电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 20 日 300666.SZ 江丰电子 Q3 收入业绩增长亮眼，靶材、零部件持续布局 公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 26.25 亿元，同比增 长 41.77%，归母净利润 2.87 亿元，同比增长 48.51%，扣非归母净利润 2.62 亿元，同比增长 87.32%。第三季度公司营业收入同增 52.48%至 9.98 亿元， 归母净利润同增 213.13%至 1.26 亿元。看好公司在超高纯靶材和零部件等关 键领域的布局与发展，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024Q3 收入业绩同比、环比均保持较高增长。公司 2024 年前三季度营业收入为 26.25 亿元，同比增长 41.77%；归母净利润为 2.87 亿元，同比增长 48.51%。Q3 单季度公司实现营业收入 9.98 亿元，同比增长 52.48%，环比增长 16.69%；实现 归母净利润 1.26 亿元，同比增长 213.13%，环比增长 23.85%。随着全球半导体产 业发展及公司靶材、精密零部件产线拓展，公司自 2023Q2 以来收入保持逐季提 升 ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4][8][100] 报告核心观点 - 江丰电子是高纯金属溅射靶材领先企业，掌握核心技术，在先进制程领域已实现规模化量产，研发创新持续保持技术领先性，护城河不断拓宽，在国内外市场建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，且推进设备和产线国产化，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[4] - 三大业务持续增长，2024H1业绩高增。靶材市场规模增长，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利。2024H1公司营业收入和归母净利润同比增长，第二季度单季度超高纯靶材和精密零部件创历史新高[4] - 零部件打造第二成长曲线，三代半材料进展顺利。2023年半导体精密零部件业务销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可[4] 溅射靶材国内领先，新业务拓展顺利 国产溅射靶材龙头之一，供货国内外知名客户 - 中国半导体靶材龙头，产品全面覆盖先进制程、成熟制程和特色工艺领域，是高新技术企业和国产集成电路材料的核心企业，主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，产品包括各种高纯溅射靶材，在半导体领域具备国际竞争力，拥有全球化的技术支持、销售与服务体系，销售网络覆盖多地，客户包括国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业[17][18] 深耕靶材多年，核心团队经验丰富，股权架构稳定 - 核心团队由多名海外归国博士组成，引进多名专家，掌握前沿技术和市场信息，拥有完整自主知识产权，累计申请多项专利。公司承担国家战略发展项目，取得多项荣誉，股权架构稳定，高管具备深厚技术背景，重视技术及研发工作[27][28][31] 营收增势稳健，开拓新增量领域 - 2019 - 2023年营业收入保持增长，增速受益于研发投入、市场拓展、国产替代等。近三年营收呈增长态势，2023年因扩产等项目成本增加业绩波动，未来业绩有望受益于业务布局完善。主业高纯溅射靶材营收稳定，半导体精密零部件业务增速较快，公司持续加大研发投入，夯实领先技术优势[36][37][41] 溅射靶材不可或缺，国产替代空间大增速快 高纯金属溅射靶材是集成电路用核心材料之一 - 是集成电路金属化工艺中制备薄膜的关键材料，应用在前道晶圆制造、后道封装的金属化工艺中，对纯度等有严格要求，随着技术发展面临更高技术要求[44] 2032年纯金属溅射靶材全球市场或达26.3亿美元，国内增速快 - 2023年全球溅射靶材市场规模或达258亿美元，2017 - 2023年CAGR或达12.25%；2023年全球纯金属溅射靶材市场规模或达21.9亿美元，预计2032年达26.3亿美元，2023 - 2032年CAGR或达2.1%。