报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 利润不及预期，上半年整体稳定增长 - 收入符合预期，利润不及预期。2024H1总营收227.46亿元（同增19.65%），归母净利润84.10亿元（同增24.27%），扣非净利润84.09亿元（同增24.41%）。2024Q2总营收74.08亿元（同增17.06%），归母净利润21.47亿元（同增10.23%），扣非净利润21.49亿元（同增10.39%）。[1] - 产品结构调整，利润率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为76.69%/37.04%，分别同比+0.39/+1.31pcts；2024Q2分别为75.09%/29.13%，分别同比-2.70/-1.83pcts，毛利率下滑主要系产品结构下行所致。[1] - 现金流表现与收入节奏一致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为79.30/8.89亿元，分别同比+52.28%/-49.91%；销售回款分别为215.95/73.93亿元，分别同比+21.96%/-6.29%。[1] 产品结构调整，整体良性增长 - 2024H1中高价酒类/其他酒类营收分别为164.27/62.33亿元，分别同比+17.38%/+27.36%，分别占酒类收入比重72.49%/27.51%；2024Q2营收分别为45.67/27.96亿元，分别同比+1.51%/+58.33%。产品结构与价位带的下行与整体环境相关性较强，Q2公司适度控制青花系列增长，保持良性节奏，占比下降幅度较小；腰部产品老白汾巴拿马系列增速较快，同时Q2老白汾完成升级；玻汾以控货稳定发展为主。[1] 渠道模式持续优化，省外增速较好 - 分渠道看，2024H1直销（含团购）/代理/电商平台营收为1.28/210.13/15.18亿元，同比-43.05%/+17.87%/+81.76%，分别占酒类总收入比重0.57%/92.74%/6.70%，公司汾享礼遇渠道模式持续推进，同时根据渠道反馈进行调整优化，渠道保持健康良性状态。[3] - 分区域看，2024H1省内/省外营收分别为83.94/142.66亿元，分别同比+11.36%/+25.68%，分别占酒类总收入比重37.04%/62.96%；2024Q2营收分别为27.97/45.66亿元，分别同比+11.20%/+21.78%，省外增速表现较好，为重要增长引擎。[3] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持"买入"评级。[4]

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食品饮料 公 司 研 究 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点： ⚫ 事件：公司发布 24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入 227.46 亿，同比增长 19.65%， | --- | --- | |------------------------------------|----------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 27 | | 收盘价（元） 一年内最高/最低（元） | 175.74 273.68/172.19 | | 市净率 | 6.3 | | 息率（分红/股价） | 2.49 | | 流通 A 股市值（百万元） | 214,397 | | 上证指数/深证成指 | 2,848.73/8,103.76 | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | --- | |------------------| | 2024 年 06 月 30 | | 25.35 | | 39.63 | | 1,220/1,220 | | | 一年内股价与大盘对比走势： 08-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-28 ...

报告评级和核心观点 [报告评级] 报告给予山西汾酒"强推"评级。[2] [核心观点] 1) 上半年公司营收和利润保持良好增长,分别同比增长19.6%和24.3%,符合原目标规划。[4] 2) 单Q2利润增速略有放缓,主要受外部需求趋弱和中高端产品增速阶段性放缓影响。[4] 3) 上半年公司盈利指标保持稳定,毛利率、税费率等关键指标均有所改善。[4] 4) 现金流和合同负债整体健康,但Q2短期回款进度放缓导致现金流偏弱。[4] 5) 预计全年20%左右收入目标确定性仍强,来年业绩或略有降速但仍维持良性。[4] 分产品和区域分析 [产品结构] 1) 中高价酒类同比增长17.4%,其他酒类同比增长27.4%。[4] 2) 青花系列增速15%+,其中青20增长相对较快,青30和青25受外部需求影响略有放缓。[4] 3) 腰部产品如老白汾焕新提价增速更快,玻汾Q2加大放量增速预计25%+。[4] [区域分布] 1) 省外维持较快增长态势,Q2省内/省外分别同增11.2%/21.8%。[4] 2) 单Q2经销商净增加478家。[4] 盈利能力分析 1) 上半年毛利率同比增加0.4个百分点,税费率、销售费用率、管理费用率均有所下降。[4] 2) 单Q2毛利率下降2.7个百分点,主要系玻汾放量拉低产品结构所致。[4] 3) 单Q2销售费用率上升0.5个百分点,主要系公司推出五码红包新品、加快推进汾享礼遇支出增加。[4] 4) 单Q2净利率同比下降1.8个百分点至29.0%。[4] 现金流和财务状况 1) 上半年公司销售回款同增22.0%,经营性现金流净额同增52.3%,保持健康。[4] 2) 单Q2销售回款同降6.3%低于收入增速,主要系需求趋弱公司适度放宽打款进度要求。[4] 3) Q2末合同负债57.3亿元,环比Q1末增长1.4亿元,仍属健康水平。[4] 投资建议 1) 维持"强推"评级,目标价调整为213元。[4] 2) 虽Q2短期节奏略有扰动,但上半年实际经营和报表保持良性,下半年青20和老白汾将继续发力,全年业绩确定性仍强。[4]

