报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资建议[3][4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收227.5亿元,同比增19.6%;实现净利润84.1亿元,同比增24.3%,Q2业绩符合预期[3] - 中高价酒实现收入164.3亿元,同比增17.4%;其他酒类实现收入62.3亿元,同比增27.4%[3] - 公司毛利率同比增0.39个百分点至76.69%,受益于提价和产品结构改善;期间费用率同比下降0.4个百分点至11.8%[3] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到127.7亿元、149亿元和168亿元,同比增长分别为22.3%、16.8%和12.7%[4] 财务数据总结 利润表 - 2024年预计营业收入为383.66亿元,同比增长20.1%[7] - 2024年预计净利润为127.65亿元,同比增长22.3%[5] - 2024年预计每股收益为10.46元,同比增长22.2%[5] 资产负债表 - 2024年预计流动资产为397.99亿元,较2023年增长15.0%[7] - 2024年预计非流动资产为107.21亿元,较2023年增长12.9%[7] - 2024年预计负债合计为158.41亿元,较2023年基本持平[7] - 2024年预计股东权益为342.2亿元,较2023年增长22.9%[7] 现金流量表 - 2024年预计经营活动产生的现金流量净额为115.1亿元,较2023年增长59.2%[7] - 2024年预计投资活动产生的现金流量净额为-76.73亿元[7] - 2024年预计筹资活动产生的现金流量净额为-49.88亿元[7]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入227.46亿元,同比增长19.65%;归母净利润为84.10亿元,同比增长24.27%,业绩稳健增长。[1][3] 2) 公司通过产品结构调整,控制青花系列销量,带动玻汾、腰部产品(老白汾、巴拿马)增长,实现四轮驱动稳健增长。[1][2] 3) 公司渠道模式和组织重塑提高了竞争力,未来将进一步提升组织效率。[1][2] 4) 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到128.22亿、158.84亿、194.32亿元,EPS分别为10.51元、13.02元、15.93元,对应PE为15.9倍、12.9倍、10.5倍。[4][5] 分产品情况 1) 中高价酒类2024H1/2024Q2实现营收164.27亿/45.67亿元,同比增长17.38%/1.51%。[1] 2) 其他酒类2024H1/2024Q2实现营收62.33亿/27.96亿元,同比增长27.36%/58.33%。[1] 3) 预计2024H1青花系列略低于平均增速,腰部产品(巴拿马、老白汾)增长约30%,玻汾系列增长20%+。[1] 分区域情况 1) 2024H1/2024Q2省内市场实现营收83.94亿/27.97亿元,同比增长11.36%/11.20%。[1] 2) 2024H1/2024Q2省外市场实现营收142.66亿/45.66亿元,同比增长25.68%/21.78%。[1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] - 维持公司"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业总收入227.46亿元,同比增长19.7%;归母净利润84.10亿元,同比增长24.3% [3] - 2024年第二季度单季实现营业总收入74.08亿元,同比增长17.1%;归母净利润21.47亿元,同比增长10.2% [3] 收入结构分析 - 中高价酒(每升130元以上产品)和其他酒类收入分别同比增长17.4%和27.4% [4] - 省内和省外收入分别同比增长11.4%和25.7% [4] - 批发和电商渠道分别同比增长12.8%和81.8% [4] 盈利能力分析 - 2024年上半年毛利率同比提升0.4个百分点至76.7% [4] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.2和0.3个百分点 [4] - 2024年上半年归母净利率同比提升1.4个百分点至37.0% [4] - 2024年第二季度单季归母净利率同比下降1.8个百分点至29.0%,主要受毛利率下降影响 [4] 现金流分析 - 2024年第二季度销售收现同比下降6.3%,经营活动现金流同比下降49.9% [4] - 截至2024年6月末公司拥有合同负债57.32亿元,同比基本持平 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为10.56、12.72、15.20元/股 [5][6] - 给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间211.15-263.94元 [5] - 维持"优于大市"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年经营韧性较强,营收、净利均实现较快增长,体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能,丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力 [4] - 公司在夯实山西省内市场基础上,持续精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,长江以南市场持续稳步突破,全国化扩张优势明显 [4] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为128.1亿元、152.1亿元、178.9亿元,同比分别增长23%、19%、18%,当前股价对应PE分别为16、13、11倍 [6] 产品节奏调整 - 二季度公司对产品投放节奏有所调整,青花系列主动控量稳价,减轻渠道库存压力;其他酒类如玻汾等产品放量明显 [4] - 二季度毛利率同比有所回落,主要由于产品结构整体有所下移 [4] 全国化持续拓展 - 公司经销商数量截至2024Q2末为4196个,较2023年末净增加256个 [4] - 公司在山西省内市场保持稳健增长,省外市场增速较快,长江以南市场稳步突破,全国化扩张持续推进 [4]

