报告公司投资评级 - 评级为“OUTPERFORM（优于大市）”[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司各业务板块表现不一，整体收入有所下降但归母净利润同比增长，同时维持对公司的积极判断并给出目标价[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度公司实现收入24.64亿元，同比下降14.61%；归母净利润1.34亿元，同比增长2.53%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降70.54%，摊薄每股收益0.118元，加权平均净资产收益率0.675%[1] - 2024年前三季度公司实现收入85亿元，同比下降8.27%，综合毛利率降0.98pct至40.17%，其中3Q综合毛利率降1.09pct至38.29%[2] - 2024 - 2026年预计收入各111亿元、122亿元、131亿元，同比增速各 - 9.3%、9.8%、7.6%，归母净利润各5.4亿元、7.1亿元、8.4亿元，同比增速分别为 - 24.1%、31.8%、18.8%[6] 业务板块方面 - 分业态看，1 - 3Q24百货收入同比下降15.45%；购物中心收入同比下降1.58%；奥特莱斯收入同比增长4.37%；专业店收入同比下降4.97%；免税收入同比增长68.62%[2] - 分地区看，1 - 3Q24华南收入同比增长13.64%；东北收入同比增长7.91%；华东收入同比下降2.93%；西南收入同比下降14.75%；华北、华中、西北收入各同比下降12.96%、11.02%、10.51%[2] - 分品类看，数码类商品零售增长近28%，娱乐休闲增长超20%，儿童体验类销售增长近15%，运动类商品消费成为公司销售规模最大的品类[2] 费用与收益方面 - 2024年三季度期间费用率增加2.36pct，其中销售费用率同比增加1.81pct至16.35%；管理费用率同比增加1.77pct至13.02%；财务费用率同比减少0.95pct至2.19%[3] - 3Q公允价值变动净收益6265万元，投资净收益1647万元，其他收益502万元；利润总额2.02亿元，同比下降14.44%；非经常损益主为持有股票公允价值变动影响0.63亿元[3] 公司整体运营方面 - 全国百货龙头，有税 + 免税双轮驱动，截至3Q24，共运营79家大型零售门店，覆盖全国七大经济区域，积极向购物中心和奥特莱斯方向创新，免税业态稳步推进，两处机场出境免税店项目中标[5]

分组1 - 报告公司投资评级为“推荐”首次评级[3] - 报告的核心观点为亚香股份是全球天然香料细分龙头企业，全球香精香料市场稳定增长且国际巨头占据主导地位，亚香股份产品品类和客户资源丰富，泰国基地投产有望提升盈利水平，看好其未来发展空间[1] - 亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等，2023年实现营收6.30亿元同比降低10.66%，归母净利润0.80亿元同比降低39.18%，2024Q1 - 3实现营收5.76亿元同比增长21.37%，归母净利润0.45亿元同比降低34.58%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.65、1.29、1.61亿元对应动态PE分别为38X、19X、15X[1] 分组2 - 全球香精香料市场2022年规模为292亿美元整体稳定增长，食品与日化行业需求相对稳定，烟草香精特别是电子烟市场有望打开增量需求，2013 - 2019年全球市场高度集中，国内市场小且分散但部分企业在特定品种有优势[1] - 亚香股份产品品类和客户资源丰富，实现对国际十大香精香料公司全覆盖，在国内外知名消费品牌公司实现销售，募投项目泰国基地一期已投产，预计带来1.25亿元利润增量，可规避关税影响、扩充产能提升盈利水平[1] - 亚香股份股权结构较为集中，实际控制人周军学直接持股39.93%，2023年公司回购股份用于员工持股或股权激励计划，已回购87.29万股占当时总股本1.08%[31] 分组3 - 香精香料品类繁多，香料是调配香精主要原料，香精是香料混合物，按照用途可分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精，香料按来源分为天然香料和合成香料[33] - 天然香料提取技术多样，新兴技术提升生产效率、产品品质和清洁生产，合成香料技术进步，生物合成技术不断发展，各大企业利用生物技术制备天然香料[36] - 食品与日化是香精香料主要下游应用领域，各自在香精香料市场份额占比约44%，烟用香精占比约12%，食品行业发展稳定，日化行业市场规模不断扩大[41] 分组4 - 全球香精香料市场规模稳定增长，2018 - 2022年收入从276亿美元增长至292亿美元，亚洲市场2021年占全球份额40%，国内香精香料供需双增长，2022年中国市场规模达560亿元，全球市场集中度高度集中于前十大企业[47] - 香兰素是广谱型高级香料，下游应用广泛，市场上供应的产品主要为合成香兰素和天然香兰素，合成香兰素市场份额近9成，天然香兰素传统生产技术受限，生物法生产的香兰素约占世界产量5%[56] - 凉味剂能给人清凉感觉，广泛应用于食品、医药和日化等领域，L - 薄荷醇是应用最广泛的凉味剂，但存在易挥发、不耐高温、凉味持续时间短等缺点，WS系列新型凉味剂综合特性优于传统薄荷醇[60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江丰电子“买入”评级[4][10] 