报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期，保持韧性增长 - 2024Q1-Q3总营收313.58亿元(同增17.25%)，归母净利润113.50亿元(同增20.34%)，扣非净利润113.52亿元(同增20.41%) [1] - 2024Q3总营收86.11亿元(同增11.35%)，归母净利润29.40亿元(同增10.36%)，扣非净利润29.42亿元(同增10.27%) [1] - 毛利率和净利率保持稳定，盈利能力略有提升 [1] - 经营净现金流同比增长较快，销售回款表现较好 [1] 产品结构调整，顺应行业需求 - 中高价/其他酒类营收分别为226.14/86.38亿元，同比+14.26%/+26.87% [2] - 青花系列增速与公司整体持平，青20与青25作为次高端核心单品增速快于青花整体 [2] - 巴拿马老白汾价位带顺应行业发展趋势，1-9月增速预计达20% [2] - 未来公司预计形成"四轮驱动"产品系列，对不同系列产品进行专业化运营推广 [2] 省内稳定增长，省外长期放量 - 2024Q1-3直销/代理/电商营收分别为1.79/293.01/17.72亿元，同比-47.87%/+17.44%/+35.64% [2] - 2024Q3直销/代理/电商营收分别为0.51/82.88/2.54亿元，分别同比-57.04%/+16.37%/-65.82% [2] - 2024Q1-3省内/省外市场营收分别为119.00/193.53亿元，分别同比+11.58%/+21.44% [2] - 省内基本盘保持稳定，省外收入占比持续提升，京津冀、长三角、珠三角为公司后续增长重点 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为10.05/11.18/12.61元 [3] - 当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [3] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司 [3] - 公司三季报业绩表现稳健,发展势能再度凸显,增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强,未来业绩有望持续稳健增长 [3] - 考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓,下调公司2024-2026年盈利预测 [3] 公司经营情况总结 - 2024前三季度公司营收/归母净利润分别为313.6/113.5亿元,同比分别增长17.2%/20.3% [1] - 2024Q3营收/归母净利润分别为86.1/29.4亿元,同比分别增长11.4%/10.4%,营收+△合同负债同比增长16.9%,收入和利润表现符合预期 [1] - 2024Q3销售回款同比增长30.8%,经营性净现金流同比增长67.2%,现金流表现较2024Q2的下滑明显改善 [1] - 2024前三季度毛利率和净利率分别为76.0%/36.2%,同比分别增加0.1pct/0.9pct,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.2pct/-0.05pct [2] - 2024Q3毛利率为74.3%,同比减少0.7pct,主要受中高价酒收入占比下降影响,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.07pct/+0.6pct,综合影响下净利率同比下降0.3pct至34.1% [2] - 2024前三季度中高价酒/其他酒类收入分别为226.1/86.4亿元,同比分别增长14.3%/26.9%,收入占比分别为72.4%（同比-2.0pct）/27.6% [2] - 2024Q3中高价酒/其他酒类收入分别为61.9/24.1亿元,同比增长6.7%/25.6%,中高价酒收入占比同比减少3.2pct至72.0% [2] - 2024前三季度省内/省外收入分别为119.0/193.5亿元,同比分别增长11.6%/21.4%,收入占比分别为38.1%（同比-2.0pct）/61.9% [3] - 2024Q3省内/省外收入分别为35.1/50.9亿元,同比分别增长12.1%/10.9% [3] - 2024Q3末经销商数量达到4368家,较2024Q2末增加172家 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收313.6亿元,同增17.2%;归母净利113.5亿元,同增20.3% [2] - 公司省外市场从渠道扩张转向提质强基,省内大本营市场保持稳固,产品结构有所修复 [3] - 毛利率同比小幅回落,管理费用波动压低净利 [4] - 公司中期会议顺时而动,未来有望迸发更为长效的增长动力 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为37,149/42,373/48,661百万元,同比增长16.35%/14.06%/14.84% [1] - 2024-2026年归母净利润预计为12,423/14,199/16,418百万元,同比增长19.01%/14.30%/15.63% [1] - 2024-2026年EPS预计为10.18/11.64/13.46元,对应PE为19.36/16.93/14.65倍 [1] - 公司资产负债率为31.01%,流动比率为2.25,财务状况良好 [8]

