报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收同比增长41.77%,扣非归母净利润同比增长87.32%,业绩超预期 [1] - 公司2024Q3单季度实现营收9.98亿元,同比增长52.48%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长119.33%,主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件产品加速放量 [1] - 公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发投入达1.65亿元,同比增长42.45% [1] - 公司强化先端制程产品竞争力,逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化 [1] - 公司回购股份彰显对公司业务态势和发展前景的信心,有利于促进公司持续、稳定、健康发展和维护全体股东的利益 [1] 财务指标分析 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元、1.86元和2.36元 [2] - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润保持较高增长,2026年营业收入达到52.29亿元,归母净利润达到6.27亿元 [2] - 公司2022-2026年净资产收益率逐年提升,由6.60%提升至11.69% [2] - 公司2022-2026年PE由69.11倍下降至29.13倍,PB由4.56倍下降至3.40倍,估值水平有望持续改善 [2] 公司发展战略 - 公司持续加大研发投入,强化先端制程产品竞争力,逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化 [1] - 公司坚持自主创新,主导并联合国内设备厂商研发定制了高纯金属溅射靶材关键制造装备,开创性地改造和新建了超高纯金属溅射靶材智能化产线 [1] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 1) 2024年1-3季度公司收入26.3亿元,同比增长42%,归母净利润2.9亿元,同比增长49%,毛利率30%,同比增加1个百分点,扣非净利率10%,同比下降1个百分点 [1] 2) 2024年第三季度公司收入环比增长17%,创单季度新高,已连续6个季度收入环比增长,一方面受益于半导体行业复苏、晶圆厂稼动率提升,另一方面公司零部件业务持续抢占市场份额 [1] 3) 公司是大陆半导体靶材绝对龙头,全球第二,积极进行原材料国产替代,毛利率有望修复 [1] 4) 公司半导体零部件业务发展空间广阔,2024年中国半导体设备精密零部件市场规模预计1253亿元,同比增长96%,公司收入占比提升到24% [1] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营业收入分别为37.22亿元、47.27亿元、59.08亿元,同比增长43.1%、27.0%、25.0% [2] 2) 2024-2026年公司归母净利润分别为3.96亿元、4.87亿元、6.09亿元,同比增长55.0%、23.0%、25.1% [2] 3) 2024-2026年公司毛利率分别为29.5%、30.7%、30.7% [2] 4) 2024-2026年公司净利率分别为9.2%、8.9%、8.9% [2] 5) 2024-2026年公司ROE分别为9.0%、10.2%、11.6% [2] 6) 2024-2026年公司ROIC分别为9.2%、9.5%、10.3% [2]

2024年10月24日 来源：公司年报、国金证券研究所 江丰电子 (300666.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 3Q24 业绩同比持续高增， 回购股份彰显长期发展信心 业绩简评 公司于 2024年10月24 日披露 2024 年三季报,2024 年前三季 度实现营业收入 26.25 亿元,较上年同期增长 41.77%;1-3Q24 实现归母净利润 2.87 亿元,同比+48.51%;实现扣非后的归母净 利润 2.62 亿元,同比+87.32%。3Q24 单季度实现营收 9.98 亿元, 同比+52.48%，环比+16.69%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比 +213.13%，环比+23.85;实现扣非后的归母净利润 0.93 亿元, 同比+119.33%，环比-6.84%。 经营分析 3Q24 公司收入、业绩同比大幅改善,半导体零组件业务持续放置。 半导体产业链逆全球化,美日荷政府相继正式出台半导体制造设 备出口管制措施,半导体设备自主可控逻辑持续加强,为国产半 导体产业链逻辑主线。在出口管制情况下国内材料、零组件在下 游加快验证导入，产业链国产化加速,公司的半导体设备零组件 业务加 ...

