报告评级和核心观点 投资评级和目标价 - 维持"增持"评级,维持目标价238.54元 [5][10] - 考虑到公司后续经营策略以稳为主,以及产业外部环境,下调2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为10.36元、11.66元、13.07元 [5][10] - 公司具备品牌及产品优势,应给予一定成长性溢价,考虑到消费品估值修复及估值切换,维持目标价238.54元,对应2025年20X动态PE [5][10] 核心观点 - 2024Q3业绩略超预期,竞争优势凸显 [11] - 收入端略超预期,消费力磨底趋势下仍实现产品结构修复 - 青花系列恢复增长,腰部稳健,玻汾相对高增 - 省内构成支撑,省外受控货去库影响而环比降速,整体增长中枢高于同业 - 盈利能力维持高位,渠道回款好于预期 [12] - 得益于产品结构修复及相对稳定的费用投入,毛利率、销售、管理费用率均呈小幅波动 - 2024Q3净利率保持在34.14%,盈利能力仍在高位 - 渠道认可度仍较强,2024Q3末合同负债54.81亿元,期间销售收现同增30.77% - 产业迈入去库阶段,给予汾酒机遇 [12] - 行业将呈现明显的份额挤占特征 - 汾酒具备大产能、强品牌及强单品,渠道基础扎实,有望凭借本轮深度调整实现趋势性份额抬升