报告的核心观点 - 江丰电子主营半导体材料中的溅射靶材业务，近年来积极拓展半导体零部件业务，1H24营收中靶材占比66%、零部件占比24%，2019 - 2023年4年营收复合增速达33%，归母净利润复合增速达41%，9M24公司毛利率为30%，盈利能力稳定，且中国大陆营收占比不断提升[2] - 溅射靶材市场规模全球前二，2023年全球溅射靶材市场规模约12.5亿美元（折合人民币约90亿元），江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%，在铜锰靶材领域实现突破，有望拉动溅射靶材业务毛利率提升[3] - 半导体零部件市场在自主可控要求下爆发成长，江丰电子核心零部件产品快速放量，2022、2023年公司零部件业务营收分别为3.6、5.7亿元，同比增长95%、59%，1H24零部件营收占比达24%，对公司营收增长贡献逐步加强[4] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，对应2024 - 2026年动态PE分别为57、43、32倍，采用PE估值并给予公司2024年70.5倍PE，对应空间24.5%[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 溅射靶材起家，半导体零部件形成第二成长曲线 1.1主营靶材及半导体零部件，国内营收占比逐年提升 - 公司营收以靶材业务为主，零部件占比快速提升，2023年靶材业务营收16.7亿元，同比增长3.8%，营收占比64%，半导体零部件业务营收5.7亿元，同比增长59.1%，营收占比22%，1H24公司营收中靶材占比66%，半导体零部件占比24%，较2021年提升12pcts，且中国大陆营收占比逐年提升，1H24达到58%，较2019年提升30pcts[18] 1.2近4年净利润年均增4成，毛利率稳定30% - 江丰电子2023年实现营收26.0亿元，2019 - 2023年4年复合增速达33%，2023年实现归母净利润2.55亿元，2019 - 2023年4年复合增速达41%，9M24净利润同比增速近50%，2022年以来公司毛利率稳定在30%左右，盈利能力整体稳定，归母净利润率约10%[21] 2. 零部件：显著受益自主可控趋势，江丰快速拓展品类 2.1国内零部件市场规模25年预将增长，竞争格局相对分散 - 全球半导体零部件市场规模当前约335 - 350亿美元（折合人民币约2400亿元），2022年全球半导体零部件市场（包含晶圆厂直接更换）为3861亿元，其中中国大陆市场2022年为1141亿元，竞争格局以美日企业为主但相对分散，新进入者有提升市占率机会，中国大陆半导体设备市场具备广阔空间，刻蚀、薄膜沉积价值量占比最高，且中国大陆晶圆厂扩产2025年有望同比增长[28][30][32] 2.2江丰电子突破核心机械类零部件，产品品类加速拓展 - 半导体设备零部件中机械类价值量最大，江丰电子半导体零部件业务最初以金属类零部件起家，当前在非金属类零部件亦有大量布局，在核心零部件如Shower head、硅电极等实现突破并快速放量，研发项目重点向零部件业务倾斜，拓展产品品类及高端化布局[35][38][40][41] 3. 靶材：市场空间稳步扩张，江丰具备高技术壁垒 3.1靶材市场规模2025年预将增长，中国大陆增速更优 - 全球半导体材料市场2023年约667亿美元，24年预计增长7%，前道市场占比超6成，中国台湾及中国大陆市场规模合计占比近半，增速优于全球市场整体，溅射靶材全球市场规模测算2024年近100亿元，江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%[43][44][45] 3.2江丰电子具备超高纯靶材核心技术，广泛服务全球客户 - 江丰电子覆盖铝、钛、钽、铜全领域超高纯金属溅射靶材，具备靶材生产五大核心技术，保障了公司的溅射靶材业务全球市场份额和盈利能力，同时迁移赋能半导体零部件业务的快速放量，前五大客户营收占比34%相对分散，业绩稳定性强[47][48][49] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，整体毛利率分别为30.6%、31.1%、31.6%，通过对靶材业务和半导体零部件业务的量价拆分预测得出2024 - 2026年归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，根据可比公司PE估值给予江丰电子2024年动态PE 70.5倍，对应目标市值256.5亿元，对应目标价96.65元，上涨空间24.5%，首次覆盖给予“买入”评级[51][52][53][56]