报告评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [7] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营业总收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.1亿元，同比增长24.27%。2024年二季度营业总收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。[5] - 其他酒类产品增速快于中高价酒类。2024年上半年中高价酒类营收164.27亿元，同比增长17.38%；其他酒类营收62.33亿元，同比增长27.36%。[5] - 公司加快省外市场拓展,省外市场成为上半年增长主要驱动力。2024年上半年省外营收142.66亿元,同比增长25.68%。[5] - 受产品结构拖累,2024年二季度毛利率和净利率有所下滑。2024年二季度毛利率75.09%,同比下降2.7个百分点;净利率28.99%,同比下降1.8个百分点。[5] - 公司三大竞争优势包括差异化香型、老四大名酒的品牌底蕴、完善的产品矩阵。未来公司仍有望在行业内保持较强势能。[6] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为38,433百万元,归母净利润为12,701百万元,对应EPS为10.41元。[12] - 2025年预计公司营业收入为45,229百万元,归母净利润为14,911百万元,对应EPS为12.22元。[12] - 公司资产负债率2024年为35.3%,2025年为32.6%,呈下降趋势。[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 产品结构和渠道发展 - 公司产品结构有所下移,其他酒类增速较高 [5] - 公司线上渠道发展加速,在电商平台获得销售排名第一 [5] - 公司坚持三大市场的布局策略,实现省内外市场同步增长 [5] - 公司上半年市场开拓成效斐然,经销商数量净增加 478 家 [5] 财务表现 - 2024H1 公司营业收入同比增加 19.65%,归母净利润同比增加 24.27% [5] - 2024Q2 公司毛利率和净利率小幅下降,合同负债有所增加 [5] 财务数据总结 营业收入和利润预测 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 384.8/452.6/532.1 亿元,同比增速为 20.5%/17.6%/17.5% [6] - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 129.1/154.7/183.8 亿元,同比增速为 23.7%/19.9%/18.8% [6] 主要财务指标 - 2023-2026 年公司毛利率维持在 75.3%-75.4% [7] - 2023-2026 年公司净资产收益率在 35.4%-38.0%之间 [7] - 2023-2026 年公司每股收益分别为 8.56/10.58/12.68/15.07 元 [7] - 2023-2026 年公司每股净资产分别为 22.82/28.48/34.93/42.62 元 [7] 估值水平 - 2023-2026 年公司 P/E 估值分别为 26.95/16.71/13.94/11.74 倍 [8] - 2023-2026 年公司 P/B 估值分别为 10.11/6.21/5.06/4.15 倍 [8] - 2023-2026 年公司 P/S 估值分别为 6.76/5.61/4.77/4.05 倍 [8] - 2023-2026 年公司 EV/EBITDA 估值分别为 19.45/11.49/9.26/7.43 倍 [8]

公司投资评级 公司被评为"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 公司在消费疲弱及白酒行业深度调整的双重压力下,上半年依然实现营收和利润的快速增长,表现较强业绩韧性,二季度受发货节奏影响,增速略有放缓 [4][5] 2) 公司持续精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场,长江以南市场实现稳步突破,全国化进程成效显著 [5] 3) 公司不断深化营销改革,加速渠道扩展,预计未来3年营收和净利润将保持20%左右的增长 [6] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司营业收入227.5亿元,同比增加19.7%;归母净利润84.1亿元,同比增长24.3% [4] 2) 中高端酒控量稳价,青花系列为公司主要收入来源,占比72.2% [5] 3) 省外收入增长25.7%,优于省内11.4%的增速,全国化进程加快 [5] 4) 毛利率76.7%,同比增加0.4个百分点,费用率持续优化 [5] 财务预测 1) 预计公司2024-2026年营收将分别达到385.22、451.53、520.30亿元,同比增长20.7%、17.2%、15.2% [6] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到132.48、162.58、193.25亿元,同比增长26.9%、22.7%、18.9% [6] 