业绩总结 - 公司预计未来两年业绩将保持较快增长，持续领先行业[4] - 公司营业收入增长率分别为42.8%，31.3%，21.4%，23.2%，21.3%[8] - 公司净利润增长率分别为72.6%，52.4%，31.0%，25.1%，22.3%[8] - 公司每股收益预计将从4.36元增长至13.30元，增长率分别为72.6%，52.4%，31.0%，25.1%，22.3%[8] 用户数据 - 经销商积极响应汾享礼遇模式，公司渠道掌控能力和费用投放效率有望提升[3] 未来展望 - 公司预计未来两年业绩将保持较快增长，持续领先行业[4] - 2025年预计公司营业总收入将达到475.58亿人民币，净利润将达到163.94亿人民币[8] 新产品和新技术研发 - 汾酒通过多种方式提升品牌热度，如举办活动和推出新模式[2] 市场扩张和并购 - 公司预计未来两年业绩将保持较快增长，持续领先行业[4]

业绩总结 - 公司在品牌张力和组织效率之间形成正向循环，实现超越平均的成长性[1] - 公司预计2023-2025年EPS分别为8.67元、10.85元、13.08元[1] - 公司维持“增持”评级，上调目标价至325.5元[5] - 公司在2018年国改加速后经历了两大阶段，首先是颠覆“坐商”理念，其营销队伍战斗意愿显著提升，快速实现营收规模突破和市场份额回归[7][8] - 公司持续补短板，提升组织效率和解决产能瓶颈，通过品牌张力驱动增长，后续产品纵深优势将持续体现[9][10] 未来展望 - 公司队伍年轻化及人力密度持续提升，营销管理体系化、制度化，营销决策权重向总部回归[1] - 公司后续在腰部产品的资源投放及战略重视度会显著提升，腰部产品能够在产能约束下实现结构上移和支撑营收规模的双重目标[1] - 公司在2023年实现了组织效率的提升，包括队伍年轻化、人力密度提升和营销管理体系化，向总部决策权回归，迈上新的台阶[11] - 汾酒的超车机会源自产品纵深，通过调整产品发力点对冲消费结构变化，实现总规模相对稳定，腰部产品将成为重点关注[12][13] 新产品和新技术研发 - 青花30处于量价稳固阶段，山西市场以稳为主，苏、鲁及长江以南市场对增长中枢的贡献度将持续提升[1] - 青花30在短期内处于量价稳固阶段，不应过度期望实现超高速增长[15] 市场扩张和并购 - 公司的市场定位为北、上是“门户”，河南是“枢纽”，苏、鲁是“粮仓”，长江以南是“新大陆”[16] - 山西市场预计在2024年以稳为主，苏、鲁及长江以南市场对增长中枢的贡献度将持续提升[16]

业绩总结 - 汾酒一季度实际动销表现亮眼，业绩确定性高，青花系列表现优秀[1] - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为102.12/125.29/151.77亿元，维持买入评级[1] - 青花系列增长不及预期、省外扩张不及预期、实际动销不及预期为风险提示[2] - 山西汾酒2025年预计营业收入将达到46,571百万元，净利润预计为15,247百万元[3] - 2025年预计每股销售收入将达到38.17元，ROE为31.4%[3] 评级和声明 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[4] - 分析师声明中指出，本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[6] 其他信息 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[8] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[8] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[8]

业绩总结 - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为104.92亿、137.06亿、176.02亿，维持“买入-A”评级[5] - 营业收入和净利润呈现逐年增长趋势，2025年净利润预计达到176.02亿[6] - 公司2025年预计营业收入将达到47903百万元，较2021年增长139.6%[7] - 公司2025年预计净利率将达到36.7%，较2021年增长38.0%[7] - 公司2025年预计ROE将达到31.8%，较2021年增长8.1%[7] - 公司2025年预计P/E比率为16.5，较2021年下降69.7%[7] 产品和技术 - 公司计划推出超高端青花汾酒，提高营销的综合竞争力[3] 市场展望 - 公司评级体系中，买入预计涨幅领先相对基准指数15%以上[9] - 行业评级中，领先大市预计涨幅超越相对基准指数10%以上[10] - 风险评级中，预计波动率小于等于相对基准指数为A级[11] 其他 - 公司具备证券投资咨询业务资格[13]

证 券 2024 年 03 月 04 日 研 究 清香龙头势能延续，组织支撑高质增长 报 告 —山西汾酒（600809.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 ▌ 春节动销表现优秀，渠道管控持续增强 sunss@cfsc.com.cn 产品方面，根据春节动销反馈，青 20 在省外保持放量态势， 开瓶率表现优异，终端推力亦较强；青 25 在省内持续受益于 基本数据 2024-03-01 产品升级，消费场景稳步扩张至高端宴席，核心品反馈较 当前股价（元） 237 好。我们认为产品动销较好原因有：1）渠道推力强，回款意 总市值（亿元） 2891 愿高；2）清香势能延续，消费者接受度持续提升。渠道方 总股本（百万股） 1220 面，公司自去年 10 月推行新渠道模式“汾享礼遇”以来，对 流通股本（百万股） 1220 终端利润与价格把控度提升，有效提高渠道运作效率，提升 渠道积极性。同时，公司坚持渠道健康良性状态，在回款与 52周价格范围（元） 185.07-275 发货节奏上把握到位，目前青 20批价已提升至 365元。 日均成交额（百万元） 1156.89 ▌ ...

