业绩总结 - 粉酒股价涨幅超过16倍，位列白酒行业榜首[1] - 粉酒进入白马时代，股价涨幅近10倍，领先于多数白酒企业[4] - 粉酒预计2026年规模性利润达到193.4亿，PE为17倍[9] 用户数据 - 青花系列成为粉酒的百亿级大单品，占收入比例约46%[4] - 省外市场销量大幅提升，全国化布局持续扩大[8] 未来展望 - 公司产品体系完善，具备发力潜力[8] 新产品和新技术研发 - 公司产品体系完善，涵盖从波粉到清四零清五零等各个价格带[8] 市场扩张和并购 - 省外市场销量大幅提升，全国化布局持续扩大[8]

业绩总结 - 粉酒上市30周年，市值超过3000亿，排名白酒行业前三甲[1] - 2015年至今，粉酒股价涨幅超过16倍，排名白酒行业榜首[1] - 2015-2018年，粉酒股价增速慢于营收和业绩增速，落后于白酒行业排位[2] - 2019年以后，粉酒进入白马时代，股价涨幅远高于营收和业绩增速[4] - 公司价格层面持续上涨，销售量增速快，全国化带动消费提升[8] 用户数据 - 青花粉酒占据半壁江山，青二岭成为百亿级大单品[5] 未来展望 - 省外市场营收占比持续提升，全国化进程扩大[6] - 公司本科技以上人员占比逐年上升，管理效能持续提升[6] 新产品和新技术研发 - 2015年是消费升级和白酒改革复兴的起点[1] 市场扩张和并购 - 公司本科技以上人员占比逐年上升，管理效能持续提升[6] 负面信息 - 2015-2018年，粉酒股价增速慢于营收和业绩增速，落后于白酒行业排位[2]

报告公司投资评级 - 报告给予山西汾酒(600809.SH)买入评级,当前股价为268.70元,合理价值为302.34元 [1] 报告的核心观点 黑马时代(2015-2018年) - 2015-2018年,山西汾酒的股价增速慢于营收和业绩增速,资本市场给予其"折价"[3][4] - 次高端白酒行业竞争格局尚不明朗,青花汾酒是否能成为次高端价格带的领军者仍需观察[5][6][12] - 当时汾酒主要集中在长江以北市场,区域发展不均衡[14] 白马时代(2019年至今) - 2019年以来,资本市场给予汾酒充分"溢价",股价涨幅显著快于营收和业绩增速[11][12] - 竞争格局重塑,汾酒跻身次高端百亿阵营,青花系列成为领军产品[13][15] - 成功进驻长江以南市场,实现全国化布局[18] - 产品结构不断优化,青花系列营收占比上升至46%[15] - 管理效能提升,推进干部年轻化[21][22] 未来展望 - 吨酒价持续上移,与消费基本同步,公司顺势推出高端产品[27][28] - 青花系列全国化增量显著,省内外市场协同发展[29][30] - 丰富的产品矩阵可满足不同价格带消费需求[31] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为131.7/161.9/193.4亿元,当前股价对应PE为25/20/17倍 - 参考可比公司给予公司2024年28倍PE,合理价值为302.34元/股,维持"买入"评级[31]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 04月 26日 山西汾酒（600809.SH） 高质量增长延续，“大清香时代”来临 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 买入（维持评级） 营业收入（百万元） 26,214 31,928 38,838 46,576 55,240 股票信息 增长率yoy（%） 31.3 21.8 21.6 19.9 18.6 归母净利润（百万元） 8,096 10,438 13,124 16,028 19,469 行业 食品饮料 增长率yoy（%） 52.4 28.9 25.7 22.1 21.5 2024年4月26日收盘价（元） 252.29 ROE（%） 37.5 37.0 36.4 33.8 31.5 总市值（百万元） 307,784.77 EPS最新摊薄（元） 6.64 8.56 10.76 13.14 15.96 流通市值（百万元） 307,784.77 P/E（倍） 37.0 28.7 22.8 18.7 15.4 总股本（百万股） 1,219.96 P/B（倍） 14.1 10.8 8.4 6.4 4.9 流通股本（百万股） 1,219 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8%[1] - 公司2024Q1实现营收153.38亿元，同比增长20.94%[2] - 公司2023/2024Q1净利率分别为32.76%/40.86%，同比提高1.64/2.75个百分点[4] - 公司2026年预计营业收入将达到56,021百万元，较2022年增长114.7%[10] - 2026年预计净利率将达到35.5%，较2022年增长4.6个百分点[10] - ROE预计在2026年将达到27.0%，较2022年下降10.5个百分点[10] - 预计2026年P/E比率将为16.1，较2022年下降23.4个百分点[10] 投资评级 - 公司被评为"买入"，预计涨幅领先相对基准指数15%以上[12] 行业评级 - 公司被评为"领先大市"，预计涨幅超越相对基准指数10%以上[13] 风险评级 - 风险评级为A级，预计波动率小于等于相对基准指数[14] 公司信息 - 公司具备证券投资咨询业务资格[16] - 公司不保证信息的准确性和完整性，投资需谨慎[16] - 公司可能持有或交易报告中提到的上市公司发行的证券[16] - 公司对报告保留一切权利，未经授权不得复制或再次分发[16] - 公司提醒客户不得私自提供或转发公司证券研究报告[16] - 公司地址分别位于上海、深圳、太原和北京[17]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长21.80%[1] - 公司2023年归母净利润同比增长28.93%[1] - 公司23年酒类销量同比增长16.30%[1] - 公司23年中高价酒类销量同比增长11.30%[1] - 公司2023年毛利率同比变动-0.05%[2] - 公司2023年净利率同比变动+1.64%[2] - 公司24Q1毛利率同比变动+1.90%[2] - 公司24Q1净利率同比变动+2.75%[2] 未来展望 - 公司预计24-26年营业收入分别为389.5/466.9/557.8亿元[2] - 公司预计24-26年归母净利润分别为131.9/161.6/197.3亿元[2] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到5872.15亿元[3] - 公司2026年营业收入预计将达到5577.37亿元[3] - 公司2026年营业利润预计将达到26358.62亿元[3] - 公司2026年净利率预计将达到35.37%[3] 其他新策略 - 报告中提到的意见、评估和预测仅代表报告出具当日的观点和判断[7] - 天风证券的销售人员、交易人员可能会根据不同假设和标准发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点[8] - 投资者应考虑到天风证券及相关人员可能存在的利益冲突，不应将报告视为投资或其他决策的唯一参考依据[9]

