报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24 前三季度实现营业总收入 313.58 亿，同比增长 17.25%，归母净利润 113.5 亿，同比增长 20.34%。其中 24Q3 实现营业总收入 86.11 亿，同比增长 11.35%，归母净利润 29.4 亿，同比增长 10.36%，符合预期 [5] - 由于外部需求疲软，略下调盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 125、143、157.5 亿，同比增长 20%、14%、10% [6] - 认为汾酒品牌底蕴深厚，清香品类优势独特，中长期成长空间仍大。从全国化的角度，汾酒的全国化仍有空间，华东和华南市场体量仍小，增长潜力仍大。从产品结构来看，汾酒产品线布局完整，且玻汾和青花产品力极强，未来成长空间仍大 [6] - 24Q3 酒类收入 85.93 亿，同比增长 11%，其中中高价酒类营收 61.88 亿，同比增长 7%，其他酒类营收 24.05 亿，同比增长 26% [6] - 24Q3 净利率 34.14%，同比下降 0.31pct，主因毛利率下降及管理费用率提升 [7] - 24Q3 经营性现金流净额 35.05 亿，同比增长 67.22%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动 [7] 财务数据总结 - 24 年前三季度营业总收入 313.58 亿，同比增长 17.25% [5] - 24 年前三季度归母净利润 113.5 亿，同比增长 20.34% [5] - 预测 24-26 年归母净利润分别为 125、143、157.5 亿，同比增长 20%、14%、10% [6] - 24Q3 毛利率 74.29%，同比下降 0.75pct [7] - 24Q3 净利率 34.14%，同比下降 0.31pct [7] - 24Q3 经营性现金流净额 35.05 亿，同比增长 67.22% [7]