报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司 [3] - 公司三季报业绩表现稳健,发展势能再度凸显,增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强,未来业绩有望持续稳健增长 [3] - 考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓,下调公司2024-2026年盈利预测 [3] 公司经营情况总结 - 2024前三季度公司营收/归母净利润分别为313.6/113.5亿元,同比分别增长17.2%/20.3% [1] - 2024Q3营收/归母净利润分别为86.1/29.4亿元,同比分别增长11.4%/10.4%,营收+△合同负债同比增长16.9%,收入和利润表现符合预期 [1] - 2024Q3销售回款同比增长30.8%,经营性净现金流同比增长67.2%,现金流表现较2024Q2的下滑明显改善 [1] - 2024前三季度毛利率和净利率分别为76.0%/36.2%,同比分别增加0.1pct/0.9pct,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.2pct/-0.05pct [2] - 2024Q3毛利率为74.3%,同比减少0.7pct,主要受中高价酒收入占比下降影响,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.07pct/+0.6pct,综合影响下净利率同比下降0.3pct至34.1% [2] - 2024前三季度中高价酒/其他酒类收入分别为226.1/86.4亿元,同比分别增长14.3%/26.9%,收入占比分别为72.4%（同比-2.0pct）/27.6% [2] - 2024Q3中高价酒/其他酒类收入分别为61.9/24.1亿元,同比增长6.7%/25.6%,中高价酒收入占比同比减少3.2pct至72.0% [2] - 2024前三季度省内/省外收入分别为119.0/193.5亿元,同比分别增长11.6%/21.4%,收入占比分别为38.1%（同比-2.0pct）/61.9% [3] - 2024Q3省内/省外收入分别为35.1/50.9亿元,同比分别增长12.1%/10.9% [3] - 2024Q3末经销商数量达到4368家,较2024Q2末增加172家 [3]