报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司收入同比增长11.4%,净利润同比增长10.4% [4] 2) 第三季度产品结构环比改善,销售收现表现较好 [4] 3) 第三季度收入兑现稳健增长,预计青花系列恢复增长 [5] 4) 第三季度整体盈利能力同比保持稳定,现金流表现较好 [6] 5) 短期行业需求压力客观存在,公司发展思路清晰,借助汾享礼遇模式专业化运营四个大单品,省外市场拓张有望逐步取得成效 [7] 分产品分析 1) 中高价酒类收入61.88亿元,同比增长6.7%,占比72.0% [5] 2) 其他酒类收入24.05亿元,同比增长25.6%,占比28.0% [5] 3) 其他酒类产品增速较快,主要是玻汾顺应市场需求增加投放量 [5] 4) 第三季度青花系列预计恢复增长,增速和整体持平,其中青花25/20增速更快 [5] 5) 腰部产品老白汾/巴拿马增长稳健,但增速环比2024H1有所回落 [5] 分区域分析 1) 山西省内收入35.06亿元,同比增长12.13%,占比40.8% [5] 2) 省外收入50.87亿元,同比增长10.97%,占比59.2% [5] 3) 下半年消费需求进一步走弱,省内市场作为公司增长调节项,消费基础和蓄水能力较强 [5] 分渠道分析 1) 批发代理收入82.88亿元,同比增长16.36% [5] 2) 直销(含团购)收入0.51亿元,同比下降56.81% [5] 3) 电商平台收入2.54亿元,同比下降45.99% [5] 盈利预测与投资建议 1) 预计2024-2026年收入373.12/422.49/474.38亿元,同比增长16.9%/13.2%/12.3% [7] 2) 预计2024-2026年归母净利润124.63/143.44/163.89亿元,同比增长19.4%/15.1%/14.3% [7] 3) 当前股价对应2024/2025年19.3/16.8xPE,维持"优于大市"评级 [7]