分组1 - 报告公司投资评级为“推荐”首次评级[3] - 报告的核心观点为亚香股份是全球天然香料细分龙头企业，全球香精香料市场稳定增长且国际巨头占据主导地位，亚香股份产品品类和客户资源丰富，泰国基地投产有望提升盈利水平，看好其未来发展空间[1] - 亚香股份主营天然香料、合成香料、凉味剂等，2023年实现营收6.30亿元同比降低10.66%，归母净利润0.80亿元同比降低39.18%，2024Q1 - 3实现营收5.76亿元同比增长21.37%，归母净利润0.45亿元同比降低34.58%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.65、1.29、1.61亿元对应动态PE分别为38X、19X、15X[1] 分组2 - 全球香精香料市场2022年规模为292亿美元整体稳定增长，食品与日化行业需求相对稳定，烟草香精特别是电子烟市场有望打开增量需求，2013 - 2019年全球市场高度集中，国内市场小且分散但部分企业在特定品种有优势[1] - 亚香股份产品品类和客户资源丰富，实现对国际十大香精香料公司全覆盖，在国内外知名消费品牌公司实现销售，募投项目泰国基地一期已投产，预计带来1.25亿元利润增量，可规避关税影响、扩充产能提升盈利水平[1] - 亚香股份股权结构较为集中，实际控制人周军学直接持股39.93%，2023年公司回购股份用于员工持股或股权激励计划，已回购87.29万股占当时总股本1.08%[31] 分组3 - 香精香料品类繁多，香料是调配香精主要原料，香精是香料混合物，按照用途可分为食用香精、日化香精、烟草香精和其他香精，香料按来源分为天然香料和合成香料[33] - 天然香料提取技术多样，新兴技术提升生产效率、产品品质和清洁生产，合成香料技术进步，生物合成技术不断发展，各大企业利用生物技术制备天然香料[36] - 食品与日化是香精香料主要下游应用领域，各自在香精香料市场份额占比约44%，烟用香精占比约12%，食品行业发展稳定，日化行业市场规模不断扩大[41] 分组4 - 全球香精香料市场规模稳定增长，2018 - 2022年收入从276亿美元增长至292亿美元，亚洲市场2021年占全球份额40%，国内香精香料供需双增长，2022年中国市场规模达560亿元，全球市场集中度高度集中于前十大企业[47] - 香兰素是广谱型高级香料，下游应用广泛，市场上供应的产品主要为合成香兰素和天然香兰素，合成香兰素市场份额近9成，天然香兰素传统生产技术受限，生物法生产的香兰素约占世界产量5%[56] - 凉味剂能给人清凉感觉，广泛应用于食品、医药和日化等领域，L - 薄荷醇是应用最广泛的凉味剂，但存在易挥发、不耐高温、凉味持续时间短等缺点，WS系列新型凉味剂综合特性优于传统薄荷醇[60]