报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入表现 - 24Q3 收入同比双位数增长,产品结构环比有所修复 [2] - 三季度公司收入端同比增长11.4%,略超此前市场预期 [2] - 公司保持战略定力、主动调整节奏维护市场,主流产品流通价格在行业内较为坚挺 [2] 盈利能力 - 销售毛利率74.29%、同比-0.75pct,与产品结构较去年同期有所下移有关 [3] - 税金及附加项占营收比重为14.62%、同比下降1.4pct [3] - 销售费用率10.54%、同比-0.1pct,管理及研发费用率4.97%、同比+1.0pct [3] - 归母净利率34.14%、同比-0.3pct,利润率总体较为平稳 [3] 现金流表现 - 销售现金回款85.6亿元、同比增加30.77%,明显快于收入端增速 [3] - 经营活动现金流净额35.05亿元、同比增加67.22%,现金流层面增幅较高 [3] - 合同负债54.81亿元、较Q2末减少2.51亿元,仍处于正常水平 [3] 根据目录分别总结 利润表 - 24年前三季度实现总营收313.58亿元,同比增加17.25% [1] - 归母净利润113.50亿元,同比增加20.34% [1] - 24Q3单季总营收86.11亿元,同比增加11.35% [1] - 24Q3归母净利润29.40亿元,同比增加10.36% [1] 资产负债表 - 截至Q3末合同负债54.81亿元,较Q2末减少2.51亿元,仍处于正常水平 [3] 现金流量表 - 24Q3销售现金回款85.6亿元,同比增加30.77%,明显快于收入端增速 [3] - 24Q3经营活动现金流净额35.05亿元,同比增加67.22%,现金流层面增幅较高 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q3 业绩符合预期,青花系列稳健增长,省内和省外双轮驱动 [1][2] - 盈利能力整体稳定,销售收现表现优异 [2] - 汾酒势能延续,稳健成长可期 [3] 公司投资评级 - 预计2024-2026年EPS分别为10.21元、11.79元、13.62元,对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍 [3] - 维持"买入"评级,看好公司长期成长能力 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为319.28亿元、370.77亿元、426.18亿元,同比增长16.13%、14.95%、13.52% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为104.38亿元、124.52亿元、143.85亿元,同比增长19.29%、15.53%、15.51% [4] - 2024-2026年ROE分别为34.68%、32.19%、30.31% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润313.58/113.50/113.52亿元,同比分别增长17.25%/20.34%/20.41% [2] - 2024年第三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润86.11/29.40/29.42亿元,同比分别增长11.35%/10.36%/10.27% [2] - 公司合同负债54.81亿元,环比下降2.51亿元,营收+Δ合同负债同比增长16.88%,销售收现85.60亿元,同比增长30.77% [2] - 截至2024年第三季度末,公司经销商数量4368家,环比第二季度末净增172家 [2] 产品结构和区域表现 - 中高价白酒营收同比增长6.73%至61.88亿元,其他白酒营收同比增长25.62%至24.05亿元,中高价白酒占比同比下降3.16个百分点 [2] - 公司省内/省外营收分别同比增长12.12%/10.95%至35.06/50.87亿元,持续优化省内渠道管理,山西市场体现较强韧性,同时精耕长江以南核心市场 [2] 盈利能力 - 2024年第三季度公司毛利率74.29%,同比微降0.75个百分点,主要系产品结构下移 [2] - 费用端管控良好,2024年第三季度营业税金及附加/销售/管理/研发比率分别为14.62%/10.54%/4.43%/0.54%,同比分别下降1.40/0.07/上升0.61/0.36个百分点 [2] - 2024年第三季度公司扣非归母净利率34.17%,同比下降0.34个百分点,盈利能力保持稳定 [2] 公司发展策略 - 公司坚持聚焦高质量发展,在产品端、区域端和营销模式上持续优化升级,为长期成长奠定坚实基础 [3] - 产品端围绕不同价格带四大单品聚焦资源,并夯实组织管理,推进专业化运营 [3] - 区域端优化市场布局,精耕大基地、华东、华南三大市场,提升覆盖广度和深度 [3] - 持续深化营销模式变革,渠道端稳步下沉,并通过数字化方式提升效率和市场掌控力 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为371.39/428.51/490.90亿元,同比增长16.3%/15.4%/14.6% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为124.27/145.59/168.92亿元,同比增长19.1%/17.2%/16.0% [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20/17/15倍 [4] 风险提示 - 青花系列增长不及预期 [3] - 省外扩张不及预期 [3] - 食品安全风险 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润313.58/313.58/113.5/113.52亿元，同比17.25%/17.25%/20.34%/20.41% [3] - 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润86.11/86.11/29.4/29.42亿元，同比11.35%/11.35%/10.36%/10.27% [3] 现金流表现好 - 前三季度销售收现301.55亿元、+24.34%，经现净额114.35亿元、+56.56% [3] - 单三季度销售收现85.60亿元、+30.77%，经现净额35.05亿元、+67.22% [3] 分区域和产品表现 - 前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元，分别同比增长11.58%/21.44% [4] - 