中国靶材市场规模年复合增长率或将保持较高水平，半导体溅射靶材市场增速或将超过行业平均增速[52][55][57] 高性能靶材全球竞争金字塔分布，国内国产替代空间巨大 - 全球高性能溅射靶材产业链各环节企业数量呈金字塔型分布，国外企业垄断高端市场，中国溅射靶材市场份额呈现外资垄断格局，国内厂商面临激烈竞争，但江丰电子等公司掌握相关技术并进入供应链环节，国产替代空间巨大[61][63][65][67] 靶材业务稳健增长，零部件业务或带来新增量 领先地位持续稳固，护城河不断拓宽 - 公司掌握超高纯金属溅射靶材核心技术，形成完整业务流程，在先进制程领域实现规模化量产，持续加大研发投入和装备扩充，构建供应链体系，拓宽产业链护城河，重视产品质量，建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，推进设备和产线国产化，研发创新保持技术领先性，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[68][70][71][74][75] 三大业务持续增长，24H1业绩高增 - 2023年三大业务齐头并进，营收稳定增长。超高纯溅射靶材增速稳定，积极扩产有望提升盈利能力；半导体精密零部件快速成长；第三代半导体产品进展顺利。2024年上半年业绩亮眼，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利，未来有望持续受益[82][83][85][86] 零部件业务是第二成长曲线，第三代半导体材料进展顺利 - 半导体精密零部件进展顺利，2023年销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可，随着精密半导体零部件业务与第三代半导体业务顺利开展，公司业绩有望持续受益[88][90][91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江丰电子“买入”评级[4][10] 报告的核心观点 - 江丰电子主营半导体材料中的溅射靶材业务，近年来积极拓展半导体零部件业务，1H24营收中靶材占比66%、零部件占比24%，2019 - 2023年4年营收复合增速达33%，归母净利润复合增速达41%，9M24公司毛利率为30%，盈利能力稳定，且中国大陆营收占比不断提升[2] - 溅射靶材市场规模全球前二，2023年全球溅射靶材市场规模约12.5亿美元（折合人民币约90亿元），江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%，在铜锰靶材领域实现突破，有望拉动溅射靶材业务毛利率提升[3] - 半导体零部件市场在自主可控要求下爆发成长，江丰电子核心零部件产品快速放量，2022、2023年公司零部件业务营收分别为3.6、5.7亿元，同比增长95%、59%，1H24零部件营收占比达24%，对公司营收增长贡献逐步加强[4] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，对应2024 - 2026年动态PE分别为57、43、32倍，采用PE估值并给予公司2024年70.5倍PE，对应空间24.5%[4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 溅射靶材起家，半导体零部件形成第二成长曲线 1.1主营靶材及半导体零部件，国内营收占比逐年提升 - 公司营收以靶材业务为主，零部件占比快速提升，2023年靶材业务营收16.7亿元，同比增长3.8%，营收占比64%，半导体零部件业务营收5.7亿元，同比增长59.1%，营收占比22%，1H24公司营收中靶材占比66%，半导体零部件占比24%，较2021年提升12pcts，且中国大陆营收占比逐年提升，1H24达到58%，较2019年提升30pcts[18] 1.2近4年净利润年均增4成，毛利率稳定30% - 江丰电子2023年实现营收26.0亿元，2019 - 2023年4年复合增速达33%，2023年实现归母净利润2.55亿元，2019 - 2023年4年复合增速达41%，9M24净利润同比增速近50%，2022年以来公司毛利率稳定在30%左右，盈利能力整体稳定，归母净利润率约10%[21] 2. 零部件：显著受益自主可控趋势，江丰快速拓展品类 2.1国内零部件市场规模25年预将增长，竞争格局相对分散 - 全球半导体零部件市场规模当前约335 - 350亿美元（折合人民币约2400亿元），2022年全球半导体零部件市场（包含晶圆厂直接更换）为3861亿元，其中中国大陆市场2022年为1141亿元，竞争格局以美日企业为主但相对分散，新进入者有提升市占率机会，中国大陆半导体设备市场具备广阔空间，刻蚀、薄膜沉积价值量占比最高，且中国大陆晶圆厂扩产2025年有望同比增长[28][30][32] 2.2江丰电子突破核心机械类零部件，产品品类加速拓展 - 半导体设备零部件中机械类价值量最大，江丰电子半导体零部件业务最初以金属类零部件起家，当前在非金属类零部件亦有大量布局，在核心零部件如Shower head、硅电极等实现突破并快速放量，研发项目重点向零部件业务倾斜，拓展产品品类及高端化布局[35][38][40][41] 3. 