报告投资评级 - 买入评级 [1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入23665.41亿元同比减少4.19% 归母净利润442.47亿元同比减少16.46% 2024Q3实现营业收入7904.10亿元同比减少9.80%环比增长0.54% 归母净利润85.44亿元同比减少52.15%环比减少50.86% [2] - 原油价格维持中高水平勘探领域持续突破油气产量保持平稳增长化工板块承压资本开支巩固资源优势公司有效协调产品结构成品油销量维持增长 [2] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元EPS分别为0.49/0.52/0.55元对应PE分别为13/12/12倍考虑到报告研究的具体公司作为石油化工领域龙头企业油气产量稳中有升成品油需求回暖盈利能力持续提升且上市以来持续保持高分红率股息率维持较高水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 最新收盘价6.33元一年内最高/最低价7.64/4.80元市盈率15.06市净率0.94总股本1217.00亿股总市值7703.60亿元 [1] - 2023 - 2026E营收分别为32122.15/31846.10/33318.44/34822.86亿元营收增速分别为-3.2%/-0.9%/4.6%/4.5%归母净利润分别为604.63/597.34/630.88/671.63亿元归母净利润增速分别为-9.9%/-1.2%/5.6%/6.5%EPS分别为0.51/0.49/0.52/0.55元PE分别为12.49/12.90/12.21/11.47 [3] - 2023 - 2026E资产负债表流动资产、现金、应收账款等各项数据非流动资产、长期投资、固定资产等各项数据流动负债、短期借款、应付账款等各项数据非流动负债、长期借款等各项数据以及少数股东权益归属母公司股东权益负债和股东权益等数据利润表中营业收入营业成本营业税金及附加等各项数据以及主要财务比率包含成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等数据 [4] 业务板块相关 - 原油价格维持中高水平勘探领域持续突破2024年前三季度油气当量产量为386.06百万桶同比增长2.6%其中原油产量为211.29百万桶同比增长0.3%天然气产量为1048.14十亿立方英尺同比增长5.6%原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺分别同比+1.1%、+5.4% [2] - 2024年前三季度原油加工量为1.9亿吨同比下降1.6%成品油产量1.17亿吨同比下降0.8%其中柴油产量下降汽油、煤油保持增长2024前三季度成品油销量为18167万吨同比增长0.6% [2] - 化工板块仍面临压力根据产品盈利情况调整装置负荷合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长2024年前三季度资本支出达到863.50亿元在勘探开发板块支出较多 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机，且将与豆包大模型多阶段合作，已适配部分功能，后续将推出更多功能，打开端侧成长空间[2] - Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显，产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利产品带动毛利率环比向上，营业收入增速明显，八大产品线销量表现亮眼[2] - 公司此前立足白牌市场，目前高端新品讯龙3代品牌客户渗透，随着AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好[2] - 考虑到下游需求的不确定性下调2024/2025/2026年净利润，但报告研究的具体公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持买入评级[3] 盈利预测相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为10.80亿元、14.47亿元、17.73亿元、21.97亿元、27.07亿元，增长率分别为 - 4%、34%、23%、24%、23%；归母净利润分别为1.41亿元、2.52亿元、2.83亿元、3.80亿元、4.80亿元，增长率分别为 - 39%、79%、12%、35%、26%；每股收益分别为1.17元、2.09元、2.35元、3.16元、3.99元；每股现金流量分别为1.86元、 - 0.88元、5.98元、6.09元、1.08元；净资产收益率分别为4%、7%、7%、9%、10%；P/E分别为73.6、41.2、36.7、27.2、21.6；P/B分别为2.9、2.8、2.6、2.4、2.1[1] - 2023 - 2026年的主要财务比率方面，营业收入增长率分别为34.0%、22.6%、23.9%、23.2%；EBIT增长率分别为62.2%、50.6%、29.5%、27.7%；归母公司净利润增长率分别为78.6%、12.3%、34.6%、26.2%；毛利率分别为22.6%、22.9%、23.4%、23.7%；净利率分别为17.4%、15.9%、17.3%、17.7%；ROE分别为6.7%、7.0%、8.7%、9.9%；ROIC分别为5.6%、9.4%、10.5%、11.4%；资产负债率分别为21.4%、14.7%、18.4%、21.3%；债务权益比分别为22.7%、5.0%、8.7%、11.8%；流动比率分别为4.6、7.0、5.7、5.1；速动比率分别为3.8、5.8、5.1、4.2；总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4；应收账款周转天数分别为13、10、8、6；应付账款周转天数分别为42、72、98、100；存货周转天数分别为212、203、133、138；每股经营现金流分别为 - 