前三季度中高价/其他酒类收入分别为226.14/86.38亿元，同比+14.26%/+26.87% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司营收为365.54/403.33/464.03亿元，同比14.49%/10.34%/15.05%，归母净利润122.83/135.93/158.45亿元，同比17.67%/10.67%/16.56% [6] - 维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"区间操作" [2] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年前三季度,公司实现营收313.6亿元,同比增17.3%,录得归母净利润113.5亿元,同比增20.3% [2] - 第三季度单季度实现营收86.1亿元,同比增11.4%,业绩符合预期 [2] 产品结构分析 - 中高价酒占比72.4%,其他酒类占27.6% [2] 费用分析 - 期间费用率同比上升0.78个百分点至15.38%,其中销售费用率较稳定,同比下降0.07个百分点,管理费用率同比上升0.61个百分点,研发费用率同比上升0.36个百分点,财务费用率同比下降0.11个百分点 [2] 现金流分析 - 前三季度经营活动现金净流入114.3亿元,同比增56.6%,其中第三季度净流入35亿元,同比增67% [2] - 三季度末合同负债余额54.8亿元,同比增6%,环比下降4.4%,回款进度在90%左右 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年将分别实现净利润126.7亿、145.5亿和166.7亿元,分别同比增21.4%、14.9%和14.6% [2] - 对应EPS分别为10.38元、11.93元和13.67元,当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍 [2] 投资建议 - 维持"区间操作"的投资建议 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入313.58亿元,同比增长17.25%;归母净利润113.50亿元,同比增长20.34% [1] - 2024年第三季度公司实现收入86.11亿元,同比增长11.35%;归母净利润29.40亿元,同比增长10.36% [1] - 业绩符合预期,青花系列保持稳健,腰部和玻汾产品放量,省外增长强劲 [1] 产品结构 - 2024年前三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收226.14/86.38亿元,同比增长14.3%/26.87% [1] - 2024年第三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元,同比增长6.7%/25.6% [1] - 中高档酒占比同比下降2.0/3.2个百分点 [1] 区域表现 - 2024年前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元,同比增长14.3%/26.9% [1] - 2024年第三季度省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元,同比增长12.1%/10.9% [1] - 省内在去年高增长基础上实现稳健增长,省外承担更多放量任务,依托玻汾和青花系列实现增长动能 [1] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率为76.03%,同比上升0.09个百分点;2024年第三季度毛利率为74.3%,同比下降0.75个百分点,主要受到产品结构影响 [1] - 2024年前三季度净利率为36.23%,同比上升0.89个百分点;2024年第三季度净利率为34.11%,同比下降0.29个百分点 [1] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入313.58亿元,同比增长17.25%;归母净利润113.50亿元,同比增长20.34% [1] - 2024年第三季度公司实现收入86.11亿元,同比增长11.35%;归母净利润29.40亿元,同比增长10.36% [1] - 业绩符合预期,青花系列保持稳健,腰部和玻汾产品放量,省外增长强劲 [1] 产品结构 - 2024年前三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收226.14/86.38亿元,同比增长14.3%/26.87% [1] - 2024年第三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元,同比增长6.7%/25.6% [1] - 中高档酒占比同比下降2.0/3.2个百分点 [1] 区域表现 - 2024年前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元,同比增长14.3%/26.9% [1] - 2024年第三季度省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元,同比增长12.1%/10.9% [1] - 省内在去年高增长基础上实现稳健增长,省外承担更多放量任务,依托玻汾和青花系列实现增长动能 [1] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率为76.03%,同比上升0.09个百分点;2024年第三季度毛利率为74.3%,同比下降0.75个百分点,主要受到产品结构影响 [1] - 2024年前三季度净利率为36.23%,同比上升0.89个百分点;2024年第三季度净利率为34.11%,同比下降0.29个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24 前三季度实现营业总收入 313.58 亿，同比增长 17.25%，归母净利润 113.5 亿，同比增长 20.34%。其中 24Q3 实现营业总收入 86.11 亿，同比增长 11.35%，归母净利润 29.4 亿，同比增长 10.36%，符合预期 [5] - 由于外部需求疲软，略下调盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 125、143、157.5 亿，同比增长 20%、14%、10% [6] - 认为汾酒品牌底蕴深厚，清香品类优势独特，中长期成长空间仍大。从全国化的角度，汾酒的全国化仍有空间，华东和华南市场体量仍小，增长潜力仍大。