报告公司投资评级 公司维持买入评级。[8] 报告的核心观点 1. 公司前三季度实现营业收入313.6亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润113.5亿元,同比增长20.3%。[1] 2. 其他酒类维持高增速,Q3省内省外增速均衡。中高价酒类前三季度实现收入226亿元,同比增长14.3%;其他酒类前三季度实现收入86亿元,同比增长27%。省内前三季度实现收入119亿元,同比增长12%;省外前三季度实现收入194亿元,同比增长21%。[2] 3. 盈利结构保持稳定。前三季度毛利率为76.0%,销售费用率和管理费用率分别为9.3%和3.2%,销售净利率为36.2%。[3] 4. 公司将持续推动渠道改革,优化长三角/珠三角等潜力市场方案,进一步完善汾享礼遇内涵,有望进一步提高渠道积极性,巩固渠道优势。[3] 财务预测与估值 1. 对24-26年收入和毛利率进行下调预测。预测公司24-26年EPS分别为10.35、12.18、14.23元。[4] 2. 可比公司24年PE为20倍,考虑到公司业绩确定性较强,维持25%估值溢价,对应24年PE为25倍,目标价258.75元。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年收入预计分别增长16.6%/11.0%/11.0%,归母净利预计分别增长19.6%/12.2%/12.8% [3] - 公司目前主力产品在渠道及终端的动销势能在行业内领先,汾享礼遇推行下产品市场价格管控相对较优 [2] - 中期伴随行业景气修复,腰部及以上产品外拓步伐有望加速 [2] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年公司实现营收372.31亿元,同比增长16.6% [6] - 2024年公司归母净利润124.81亿元,同比增长19.6% [6] - 2025年公司预计实现营收413.10亿元,同比增长11.0% [6] - 2025年公司预计归母净利润140.05亿元,同比增长12.2% [6] - 2026年公司预计实现营收458.62亿元,同比增长11.0% [6] - 2026年公司预计归母净利润157.95亿元,同比增长12.8% [6] 盈利能力 - 2024-2026年公司预计毛利率分别为75.3%/75.4%/76.2% [6] - 2024-2026年公司预计营业利润率分别为44.5%/45.1%/46.3% [6] - 2024-2026年公司预计净利率分别为32.7%/33.5%/34.4% [6] 偿债能力 - 2024-2026年公司资产负债率预计分别为35.88%/31.84%/27.91% [6] - 2024-2026年公司净负债/股东权益比例预计分别为-12.31%/-15.81%/-30.23% [6] 成长性 - 2024-2026年公司营业收入增长率预计分别为16.61%/10.95%/11.02% [6] - 2024-2026年公司归母净利润增长率预计分别为19.57%/12.21%/12.78% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 青花战略持续推进，看好长期前景 [3] - 腰部产品与玻汾放量，基地市场稳定增长 [6] - 费用整体平稳，盈利能力稳定 [6] 公司经营情况总结 收入情况 - 1-3Q24实现营收314亿元，同比增长17.2% [5] - 3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4% [5] - 中高价酒收入62亿元，同比增长7%；其他酒类收入24亿元，同比增长26% [6] - 省内收入35亿元，同比增长12%；省外收入51亿元，同比增长11% [6] - 批发代理收入83亿元，同比增长16%；电商收入2.5亿元，同比下滑46% [6] 盈利情况 - 1-3Q24归母净利113亿元，同比增长20.3% [5] - 3Q24归母净利29亿元，同比增长10.4% [5] - 3Q24毛利率74.3%，同比-0.7pct [6] - 3Q24税金及附加占营收比例14.6%，同比-1.4pct [6] - 3Q24期间费用率15.4%，同比+0.8pct [6] - 3Q24归母净利率34.1%，同比-0.3pct [6] 现金流情况 - 截至3Q24，公司合同负债54.8亿元，同比/环比分别+3.1/-2.5亿元 [6] 风险提示 - 未提及 [3][7]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价 - 维持"增持"评级,维持目标价238.54元 [5][10] - 考虑到公司后续经营策略以稳为主,以及产业外部环境,下调2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为10.36元、11.66元、13.07元 [5][10] - 公司具备品牌及产品优势,应给予一定成长性溢价,考虑到消费品估值修复及估值切换,维持目标价238.54元,对应2025年20X动态PE [5][10] 核心观点 - 2024Q3业绩略超预期,竞争优势凸显 [11] - 收入端略超预期,消费力磨底趋势下仍实现产品结构修复 - 青花系列恢复增长,腰部稳健,玻汾相对高增 - 省内构成支撑,省外受控货去库影响而环比降速,整体增长中枢高于同业 - 盈利能力维持高位,渠道回款好于预期 [12] - 得益于产品结构修复及相对稳定的费用投入,毛利率、销售、管理费用率均呈小幅波动 - 2024Q3净利率保持在34.14%,盈利能力仍在高位 - 渠道认可度仍较强,2024Q3末合同负债54.81亿元,期间销售收现同增30.77% - 产业迈入去库阶段,给予汾酒机遇 [12] - 行业将呈现明显的份额挤占特征 - 汾酒具备大产能、强品牌及强单品,渠道基础扎实,有望凭借本轮深度调整实现趋势性份额抬升

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为86.11亿元，同比增长11.35%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为313.58亿元，同比增长17.25%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为29.40亿元，同比增长10.36%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为113.50亿元，同比增长20.34%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为114.35亿元，同比增长56.56%[5] - 2024年前三季度营业总收入为313.58亿元，同比增长17.3%[13] - 2024年前三季度净利润为113.61亿元，同比增长20.2%[13,14] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为114.35亿元，同比增长56.6%[15] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为497.38亿元，较上年度末增长12.80%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为338.62亿元，较上年度末增长21.64%[3] - 公司2024年前三季度货币资金为109.27亿元[9] - 公司2024年前三季度应收款项融资为14.75亿元[9] - 公司2024年前三季度存货为115.47亿元[9] - 公司2024年前三季度其他流动资产为157.95亿元[9] - 公司2024年前三季度流动资产合计为398.80亿元[9] - 公司2024年前三季度固定资产为18.34亿元[9] - 公司2024年前三季度在建工程为16.74亿元[9] - 公司2024年前三季度递延所得税资产为25.26亿元[9] - 公司2024年前三季度其他非流动资产为18.51亿元[9] - 公司2024年前三季度非流动资产合计为98.58亿元[9] 股东情况 - 公司前十大股东中,山西杏花村汾酒集团有限责任公司持股56.65%,为第一大股东[6] - 公司前十大无限售条件股东中,山西杏花村汾酒集团有限责任公司持有6.91亿股,为第一大无限售条件股东[6] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益为-1.67亿元[4] 其他财务指标 - 2024年前三季度研发费用为1.02亿元，同比增长86.1%[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为113.50亿元，同比增长20.3%[14] - 2024年前三季度基本每股收益为9.30元，同比增长20.3%[14] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为4.35亿元，同比增长-564.1%[14] - 2024年前三季度销售费用为29.07亿元，同比增长15.0%[13] - 2024年前三季度管理费用为10.02亿元，同比增长15.3%[13] - 公司2024年第三季度投资活动现金流入为376.15亿元[17] - 