报告公司投资评级 公司首次被评为"买入-B"评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司作为中国白酒高端行业的龙头,主要产品包括青花系列、老白汾、巴拿马、玻汾等,销售占比最高的产品属于白酒的次高端及地产酒。[11] 2) 公司聚焦"抓青花,强腰部,稳玻汾"的产品战略,青20成功卡位次高端价格带,随着全国化布局稳步推进,产品势能得到强化,有望继续保持较快增长。[8] 3) 青30瞄准高端市场,配备专业团队进行消费者培育,带动公司品牌势能提升,未来将逐步承接高端白酒消费需求。[8] 4) 老白汾在山西市场基本盘稳固,未来将继续深化环山西市场建设,并适时对产品进行升级提价。[8] 5) 巴拿马推出星火计划,加快推进全国化布局,有望享受清香势能和品牌势能的双重带动,继续保持加快增长。[8] 6) 公司其他白酒主要是以玻汾为主,已经初步完成清香消费者教育,未来销量和产品结构升级均有空间。[8] 7) 公司24-26年营收增速预计分别为20%/17.4%/17.2%,归母净利润增速预计分别为21.3%/17.9%/17.9%。[6][8] 分类总结 1. 中高价白酒 - 公司聚焦"抓青花,强腰部,稳玻汾"的产品战略,青20成功卡位次高端价格带,随着全国化布局稳步推进,产品势能得到强化,有望继续保持较快增长。[8] - 青30瞄准高端市场,配备专业团队进行消费者培育,带动公司品牌势能提升,未来将逐步承接高端白酒消费需求。[8] - 老白汾在山西市场基本盘稳固,未来将继续深化环山西市场建设,并适时对产品进行升级提价。[8] - 预计24-26年中高价白酒销量增速为10%/9%/9%,吨价增速为8%/6%/6%,即中高价白酒24-26年营收增速分别为18.8%/15.5%/15.5%。[9] 2. 其他白酒 - 公司其他白酒主要是以玻汾为主,已经初步完成清香消费者教育,未来销量和产品结构升级均有空间。[8] - 预计24-26年其他白酒销量增速为20%/19%/18%,吨价增速为3%/3%/3%,即其他白酒24-26年营收增速分别为23.6%/22.6%/21.5%。[9] 3. 其他业务 - 其他业务收入占比小,预计24-26年营收增速均为5%。[8] 4. 综合来看,公司24-26年营收增速预计分别为20%/17.4%/17.2%。[8][10]