公司概况 - 江丰电子成立于2005年,专业从事超大规模集成电路制造用超高纯金属材料及溅射靶材的研发生产 [5] - 公司发展历程分为三个阶段:资源积累期、市场拓展期和加速成长期 [5] - 公司主营业务包括超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件,其中溅射靶材占比约65%,零部件占比约25% [6] - 公司拥有五大核心竞争力:技术基础深厚、持续创新、客户资源广泛、产业链垂直布局、全面覆盖先进制程 [6] - 公司股权结构稳定,核心技术团队实力强大,并有股权激励计划 [7][8] 溅射靶材业务 - 溅射靶材是制备电子薄膜的关键材料,应用广泛,包括半导体芯片、平板显示、太阳能电池等领域 [21][22] - 超高纯金属溅射靶材的提纯与制造涉及众多技术难点,公司掌握了相关核心技术 [25] - 国内外溅射靶材市场持续增长,国产企业正逐步打破海外垄断格局 [27][29][35] - 政策大力支持高性能溅射靶材行业发展,为行业发展提供良好环境 [31] - 半导体集成电路用溅射靶材受益于行业复苏和产能扩张,市场前景广阔 [33][34] - 公司是全球领先的半导体溅射靶材制造商,产品性能优异,已成为行业龙头 [39][40] 半导体零部件业务 - 半导体零部件是半导体设备的核心,技术含量高,精度要求严格 [62][63][64] - 半导体零部件市场规模广阔,有望超过600亿美元 [69][70] - 国产零部件自给率较低,国产替代迫在眉睫 [72][73] - 公司凭借在溅射靶材积累的技术优势,快速布局半导体零部件业务,新品不断推出 [74][75][76][77] - 公司气体分配盘、硅电极等核心零部件产品实现快速放量,填补国产化空白 [79][83] 投资评级与风险提示 - 公司主营业务发展前景良好,预计2024-2026年实现归母净利润3.51/4.58/6.16亿元 [88] - 公司零部件业务发展迅速,有望成为新的增长曲线 [88] - 公司面临行业波动、汇率波动、新品开发和推广、投资规模扩张等风险 [91]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司业绩高速增长，营收和归母净利润两项指标创历史新高 [1] - 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心、半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线 [1] - 公司超高纯金属溅射靶材全球市场份额第一，是全球知名芯片制造企业的核心供应商 [1] - 公司精密零部件产品线迅速拓展，产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用 [1] - 公司通过控股子公司切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线 [1] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3% [3] - 预计2024年至2026年公司归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0% [3] - 预计2024年至2026年公司PE分别为47.9/35.7/27.4倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收26.25亿元,同比+41.77%;归母净利润2.87亿元,同比+48.51% [3] - 2024Q3单季度公司实现营收9.98亿元,同比+52.48%,环比+16.69%;归母净利润1.26亿元,同比+213.13%,环比+23.85% [3] - 全球集成电路产业持续向好,带动超高纯靶材全球市场需求同步向好,公司作为全球靶材龙头充分受益;公司精密零部件领域的产品线迅速拓展,精密零部件产品加速放量 [3] - 公司重视研发,2024年前三季度研发投入达1.65亿元,同比+42.45%,研发费用率达6.29% [4] - 公司持续回购股份,彰显长期发展决心 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为3.53/4.60/6.00亿元,当前股价对应PE为49.0/37.6/28.9倍 [6] - 2022-2026年营业收入同比增长分别为45.9%、11.9%、29.9%、32.2%、31.7% [6] - 2022-2026年归母净利润同比增长分别为147.9%、-3.4%、38.2%、30.2%、30.3% [6] - 2022-2026年毛利率分别为29.9%、29.2%、30.7%、30.4%、30.1% [6] - 2022-2026年净利率分别为10.1%、8.5%、9.4%、9.1%、9.0% [6] - 2022-2026年ROE分别为5.9%、5.3%、7.2%、8.6%、10.1% [6]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为997,755,903.21元，同比增长52.48%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为2,625,193,193.55元，同比增长41.77%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为125,693,111.15元，同比增长213.13%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为286,826,408.35元，同比增长48.51%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-116,209,378.69元，同比下降146.60%[1] - 公司2024年第三季度应收账款为965,148,483.66元，同比增长45.06%[5] - 公司2024年第三季度预付款项为53,147,523.10元，同比增长56.66%[5] - 公司2024年第三季度应收款项融资为32,046,954.90元，同比增长116.75%[5] - 公司2024年第三季度其他应收款为56,336,064.77元，同比增长65.39%[5] - 公司2024年第三季度在建工程为1,422,542,216.84元，同比增长49.64%[5] - 公司2024年第三季度营业收入为26.25亿元，同比增长41.8%[24] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为28.68亿元，同比增长48.5%[24,25] - 