业绩总结 - 山西汾酒2024年营业总收入预计为47,812百万元，同比增长23.16%[1] - 预计2024年归母净利润为13,240百万元，同比增长25.16%[1] - 2024年预计每股净利润为10.85元，P/E为21.47倍，较前一年下降16%[1] - 公司维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为106、132、169亿元，同比增长分别为31%、25%、28%[2] - 公司发展速度与质量兼具，产品矩阵储备丰富，市值对应2023-2025年PE分别为27/21/17倍[2] 市场展望 - 公司春节动销反馈积极，管理层高效务实，营销推进再奏凯歌，考虑清香红利持续释放、汾酒全国化乘风而上[2] - 风险提示包括宏观压力加大、竞争加剧、青花增速放缓、食品安全问题[2] 未来展望 - 山西汾酒2025年预计营业总收入将达到478.12亿元，较2022年增长82.8%[3] - 预计2025年净利润将达到170.73亿元，较2022年增长109.1%[3] - 2025年每股净资产预计为41.80元，较2022年增长139.7%[3]

财务数据 - 公司在2021年至2025年间，现金及现金等价物、营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标呈现逐年增长趋势[10] - 公司的关键财务与估值指标包括每股收益、ROIC、ROE、毛利率、P/E、P/B等，显示出公司盈利能力和估值情况[10] 业绩展望 - 山西汾酒2023-2025年预计实现营收分别为323.6/388.5/448.1亿元，同比增长23.5%/20.0%/15.3%[2] - 青花20价格稳定在360元左右，2024年有望实现量价齐升[3] - 青花30·复兴版春节动销较好，公司不断优化顶层设计，致力于实现销量要好、价格要好、模式成熟[4] 投资评级 - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出、超配、中性、低配等级别，根据市场表现给出相应的投资建议[12] 公司信息 - 证券研究报告的发布地点包括深圳、上海和北京[17] - 国信证券总机电话号码为0755-82130833[17] - 深圳国信金融大厦位于福田区福华一路125号36层[17] - 上海证大五道口广场位于浦东民生路1199弄1号楼12层[17] - 北京国信证券位于西城区金融大街兴盛街6号9层[17]

公司业绩展望 - 公司预计2023-2025年实现营收和净利润同比增长，维持买入评级[8] - 公司2024年业绩增长确定性较强，春节旺季回款动销进度顺利[5] - 公司实际开瓶动销有望实现较快增长，具有业绩抓手[7] - 报告中提到的2025年预测数据显示，公司的营业收入将达到44810百万元，较2021年增长约124.5%[11] - 公司的ROIC在2021年至2025年间呈逐年增长趋势，从53.9%增长至86.4%[11] - 2025年公司的每股净资产预计将达到39.71百万元，较2021年增长约218.5%[11] 公司战略和发展 - 公司管理层变动激发组织活力，内部格局重塑[2] - 公司有望迎来战略机遇期，组织重塑护航复兴战略[4] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[18] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[18] - 公司总机电话号码为0755-82130833[18] - 公司在上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层设有办公室[18] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[18]

公司管理层变动 - 公司聘任新副总经理和总会计师，调整管理层组成[1] 公司业绩展望 - 公司Q1业绩保持乐观态势，全年业绩确定性强[3] - 公司长期看好凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长[3] 财务指标 - 公司主营收入、归母净利润、摊薄每股收益呈现稳步增长趋势[5] - 公司资产负债表和利润表显示流动资产、营业收入、营业成本等数据变化情况[6] - 公司现金流量表显示经营活动现金净流量、投资活动现金净流量、筹资活动现金净流量等关键数据[6] 研究团队 - 公司食品饮料组首席分析师具有丰富的行业研究经验和专业背景[7] - 公司研究团队成员具备硕士、CFA等专业背景，专注于食品饮料行业研究，覆盖多个领域[8][9] 证券投资评级 - 公司维持“买入”评级，对应个股相对同期证券市场代表性指数涨幅超过20%[11] 报告使用说明 - 华鑫证券提供的报告仅供公司客户使用，不会因接收人收到报告而视其为客户[12]

营业收入和净利润 - 2023年第三季度，山西汾酒营业收入为77.33亿元，同比增长13.55%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为26.64亿元，同比增长27.12%[4] - 公司净利润为12,520,465,711.97元，较去年同期有显著增长[18] - 2023年第三季度公司净利润为945.22亿元，同比增长32.3%[14] 股东情况 - 公司前十名股东中，山西杏花村汾酒集团有限责任公司持股数量最多，为690,121,565股，持股比例为56.57%[7] 资产情况 - 公司流动资产总额为33,344,205,940.26元，较2022年底增长14.2%[10] - 公司非流动资产总额为8,845,558,660.04元，较去年同期增长18.6%[11] - 公司资产总计达到42,189,764,600.30元，较去年同期增长15.0%[12] - 公司流动负债合计为14,038,937,183.43元，较去年同期略有下降[13] - 公司非流动负债合计为959,719,262.19元，较去年同期大幅增长[14] - 公司所有者权益合计为27,191,108,154.68元，较去年同期增长25.0%[15] 财务表现 - 公司销售收入中，中高价酒类销售额为1,979,163.78万元，代理渠道销售额最高，为2,494,989.38万元[9] - 公司营业总收入达到26,744,465,150.35元，较去年同期增长20.8%[16] - 公司营业总成本为14,223,999,438.38元，较去年同期增长11.6%[17] - 综合收益总额为94.51亿元，同比增长32.5%[15] 现金流 - 经营活动现金流入小计为244.91亿元，同比增长6.5%[16] - 经营活动现金流出小计为171.87亿元，同比增长15.3%[16] - 投资活动现金流入小计为182.69亿元[16] - 投资活动现金流出小计为293.14亿元[17] - 筹资活动现金流出小计为42.25亿元[17] - 现金及现金等价物净增加额为79.66亿元[17] - 期末现金及现金等价物余额为32.35亿元[17]