报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 公司在淡季主动控货调整产品结构 [4] - 中高价酒营收占比同比下降9.8个百分点至62.0% [4] - 青花系列淡季去化库存,增速边际放缓 [4] - 巴拿马和老白汾增速领先,玻汾省内控量+省外放量 [4] - 省外营收占比同比增加2.2个百分点至62.0% [4] - 营收+合同负债同比下降4.5%,收现同比下降6.3%,略慢于营收增速 [4] 盈利端 - 毛利率同比下降2.7个百分点至75.09%,主因产品结构下移 [5] - 销售费用率同比上升0.47个百分点,管理费用率同比下降0.63个百分点 [5] - 净利率同比下降1.83个百分点至29.13% [5] 投资建议 - 维持"买入"评级 [6] - 预计公司2024-2026年营业总收入和归母净利润将分别同比增长20.3%/17.9%/16.6%和23.6%/18.9%/18.3% [7] - 当前股价对应PE分别为16.72/14.07/11.89倍 [7] 风险提示 - 行业景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [8]