0.88元、5.98元、6.09元、1.08元；每股净资产分别为31.28元、33.43元、36.39元、40.19元；P/E分别为41、37、27、22；P/B分别为3、3、2、2；EV/EBITDA分别为199、138、88、67[5][7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 三维化学(002469.SZ) 2024 年 11 月 15 日 买入（维持） 所属行业：建筑装饰/专业工程 当前价格(元)：7.26 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -23% -11% 0% 11% 23% 三维化学 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|----------------|--------------|-------| | -34% \n2023-11 \n沪深 300 对比 | 2024-03 \n1M | 2024-07 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | 26.44 | 41.33 | 23.41 | | 相对涨幅 (%) | 20.68 | 11.21 | 0.12 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 三维化学（002469.SZ）：正丙醇涨价 带来弹性，新疆煤化工赋予机遇 投资要点 事件：①根据 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 2024年1 - 9月，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；归母净利润1.43亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长21.04%。Q3营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%[1] - 高毛利率销售高速增长驱动利润率环比快速提升。2024年1 - 9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1 - Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%，均在Q3实现了显著增长[2] - 把控备库催款节奏，现金流逐渐恢复健康状态。2024年1 - 9月，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正[2] - 产能建设持续进行，承接多个ADC项目。2024年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升。2024H1公司承接ADC项目数超70个，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec - DMF备案[3] - 考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动，下调此前对于公司业绩的预测，预计公司24 - 25年营收增速在20 - 25%区间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x，35x，25x[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年1 - 9月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct[2] - 2024年Q1 - Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%[2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.91亿元、2.53亿元、3.54亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。对应PE分别为47x，35x，25x[3] 产能建设 - 2024年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升[3] - 2024H1公司承接ADC项目数超70个，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec - DMF备案[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至11.97元（前值12.31元）[3][5] 报告的核心观点 - 养殖效率改善成本下降有路径，猪料周期复苏和出海先发优势使饲料业务稳健发展[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持“增持”评级下调目标价至11.97元，下调2024 - 2025年生猪出栏量预测，给出2024 - 2026年EPS预测，用分部估值法对养殖、饲料、食品和民生银行股权估值，基于饲料业务出海利润率高国内复苏等因素分别给予2025年各业务不同估值倍数，算出目标市值对应目标价[3] - 10月公司销售生猪125.34万头环比+5.12%同比变动14.82%，收入20.81亿元环比变动-9.21%同比变动-11.11%，商品猪销售均价17.37元/公斤环比变动-7.66%同比变动16.50%[3] - 养殖效率改善成本下降可期，三季度养殖盈利增厚源于价格上涨和成本改善，各项指标均有改善[3] - 