3) 预计公司2024-2026年EPS将分别为10.86、13.33、15.84元 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司在淡季主动控货调整产品结构 [4] - 中高价酒营收占比同比下降9.8个百分点至62.0% [4] - 青花系列淡季去化库存,增速边际放缓 [4] - 巴拿马和老白汾增速领先,玻汾省内控量+省外放量 [4] - 省外营收占比同比增加2.2个百分点至62.0% [4] - 营收+合同负债同比下降4.5%,收现同比下降6.3%,略慢于营收增速 [4] 盈利端 - 毛利率同比下降2.7个百分点至75.09%,主因产品结构下移 [5] - 销售费用率同比上升0.47个百分点,管理费用率同比下降0.63个百分点 [5] - 净利率同比下降1.83个百分点至29.13% [5] 投资建议 - 维持"买入"评级 [6] - 预计公司2024-2026年营业总收入和归母净利润将分别同比增长20.3%/17.9%/16.6%和23.6%/18.9%/18.3% [7] - 当前股价对应PE分别为16.72/14.07/11.89倍 [7] 风险提示 - 行业景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 营收和利润情况 - 2024H1公司营收227.5亿元，同比+19.7%，归母净利润84.1亿元，同比+24.3% [6] - 2024Q2营收74.1亿元，同比+17.1%，归母净利润21.5亿元，同比+10.2% [6] - 预计2024-2026年净利润分别为128.4(-2.0)亿元、150.7(-11.5)亿元、179.3(-25.3)亿元，同比分别+23.0%、+17.4%、+19.0% [6] 产品结构变化 - 2024Q2中高端产品增速骤降,主要是公司在一、二季度之间平衡了不同产品的投放节奏 [7] - 一季度青花回款、发货较多,二季度公司主动对其控货挺价,同时为了平衡增长释放了玻汾配额,加大了杏花村的招商和铺货 [7] 区域销售情况 - 2024H1省内/省外营收分别为83.9亿元/142.6亿元,同比分别+11.4%/+25.7% [8] - 2024年省内定调稳定增长,省外增速也符合预期 [8] 财务指标变化 - 2024Q2毛利率同比-2.7pct至75.1%,税金及附加/销售/管理费用率分别变动-0.44pct/+0.47pct/-0.63pct,净利率同比-1.83pct至29.1% [8] - 预收款维持高位,经销商回款仍处于积极状态 [8] 财务预测摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为38,843/44,681/50,928百万元,同比增长21.7%/15.0%/14.0% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12,838/15,069/17,927百万元,同比增长23.0%/17.4%/19.0% [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为76.2%/77.2%/79.3%,净利率分别为33.1%/33.7%/35.2% [9] - 预计2024-2026年EPS分别为10.52/12.35/14.69元,对应PE分别为15.7/13.4/11.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 青花系列主动控量，玻汾系列接棒发力 1. 在外部商务消费有所承压的背景下，公司全产品矩阵协同发力，24Q1 青花系列等中高端产品放量高增，24Q2 玻汾依托高性价比接棒发力，助力公司上半年收入实现平稳增长 [2] 2. 分产品来看，24Q2 中高价白酒实现收入 45.7 亿元，同比+1.5%，预计主要系商务需求有所承压，叠加公司对青花主动控量，帮助渠道消化库存；其他酒类实现收入 28.0 亿元，同比+58.3%，预计主要系玻汾性价比高，市场投放量有所加大 [2] 3. 分区域来看，24Q2 省内实现收入 28.0 亿元，同比+11.2%，高基数下省内延续双位数以上稳健成长；24Q2 省外收入 45.7 亿元，同比+21.8%，长江以南市场表现出色，全国化扎实推进 [2] 4. 在汾酒品牌复兴和空白市场扩张的背景下，新兴市场招商工作稳步推进，大商和优商占比持续提升 [2] 毛利率有所下降，盈利能力短暂承压 1. 24Q2 公司毛利率同比下降 2.7 个百分点至 75.1%，主要系玻汾等普通酒类投放加大，产品结构阶段性下沉 [2] 2. 费用率方面，24Q2 公司销售费用率同比提升 0.5 个百分点至 11.5%，管理费用率同比下降 0.6 个百分点至 4.3%，财务费用率与去年同期持平，整体费用率同比微降 0.1 个百分点至 16.2% [2] 3. 由于毛利率阶段性下行，24Q2 净利率同比下降 1.8 个百分点至 29.1%，盈利能力短期承压 [2] 积极探索营销创新，长期向好趋势不改 1. 24 上半年公司积极探索营销创新，推动渠道精细化管理，完善"汾享礼遇"扫码体系，做好品牌宣传和消费者培育，在消费大环境承压的背景下，公司依托品牌力和渠道力，上半年实现稳健增长 [2] 2. 从动销看，青花系列保持量价平衡，大单品青花 20 周转速度和渠道利润较其他次高端竞品仍有优势，腰部老白汾实现焕新升级，玻汾积极布局市场 [2] 3. 中长期看，公司具有深厚的品牌沉淀和差异化香型特色，次高端青花 20 消费热度已起，大众价位巴拿马、老白汾和玻汾动销良好，长期向好趋势不改 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 10.36 元、12.11 元、14.10 元，对应动态 PE 分别为 17 倍、15 倍、12 倍 [2] - 汾酒品牌势能稳步释放，产品矩阵多点开花，全国化布局扎实推进，看好公司长期成长能力，维持"买入"评级 [2]