为3218亿元，预计在全国范围内扩张产品布局，提高腰部产品重视度[2] - 公司计划在一线城市地标密集投放进行品牌传播，预期带来高增长，提升高端品牌价值，加强产品区隔[2] 分析师信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[8] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[9] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，擅长啤酒、卤味、徽酒领域的研究[10]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨山西汾酒（ ） 600809.SH [山Ta西b汾le_酒Ti2tl3e]年及 24Q1 业绩点评：增长势能延 续， 年规划积极 24 报告要点 [公Ta司ble2_0S2u3m年m营ar业y]总收入319.28亿元（+21.8%）；归母净利润104.38亿元（+28.93%），圆满 完成年初制定的20%增长目标。24年公司规划增长20%左右，整体指引仍然较为积极。公司 2024Q1营业总收入153.38亿元（+20.94%）；归母净利润62.62亿元（+29.95%），顺利实现 开门红。 ...

证券研究报告 | 2024年05月20日 山西汾酒（600809.SH） 买入 经营节奏保持稳健，青花 30 复兴版长期化运作  公司研究·公司快评  食品饮料·白酒Ⅱ  投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 张向伟 zhangxiangwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090001 证券分析师： 李文华 021-60375461 liwenhua2@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070002 联系人： 张未艾 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 事项： 公司公告：山西汾酒于2024年5月17日召开2023年年度股东大会。 国信食饮观点：1）青花30·复兴版长期化运作，腰部产品持续发力。2）山西省内聚焦调节奏，省外市场 采取差异化考核。3）“汾享礼遇”持续推进，价格体系稳定性持续提升。4）投资建议：维持此前盈利预 测，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计 实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长2 ...