报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江丰电子“买入”评级[4][10] 报告的核心观点 - 江丰电子主营半导体材料中的溅射靶材业务，近年来积极拓展半导体零部件业务，1H24营收中靶材占比66%、零部件占比24%，2019 - 2023年4年营收复合增速达33%，归母净利润复合增速达41%，9M24公司毛利率为30%，盈利能力稳定，且中国大陆营收占比不断提升[2] - 溅射靶材市场规模全球前二，2023年全球溅射靶材市场规模约12.5亿美元（折合人民币约90亿元），江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%，在铜锰靶材领域实现突破，有望拉动溅射靶材业务毛利率提升[3] - 半导体零部件市场在自主可控要求下爆发成长，江丰电子核心零部件产品快速放量，2022、2023年公司零部件业务营收分别为3.6、5.7亿元，同比增长95%、59%，1H24零部件营收占比达24%，对公司营收增长贡献逐步加强[4] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，对应2024 - 2026年动态PE分别为57、43、32倍，采用PE估值并给予公司2024年70.5倍PE，对应空间24.5%[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 溅射靶材起家，半导体零部件形成第二成长曲线 1.1主营靶材及半导体零部件，国内营收占比逐年提升 - 公司营收以靶材业务为主，零部件占比快速提升，2023年靶材业务营收16.7亿元，同比增长3.8%，营收占比64%，半导体零部件业务营收5.7亿元，同比增长59.1%，营收占比22%，1H24公司营收中靶材占比66%，半导体零部件占比24%，较2021年提升12pcts，且中国大陆营收占比逐年提升，1H24达到58%，较2019年提升30pcts[18] 1.2近4年净利润年均增4成，毛利率稳定30% - 江丰电子2023年实现营收26.0亿元，2019 - 2023年4年复合增速达33%，2023年实现归母净利润2.55亿元，2019 - 2023年4年复合增速达41%，9M24净利润同比增速近50%，2022年以来公司毛利率稳定在30%左右，盈利能力整体稳定，归母净利润率约10%[21] 2. 零部件：显著受益自主可控趋势，江丰快速拓展品类 2.1国内零部件市场规模25年预将增长，竞争格局相对分散 - 全球半导体零部件市场规模当前约335 - 350亿美元（折合人民币约2400亿元），2022年全球半导体零部件市场（包含晶圆厂直接更换）为3861亿元，其中中国大陆市场2022年为1141亿元，竞争格局以美日企业为主但相对分散，新进入者有提升市占率机会，中国大陆半导体设备市场具备广阔空间，刻蚀、薄膜沉积价值量占比最高，且中国大陆晶圆厂扩产2025年有望同比增长[28][30][32] 2.2江丰电子突破核心机械类零部件，产品品类加速拓展 - 半导体设备零部件中机械类价值量最大，江丰电子半导体零部件业务最初以金属类零部件起家，当前在非金属类零部件亦有大量布局，在核心零部件如Shower head、硅电极等实现突破并快速放量，研发项目重点向零部件业务倾斜，拓展产品品类及高端化布局[35][38][40][41] 3. 靶材：市场空间稳步扩张，江丰具备高技术壁垒 3.1靶材市场规模2025年预将增长，中国大陆增速更优 - 全球半导体材料市场2023年约667亿美元，24年预计增长7%，前道市场占比超6成，中国台湾及中国大陆市场规模合计占比近半，增速优于全球市场整体，溅射靶材全球市场规模测算2024年近100亿元，江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%[43][44][45] 3.2江丰电子具备超高纯靶材核心技术，广泛服务全球客户 - 江丰电子覆盖铝、钛、钽、铜全领域超高纯金属溅射靶材，具备靶材生产五大核心技术，保障了公司的溅射靶材业务全球市场份额和盈利能力，同时迁移赋能半导体零部件业务的快速放量，前五大客户营收占比34%相对分散，业绩稳定性强[47][48][49] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，整体毛利率分别为30.6%、31.1%、31.6%，通过对靶材业务和半导体零部件业务的量价拆分预测得出2024 - 2026年归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，根据可比公司PE估值给予江丰电子2024年动态PE 70.5倍，对应目标市值256.5亿元，对应目标价96.65元，上涨空间24.5%，首次覆盖给予“买入”评级[51][52][53][56]