营收情况 - 公司2023年营收达到319.28亿元，同比增长21.80%[1] - 公司2024Q1实现营收153.38亿元，同比增长20.94%[1] - 公司预计2024年收入增长20%左右，增长势能有望延续[3] - 公司2024Q1销售现金流为142亿元，同比增长44.6%[3] - 公司2024-2026年营收分别为389.38/472.21/566.66亿元，同比增长分别为21.95%/21.27%/20.00%[4] 产品销售情况 - 公司2023年青花系列占比达到46%[2] - 公司2024Q1中高价酒类/其他酒类分别实现收入118.60/34.36亿元，同比增长24.90%/9.88%[2] 财务预测 - 公司预计2024-2026年归母净利分别为130.52/160.24/195.97亿元，同比增长分别为25.04%/22.76%/22.30%[4] - 公司预测2026年营业收入将达到56665.62百万元，增长率为20.0%[7] - 2026年净利润率预计为34.9%，较2022年增长3.8个百分点[7] - 公司2026年ROE预计为34.0%，较2022年下降4.0个百分点[7] 报告相关 - 分析师具备证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规[8] - 财通证券具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格[9] - 公司评级标准包括买入、增持、中性、减持和无评级五个等级[10] - 行业评级标准包括看好、中性和看淡三个等级[11]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长21.80%[1] - 公司2023年归母净利润同比增长28.93%[1] - 公司23年酒类销量同比增长16.30%[1] - 公司23年中高价酒类销量同比增长11.30%[1] - 公司23年毛利率同比变动-0.05%[2] - 公司23年净利率同比变动+1.64%[2] - 公司24Q1毛利率同比变动+1.90%[2] - 公司24Q1净利率同比变动+2.75%[2] 未来展望 - 公司预计24-26年营业收入分别为389.5/466.9/557.8亿元[2] - 公司预计24-26年归母净利润分别为131.9/161.6/197.3亿元[2] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到5872.15亿元[3] - 公司预计2026年营业收入将达到5577.37亿元[3] - 公司预计2026年营业利润将达到26358.62亿元[3] 财务指标 - 公司2026年净利润率预计将达到35.37%[3] - 公司2026年ROE预计将达到25.65%[3] - 公司2026年资产负债率预计将降至21.36%[3] - 公司2026年净负债率预计为-75.39%[3] - 公司2026年每股收益预计将达到16.17元[3] - 公司2026年每股净资产预计将达到63.04元[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入319.3亿元，同比增长21.8%[1] - 公司2023年归母净利润104.4亿元，同比增长28.9%[1] - 公司预测2026年营业收入将达到55231.85百万元，较2023年增长73.1%[4] - 2026年净利润预计为19589.97百万元，较2023年增长87.2%[4] - 2026年ROE预计为25.45%，较2023年下降12.05%[4] 用户数据 - 青花系列和玻汾系列表现强劲，青花系列收入占比提升至46%[1] - 公司省内/省外营收分别增长23.7%/21.6%，经销商数量增加，长江以南核心市场同比增长超过30%[1] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到55231.85百万元，较2023年增长73.1%[4] - 2026年净利润预计为19589.97百万元，较2023年增长87.2%[4] - 2026年ROE预计为25.45%，较2023年下降12.05%[4] 新产品和新技术研发 - 青花系列和玻汾系列表现强劲，青花系列收入占比提升至46%[1] 市场扩张和并购 - 公司省内/省外营收分别增长23.7%/21.6%，经销商数量增加，长江以南核心市场同比增长超过30%[1]

业绩总结 - 公司24Q1收入为153.38亿，同比增长20.94%[1] - 公司23年报收入为319.28亿，同比增长21.80%[3] - 公司24Q1归母净利润为62.62亿，同比增长29.95%[1] - 公司23年报归母净利润为104.38亿，同比增长28.93%[3] - 公司24Q1扣非净利润为62.61亿，同比增长30.08%[1] - 公司23年报扣非净利润为104.45亿，同比增长29.15%[3] - 公司24Q1分红率为51.07%，同比提高1.04pct[4] 业务展望 - 公司23年中高档酒/其他酒业务分别同比增长22.56%/20.15%[6] - 公司24Q1中高档酒/其他酒业务分别同比增长24.9%/9.9%[8] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入分别为389.12/466.69/551.19亿元，同比增长21.9%/+19.9%/+18.1%[13] - 山西汾酒2026年预计营业收入将达到55119百万元，较2023年增长72.7%[16] - 2026年预计净利润为19804百万元，较2023年增长89.2%[16] - ROE预计在2026年将达到33.3%，呈现稳定增长趋势[16] 评级体系 - 本报告以证券市场涨跌幅作为基准，定义了行业和公司的评级体系[21] - 行业评级体系包括增持、中性和减持三个等级，根据未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度来划分[21] - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持、卖出和无评级六个等级，根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度来划分[21]