业绩简评 2024 年 8 月 27 日，公司披露 24 年半年报，期内实现营收 227.5 亿元，同比+19.6%；实现归母净利 84.1 亿元，同比+24.3%；单 Q2 实现营收 74.1 亿元，同比+17.1%；实现归母净利 21.5 亿元，同 比+10.2%，略低于市场预期。 经营分析 Q2 收入兑现符合预期、产品节奏扰动利润增速略低、全年目标兑 现预期仍较强 24Q2 归母净利率同比-1.8pct 至 29.0%，主要系期内毛利率同比 -2.7pct 至 75.1%、与单 Q2 产品结构走弱相关。24Q2 中高价位/ 其他酒分别实现营收 45.7/28.0 亿元，同比+1.5%/+58.3%，我们 认为与季度产品节奏相关，Q2 青花系列控货控节奏预计略承压， 腰部维持增长、玻汾环比提速。考虑 6 月青花 20 及腰部产品提价， 叠加腰部加速区域外拓进度，我们预计下半年仍会以腰部领先， 青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。 分区域看，24Q2 延续 Q1 趋势，期内省内/省外分别实现营收 28.0/45.7 亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2 净 增加 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 收入整体平稳,大众价格带表现更优 [8] - 受产品结构影响,盈利能力略承压 [8] - 青花战略持续推进,看好长期前景 [8] 公司财务数据总结 利润表 - 2024年营业收入为383.46亿元,同比增长20.1% [16] - 2024年归母净利润为127.49亿元,同比增长22.1% [16] - 2024年毛利率为75.8%,净利率为33.2% [16] 资产负债表 - 2024年末流动资产为488.48亿元,非流动资产为88.23亿元 [15] - 2024年末流动负债为220.45亿元,非流动负债为5.54亿元 [15] - 2024年末资产负债率为39.2% [18] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流为223.56亿元 [17] - 2024年投资活动现金流为2.13亿元 [17] - 2024年筹资活动现金流为-61.54亿元 [17] 分产品情况 - 中高价酒收入46亿元,同比增长2% [8] - 其他酒类收入28亿元,同比增长58% [8] 分市场情况 - 省内收入28亿元,同比增长11% [8] - 省外收入46亿元,同比增长22% [8] 分渠道情况 - 批发代理收入69亿元,同比增长17% [8] - 电商收入5亿元,同比增长45% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营收227.5亿元,同比增长19.6%;归母净利84.1亿元,同比增长24.3% [4] - 2024年第二季度公司实现收入74.1亿元,同比增长17.1%;归母净利21.5亿元,同比增长10.2%,利润增速略低于收入增速 [4] 产品结构和区域表现 - 2024年上半年公司酒类收入同比增长20.0%,第二季度增速略有放缓至17.5%,主要受基数波动影响 [5] - 分产品看,青花、腰部和玻汾增速分别为20%-、30%和20%+,其中青花20保持20%+增长,青花25随省内增速回落 [5] - 分区域看,2024年上半年公司省内/省外收入分别同增11.4%/25.7%,延续省内缓进深耕、省外拔节成长的趋势 [5] 盈利情况 - 2024年第二季度公司毛利率同比下降2.7个百分点至75.1%,主要受产品结构变化拖累 [6] - 2024年第二季度公司销售费率同比上升0.5个百分点至11.5%,主要受结算节奏波动影响 [6] - 2024年第二季度公司管理费率(含研发)同比下降0.6个百分点,保持良好的费用管控 [6] 盈利预测与投资评级 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为129.3/153.8/182.3亿元,同比增长24%/19%/19% [7] - 当前市值对应2024-2026年PE为17/14/12倍,维持"买入"评级 [7]

业绩简评 2024 年 8 月 27 日，公司披露 24 年半年报，期内实现营收 227.5 亿元，同比+19.6%；实现归母净利 84.1 亿元，同比+24.3%；单 Q2 实现营收 74.1 亿元，同比+17.1%；实现归母净利 21.5 亿元，同 比+10.2%，略低于市场预期。 经营分析 Q2 收入兑现符合预期、产品节奏扰动利润增速略低、全年目标兑 现预期仍较强 24Q2 归母净利率同比-1.8pct 至 29.0%，主要系期内毛利率同比 -2.7pct 至 75.1%、与单 Q2 产品结构走弱相关。24Q2 中高价位/ 其他酒分别实现营收 45.7/28.0 亿元，同比+1.5%/+58.3%，我们 认为与季度产品节奏相关，Q2 青花系列控货控节奏预计略承压， 腰部维持增长、玻汾环比提速。考虑 6 月青花 20 及腰部产品提价， 叠加腰部加速区域外拓进度，我们预计下半年仍会以腰部领先， 青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。 分区域看，24Q2 延续 Q1 趋势，期内省内/省外分别实现营收 28.0/45.7 亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2 净 增加 ...

2024 年半年度报告 公司代码：600809 公司简称：山西汾酒 山西杏花村汾酒厂股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 / 157 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人袁清茂、主管会计工作负责人李振寰及会计机构负责人（会计主管人员）王怀声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质性承诺，请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 本公司已在本报告中"管 ...

白酒 事件点评 山西汾酒（600809.SH） 买入-A(维持) 汾酒「巨匠」系列发布，注入全新的时代活力 2024 年 8 月 26 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 8 月 23 日 收盘价（元）： 177.78 年内最高/最低（元）： 273.68/173.20 流通A股/总股本（亿）： 12.20/12.20 流通 A 股市值（亿）： 2,168.85 总市值（亿）： 2,168.85 基础数据：2024 年 3 月 31 日 基本每股收益(元)： 5.13 摊薄每股收益(元)： 5.13 每股净资产(元)： 28.31 净资产收益率(%)： 18.14 和芳芳 执业登记编码：S0760519110004 邮箱：hefangfang@sxzq.com 事件描述 事件：8 月 21 日晚，汾酒全新「巨匠」系列，在山西杏花村汾酒博物馆 发布。 事件点评 文创酒发布提高汾酒品牌影响力。汾酒「巨匠」系列将传统工匠精神与 现代创新思维相融合，为汾酒品牌注入全新的时代活力。「巨匠」系列采用 独特的"活态三非遗工艺"，即酒、器、盒分别采用三种不同非遗工艺，包括： 非遗杏花村汾酒酿制 ...