报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企,且汾酒强大的品牌力是其在白酒行业内卷激烈的存量时代保持有效增长的关键。[7] 2) 随着公司在长江以南市场实现有效突破,愈发完善的全国化布局将助力公司行稳致远。[7] 公司经营情况总结 1) 电商渠道加速扩张,渠道精细化程度不断加深。2024H1电商渠道实现营收15.18亿元,同比增长81.76%,实现高质量快速发展。[2] 2) 公司在618全周期,京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一,扩大了汾酒品牌在线上平台的影响力。[2] 3) 公司经销商数量为4196个,环比Q1增加478个,在提价、汾享礼遇、数字化等多项举措的合力推动下,公司的单个经销商、单个终端的销售体量和增长质量得到提高,形成正向循环,成功吸引更多经销商。[2] 4) 2024H1公司净利率同比+1.31pct至37.04%,毛利率同比+0.39pct至76.69%,销售/管理费用率分别为8.79%/2.73%,同比分别-0.20pct/-0.29pct。[6] 5) 2024H1公司销售收现/经营性现金流净额分别为215.95/79.30亿元,同比分别+21.96%/+52.28%,在行业调整期、消费弱复苏的背景下表现坚挺。[6] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为385.54/456.09/534.08亿元,归母净利润分别为126.07/146.57/169.75亿元,EPS分别为10.33/12.01/13.91元,对应PE分别为17/15/13倍。[7][9] 2) 公司ROE维持在36%-37%的高水平。[9]