公司2024年第三季度研发费用为16.51亿元，占营业收入的6.3%[24] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为22.12亿元，同比增长28.0%[27] - 公司2024年第三季度资产总额为74.46亿元，较年初增长18.8%[24] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为43.10亿元，较年初增长4.4%[24] - 公司2024年第三季度营业成本为18.39亿元，占营业收入的70.0%[24] - 公司2024年第三季度资产减值损失为8.16亿元[25] - 经营活动现金流入小计为236.18亿元，同比增加28.9%[28] - 购买商品、接受劳务支付的现金为184.40亿元，同比增加65.1%[28] - 支付给职工及为职工支付的现金为34.60亿元，同比增加50.6%[28] - 投资活动现金流出小计为101.87亿元，同比增加23.1%[28] - 筹资活动现金流入小计为119.11亿元，同比增加53.5%[29] - 筹资活动现金流出小计为33.59亿元，同比减少27.2%[29] - 期末现金及现金等价物余额为67.73亿元，同比减少38.9%[29] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为36,984户[9] - 前10名股东中，姚力军先生持股比例为21.39%[9] - 前10名无限售条件股东中，姚力军先生持有14,178,143股[11] - 公司部分股东通过信用交易账户持有公司股票[12] - 公司董事长姚力军先生持有的高管锁定股数量为42,587,581股[14] - 公司股东宁波拜耳克的股东Jie Pan先生和相原俊夫先生已于2023年6月4日离职，其持有的公司股份已全部解除锁定[15] - 公司离任董事张辉阳先生持有的公司股份已全部解除锁定[16] - 公司现任董事/高级管理人员姚力军先生、钱红兵先生、于泳群女士、蒋云霞女士、王青松先生持有的公司股份按照每年不超过25%的比例进行锁定[15][16][17][18] - 公司第二期股权激励计划首次授予限制性股票中有81.96万股于2024年5月10日解除限售[18] - 公司第二期股权激励计划预留授予限制性股票中有210,000股于2023年8月7日解除限售[18] 其他 - 报告期内收到的税费返还增加73.75%，主要系出口退税增加所致[8] - 购买商品、接受劳务支付的现金增加65.14%，主要系备货需求增加所致[8] - 支付给职工以及为职工支付的现金增加50.65%，主要系员工人数持续增加所致[8] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加65.77%，主要系长期资产投入增加所致[8] - 取得借款收到的现金增加52.40%，主要系银行借款增加所致[8] - 公司第三季度报告未经审计[29] - 公司法定代表人为姚力军[30] - 公司已在中国证监会指定信息披露网站上公开披露过相关文件[31]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司是全球技术领先的高纯溅射靶材龙头,积极布局半导体零部件和三代半导体材料领域,迎来新增长曲线,未来有望充分受益半导体国产替代机遇,成长空间广阔。[3] 2. 24H1 营收同比+35.9%,扣非净利润同比+73.5%,基本符合预期。公司扩大全球市场份额,国内外客户超高纯靶材订单持续增加,叠加精密零部件布局新品快速放量,带动业绩大幅提升。[2][8] 3. 公司积极布局产能投入,杭州睿昇年产15万片半导体零部件项目开工,有望受益精密零部件产品加速放量增长。[2] 4. 24H1 研发投入同比增长30.8%,公司积极回购公司股份提振市场信心。[2] 财务指标总结 1. 24H1 营收16.27亿元,同比+35.9%;归母净利润1.61亿元,同比+5.3%;扣非净利润1.70亿元,同比+73.5%。[8][9] 2. 24H1 毛利率31.00%,同比+2.34pct;净利率7.83%,同比-3.89pct;扣非净利率10.43%,同比+2.26pct。[8] 3. 预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.31/4.71/6.34亿元,对应24/25/26年PE为40/28/21倍。[3]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收同比高增长35.91%,第二季度超高纯靶材及精密零部件收入均创历史新高 [2] - 公司毛利率提升,但非主营项目波动影响利润 [2] - 公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料,多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能 [2] 分业务总结 超高纯靶材业务 - 2024H1超高纯靶材收入10.69亿元,同比增长37.33%,毛利率为30.33% [2] - 公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目,产业链护城河不断拓宽 [2] 精密零部件业务 - 2024H1精密零部件业务收入3.99亿元,同比增长96.14%,毛利率为34.64% [2] - 随着公司多个生产基地投产,产品线迅速拓展带动营业收入持续增长 [2] 第三代半导体材料业务 - 控股子公司宁波江丰同芯已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线 [2] - 控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域,碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入16.27亿元,同比增长35.91%;归母净利润为1.61亿元,同比增长5.32% [3] - 公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件销售大幅增长,是收入增长的主要驱动因素 [4] - 公司积极推动半导体精密零部件产品布局,持续加大研发投入,保障国内半导体设备材料自主可控及供应链安全 [4] - 公司抢占市场先机,加大自主创新和研发力度,精密零部件领域的产品线迅速拓展,精密零部件产品加速放量 [5] 财务指标总结 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元、1.86元和2.36元 [11] - 公司2024年营业收入预计为33.12亿元,同比增长27.31%;归母净利润预计为3.84亿元,同比增长50.30% [11] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为8.57%、10.16%和11.69% [11]