从产品结构来看，汾酒产品线布局完整，且玻汾和青花产品力极强，未来成长空间仍大 [6] - 24Q3 酒类收入 85.93 亿，同比增长 11%，其中中高价酒类营收 61.88 亿，同比增长 7%，其他酒类营收 24.05 亿，同比增长 26% [6] - 24Q3 净利率 34.14%，同比下降 0.31pct，主因毛利率下降及管理费用率提升 [7] - 24Q3 经营性现金流净额 35.05 亿，同比增长 67.22%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动 [7] 财务数据总结 - 24 年前三季度营业总收入 313.58 亿，同比增长 17.25% [5] - 24 年前三季度归母净利润 113.5 亿，同比增长 20.34% [5] - 预测 24-26 年归母净利润分别为 125、143、157.5 亿，同比增长 20%、14%、10% [6] - 24Q3 毛利率 74.29%，同比下降 0.75pct [7] - 24Q3 净利率 34.14%，同比下降 0.31pct [7] - 24Q3 经营性现金流净额 35.05 亿，同比增长 67.22% [7]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司收入同比增长11.4%,净利润同比增长10.4% [4] 2) 第三季度产品结构环比改善,销售收现表现较好 [4] 3) 第三季度收入兑现稳健增长,预计青花系列恢复增长 [5] 4) 第三季度整体盈利能力同比保持稳定,现金流表现较好 [6] 5) 短期行业需求压力客观存在,公司发展思路清晰,借助汾享礼遇模式专业化运营四个大单品,省外市场拓张有望逐步取得成效 [7] 分产品分析 1) 中高价酒类收入61.88亿元,同比增长6.7%,占比72.0% [5] 2) 其他酒类收入24.05亿元,同比增长25.6%,占比28.0% [5] 3) 其他酒类产品增速较快,主要是玻汾顺应市场需求增加投放量 [5] 4) 第三季度青花系列预计恢复增长,增速和整体持平,其中青花25/20增速更快 [5] 5) 腰部产品老白汾/巴拿马增长稳健,但增速环比2024H1有所回落 [5] 分区域分析 1) 山西省内收入35.06亿元,同比增长12.13%,占比40.8% [5] 2) 省外收入50.87亿元,同比增长10.97%,占比59.2% [5] 3) 下半年消费需求进一步走弱,省内市场作为公司增长调节项,消费基础和蓄水能力较强 [5] 分渠道分析 1) 批发代理收入82.88亿元,同比增长16.36% [5] 2) 直销(含团购)收入0.51亿元,同比下降56.81% [5] 3) 电商平台收入2.54亿元,同比下降45.99% [5] 盈利预测与投资建议 1) 预计2024-2026年收入373.12/422.49/474.38亿元,同比增长16.9%/13.2%/12.3% [7] 2) 预计2024-2026年归母净利润124.63/143.44/163.89亿元,同比增长19.4%/15.1%/14.3% [7] 3) 当前股价对应2024/2025年19.3/16.8xPE,维持"优于大市"评级 [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"(维持) [1] 报告的核心观点 收入 - 公司2024Q3营收86.11亿元,同比增长11.35%;2024年前三季度营收313.58亿元,同比增长17.25% [1] - 中高价酒占比白酒业务营收同比下降3.2个百分点至72.0%,青花系列环比提速,其他酒如玻汾增速超过20% [1] - 公司省内营收占比提升0.3个百分点至40.8%,省内稳健增长,省外环比降速 [1] 利润 - 2024Q3公司归母净利润29.40亿元,同比增长10.36%;2024年前三季度归母净利润113.50亿元,同比增长20.34% [1] - 公司毛利率同比降低0.75个百分点至74.29%,费用投放力度整体稳定,净利率同比降低0.29个百分点至34.11% [1] 其他 - 公司回款顺利,渠道库存维持良性,为后续健康发展奠定基础 [1] - 公司产品矩阵丰富,汾享礼遇模式提高渠道精细化管理能力,增长潜力充足 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为373.61/426.26/486.83亿元,同比增长17.0%/14.1%/14.2% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为125.59/144.59/167.58亿元,同比增长20.3%/15.1%/15.9% [4] - 当前股价对应PE分别为20/17/15倍 [2] 风险提示 - 省内消费升级不及预期,省外推广不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期，保持韧性增长 - 2024Q1-Q3总营收313.58亿元(同增17.25%)，归母净利润113.50亿元(同增20.34%)，扣非净利润113.52亿元(同增20.41%) [1] - 2024Q3总营收86.11亿元(同增11.35%)，归母净利润29.40亿元(同增10.36%)，扣非净利润29.42亿元(同增10.27%) [1] - 毛利率和净利率保持稳定，盈利能力略有提升 [1] - 经营净现金流同比增长较快，销售回款表现较好 [1] 产品结构调整，顺应行业需求 - 中高价/其他酒类营收分别为226.14/86.38亿元，同比+14.26%/+26.87% [2] - 青花系列增速与公司整体持平，青20与青25作为次高端核心单品增速快于青花整体 [2] - 巴拿马老白汾价位带顺应行业发展趋势，1-9月增速预计达20% [2] - 未来公司预计形成"四轮驱动"产品系列，对不同系列产品进行专业化运营推广 [2] 省内稳定增长，省外长期放量 - 2024Q1-3直销/代理/电商营收分别为1.79/293.01/17.72亿元，同比-47.87%/+17.44%/+35.64% [2] - 2024Q3直销/代理/电商营收分别为0.51/82.88/2.54亿元，分别同比-57.04%/+16.37%/-65.82% [2] - 2024Q1-3省内/省外市场营收分别为119.00/193.53亿元，分别同比+11.58%/+21.44% [2] - 省内基本盘保持稳定，省外收入占比持续提升，京津冀、长三角、珠三角为公司后续增长重点 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为10.05/11.18/12.61元 [3] - 当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [3] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3