2025年饲料业务继续稳健增长，猪料行业集中度提升龙头受益，原料价格变化使采购优势和成本把控更重要，展望2025年养殖存栏量恢复猪料产量降幅收窄，公司饲料出海有先发优势未来海外扩张策略明确海外市场发展将提升饲料毛利率[3] 财务摘要 - 给出2022A - 2026E的营业收入、净利润（归母）、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据[4] 股票研究相关 - 评级为“增持”，目标价格11.97元（上次预测12.31元），当前价格9.92元[5] 交易数据 - 给出52周内股价区间、总市值、总股本/流通A股等交易数据[6] 资产负债表摘要 - 给出股东权益、每股净资产、市净率、净负债率等数据[7] 股价走势 - 给出52周股价走势图[8] 升幅数据 - 给出1M、3M、12M的绝对升幅和相对指数升幅数据[9] 相关报告 - 列出之前的相关报告如转让禽业务、出栏量环比增长、定增谋求发展等报告[10] 可比公司估值表 - 列出养殖、饲料、食品板块的可比公司估值数据[12]

报告投资评级 - 买入（维持）[3][8] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%。2024年第三季度公司实现营业收入为7.71亿元，同比+44.06%；归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比+84.38%。公司癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入。同时公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展，生物基新材料领域也有新成果展示。预计公司2024 - 2026年归母净利润为4.98、6.24、7.23亿元，同比增速为36.00%、25.26%、15.73%[3][4][5][6][8] 相关目录总结 基本数据 - 最新收盘价（元）51.73，12mth A股价格区间（元）32.80 - 55.67，总股本（百万股）583.38，无限售A股/总股本100.00%，流通市值（亿元）301.78[2] 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%。2024年第三季度公司实现营业收入为7.71亿元，同比+44.06%；归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比+84.38%。2024年前三季度公司研发投入1.69亿，同比+33.52%，占营业收入7.62%；第三季度研发投入0.69亿，同比+70.79%，占营业收入8.92%[3][4] 公司合作与发展 - 11月8日公司定向增发通过上交所审核，2023年6月披露定增预案拟定向增发不超66亿元，引入招商局集团为间接股东，并签署业务合作协议。自定增预案披露以来，公司与招商局集团成立联合工作小组，在多个下游应用领域取得实质性进展，招商局集团还积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接等。公司作为生物基新材料领域的领先企业，在多个展会上展示新成果，目前正在构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台[5][6] 数据预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为4.98、6.24、7.23亿元，同比增速为36.00%、25.26%、15.73%，当前股价对应P/E为60.54、48.33、41.76倍。同时给出了2023A - 2026E各年的营业收入、年增长率、归母净利润、年增长率、每股收益（元）、市盈率（X）、市净率（X）等数据[8][10][11]

报告投资评级 - 增持 [1][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩同比下降34.18%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少34.18%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02% [3] - 2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元，同比减少122.97%，环比减少127.48% [3] - 2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点 [3] - 2024Q3公司实现毛利率5.97%，环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点 [3] 行业趋势 - 年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善 [3] - 2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化 [3] 估值 - 结合玻璃环节减产去库存节奏，将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元（原2024 - 2026年预测为1.52/1.96/2.37元），对应市盈率53.7/31.2/25.0倍 [3]