公司2024年第三季度投资活动现金流出为362.14亿元[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为14.02亿元[17] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为53.31亿元[17] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-56.84亿元[17] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为71.53亿元[17] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为109.27亿元[17]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[75] 报告的核心观点 名酒基因深厚，品牌优势突出 - 1915年，汾酒在巴拿马万国博览会上荣获甲等大奖章，成为唯一获此殊荣的中国白酒品牌。[2] - 1949年，新中国成立后，汾酒成为国宴用酒，巩固了其作为国家名酒的地位。[2] - 1952-1989年，公司蝉联五届"中国名酒"称号。[2] 改革赋能，汾酒复兴正当时 - 2017年汾酒通过国企改革迎来发展新机遇。引入华润战略投资者后，公司进一步优化治理结构，提升了管理水平与市场竞争力。[3] - 公司又推出股权激励机制，激发员工积极性。[3] - 袁清茂董事长接任后进一步提出汾酒复兴纲领，全方位推动公司高质量发展。[3] 高端化升级，全国化渗透持续深化 - 在产品策略上，汾酒提出"抓两头、带中间"的布局思路，产品结构持续优化。[4] - 渠道布局方面，汾酒积极推动线上线下融合发展，提升终端网点覆盖率。[4] - 在市场层面，公司在山西省内的市场占有率接近50%，在50元左右的光瓶酒市场及100-500元的盒装酒市场稳居领导地位。[4] - 在省外市场，公司通过市场精耕细作，从省内市场突破到全国各大区域市场，实现市场的纵深拓展。[4] 根据目录分别总结 名酒基因深厚，品牌优势突出 - 1915年汾酒在巴拿马万国博览会上获得甲等大奖章，成为唯一获此殊荣的中国白酒品牌。[2] - 1949年新中国成立后，汾酒成为国宴用酒，巩固了其作为国家名酒的地位。[2] - 1952-1989年，公司蝉联五届"中国名酒"称号。[2][8][9][10][11] 改革赋能，汾酒复兴正当时 - 2017年汾酒通过国企改革迎来发展新机遇，引入华润战略投资者后优化治理结构。[3] - 公司实施股权激励机制，激发员工积极性。[3] - 袁清茂董事长提出汾酒复兴纲领，全方位推动公司高质量发展。[3] 高端化升级，全国化渗透持续深化 - 公司提出"抓两头、带中间"的产品布局策略，优化产品结构。[4] - 积极推动线上线下融合发展，提升终端网点覆盖率。[4] - 在山西省内市场占有率接近50%，在光瓶酒和盒装酒市场稳居领导地位。[4] - 公司通过市场精耕细作，从省内市场突破到全国各大区域市场。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 行业层面 - 板块或可持续反弹 [1] - 近期一揽子政策刺激出台落地，短期利好板块分子端的修复 [1] - 中秋动销下滑低预期，国庆旺季预热跟踪看，渠道目前延续中秋情绪较为谨慎，仍有一定担忧 [1] - 量价或仍均有压力 [1] - 展望四季度，茅台批价或仍有波动，其他高端白酒批价或相对稳健 [1] - 需求端边际有望低基数向上，环比亦有所改善，但幅度或有限 [1] - 中长期维度看，目前刺激经济的一揽子政策在出台和落地，若传导顺畅，则行业复苏盈利将开启修复 [1] - 整体看板块目前处于底部阶段 [1] 公司层面 - 公司基本面居板块前列 [2] - 公司业绩虽降速，但绝对增长率在板块当中仍居前列 [2] - 公司清香型龙头优势较强，竞争格局相对浓香型则更优 [2] - 公司产品矩阵完善，青花、老白汾、巴拿马、玻汾等大单品组合下，大环境弱势下更可有效对冲和发力 [2] - 渠道端有山西稳健的基本盘，也有外阜持续拓展的空间 [2] 估值层面 - 公司估值可修复 [3] - 白酒近期反弹后，板块滚动 TTM 估值处于近十年约 8%分位数，公司估值水平则更低，处于近十年 1%的分位数，超跌修复空间仍大 [3] - 预计 2024-26 年归母净利润分别达到 128 亿、153 亿、180 亿，最新股价对应 PE 估值为 17x、14x、12x [3] 财务数据预测 - 2024-2026年主营业务收入预计分别为319亿、384亿、453亿元，同比增速分别为20.4%、17.7%、16.4% [6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为128亿、153亿、181亿元，同比增速分别为23.3%、19.4%、17.8% [6] - 2024-2026年EPS预计分别为10.55元、12.60元、14.84元 [6]