报告公司投资评级 - 报告给予山西汾酒(600809.SH)买入评级,当前股价为268.70元,合理价值为302.34元 [1] 报告的核心观点 黑马时代(2015-2018年) - 2015-2018年,山西汾酒的股价增速慢于营收和业绩增速,资本市场给予其"折价"[3][4] - 次高端白酒行业竞争格局尚不明朗,青花汾酒是否能成为次高端价格带的领军者仍需观察[5][6][12] - 当时汾酒主要集中在长江以北市场,区域发展不均衡[14] 白马时代(2019年至今) - 2019年以来,资本市场给予汾酒充分"溢价",股价涨幅显著快于营收和业绩增速[11][12] - 竞争格局重塑,汾酒跻身次高端百亿阵营,青花系列成为领军产品[13][15] - 成功进驻长江以南市场,实现全国化布局[18] - 产品结构不断优化,青花系列营收占比上升至46%[15] - 管理效能提升,推进干部年轻化[21][22] 未来展望 - 吨酒价持续上移,与消费基本同步,公司顺势推出高端产品[27][28] - 青花系列全国化增量显著,省内外市场协同发展[29][30] - 丰富的产品矩阵可满足不同价格带消费需求[31] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为131.7/161.9/193.4亿元,当前股价对应PE为25/20/17倍 - 参考可比公司给予公司2024年28倍PE,合理价值为302.34元/股,维持"买入"评级[31]