报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润313.58/113.50/113.52亿元,同比分别增长17.25%/20.34%/20.41% [2] - 2024年第三季度公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润86.11/29.40/29.42亿元,同比分别增长11.35%/10.36%/10.27% [2] - 公司合同负债54.81亿元,环比下降2.51亿元,营收+Δ合同负债同比增长16.88%,销售收现85.60亿元,同比增长30.77% [2] - 截至2024年第三季度末,公司经销商数量4368家,环比第二季度末净增172家 [2] 产品结构和区域表现 - 中高价白酒营收同比增长6.73%至61.88亿元,其他白酒营收同比增长25.62%至24.05亿元,中高价白酒占比同比下降3.16个百分点 [2] - 公司省内/省外营收分别同比增长12.12%/10.95%至35.06/50.87亿元,持续优化省内渠道管理,山西市场体现较强韧性,同时精耕长江以南核心市场 [2] 盈利能力 - 2024年第三季度公司毛利率74.29%,同比微降0.75个百分点,主要系产品结构下移 [2] - 费用端管控良好,2024年第三季度营业税金及附加/销售/管理/研发比率分别为14.62%/10.54%/4.43%/0.54%,同比分别下降1.40/0.07/上升0.61/0.36个百分点 [2] - 2024年第三季度公司扣非归母净利率34.17%,同比下降0.34个百分点,盈利能力保持稳定 [2] 公司发展策略 - 公司坚持聚焦高质量发展,在产品端、区域端和营销模式上持续优化升级,为长期成长奠定坚实基础 [3] - 产品端围绕不同价格带四大单品聚焦资源,并夯实组织管理,推进专业化运营 [3] - 区域端优化市场布局,精耕大基地、华东、华南三大市场,提升覆盖广度和深度 [3] - 持续深化营销模式变革,渠道端稳步下沉,并通过数字化方式提升效率和市场掌控力 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为371.39/428.51/490.90亿元,同比增长16.3%/15.4%/14.6% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为124.27/145.59/168.92亿元,同比增长19.1%/17.2%/16.0% [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20/17/15倍 [4] 风险提示 - 青花系列增长不及预期 [3] - 省外扩张不及预期 [3] - 食品安全风险 [3]