靶材：市场空间稳步扩张，江丰具备高技术壁垒 3.1靶材市场规模2025年预将增长，中国大陆增速更优 - 全球半导体材料市场2023年约667亿美元，24年预计增长7%，前道市场占比超6成，中国台湾及中国大陆市场规模合计占比近半，增速优于全球市场整体，溅射靶材全球市场规模测算2024年近100亿元，江丰电子2023年靶材业务营收16.7亿元，对应全球市占率约为18.6%[43][44][45] 3.2江丰电子具备超高纯靶材核心技术，广泛服务全球客户 - 江丰电子覆盖铝、钛、钽、铜全领域超高纯金属溅射靶材，具备靶材生产五大核心技术，保障了公司的溅射靶材业务全球市场份额和盈利能力，同时迁移赋能半导体零部件业务的快速放量，前五大客户营收占比34%相对分散，业绩稳定性强[47][48][49] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为33.0、40.9、50.1亿元，对应增速分别为26.8%、24.0%、22.6%，整体毛利率分别为30.6%、31.1%、31.6%，通过对靶材业务和半导体零部件业务的量价拆分预测得出2024 - 2026年归母净利润分别为3.64、4.84、6.44亿元，对应同比增速分别为42.3%、33.0%、33.2%，根据可比公司PE估值给予江丰电子2024年动态PE 70.5倍，对应目标市值256.5亿元，对应目标价96.65元，上涨空间24.5%，首次覆盖给予“买入”评级[51][52][53][56]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收同比增长41.77%,扣非归母净利润同比增长87.32%,业绩超预期 [1] - 公司2024Q3单季度实现营收9.98亿元,同比增长52.48%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长119.33%,主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件产品加速放量 [1] - 公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发投入达1.65亿元,同比增长42.45% [1] - 公司强化先端制程产品竞争力,逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化 [1] - 公司回购股份彰显对公司业务态势和发展前景的信心,有利于促进公司持续、稳定、健康发展和维护全体股东的利益 [1] 财务指标分析 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元、1.86元和2.36元 [2] - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润保持较高增长,2026年营业收入达到52.29亿元,归母净利润达到6.27亿元 [2] - 公司2022-2026年净资产收益率逐年提升,由6.60%提升至11.69% [2] - 公司2022-2026年PE由69.11倍下降至29.13倍,PB由4.56倍下降至3.40倍,估值水平有望持续改善 [2] 公司发展战略 - 公司持续加大研发投入,强化先端制程产品竞争力,逐步实现生产装备自主可控和生产线的国产化 [1] - 公司坚持自主创新,主导并联合国内设备厂商研发定制了高纯金属溅射靶材关键制造装备,开创性地改造和新建了超高纯金属溅射靶材智能化产线 [1] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 1) 2024年1-3季度公司收入26.3亿元,同比增长42%,归母净利润2.9亿元,同比增长49%,毛利率30%,同比增加1个百分点,扣非净利率10%,同比下降1个百分点 [1] 2) 2024年第三季度公司收入环比增长17%,创单季度新高,已连续6个季度收入环比增长,一方面受益于半导体行业复苏、晶圆厂稼动率提升,另一方面公司零部件业务持续抢占市场份额 [1] 3) 公司是大陆半导体靶材绝对龙头,全球第二,积极进行原材料国产替代,毛利率有望修复 [1] 4) 公司半导体零部件业务发展空间广阔,2024年中国半导体设备精密零部件市场规模预计1253亿元,同比增长96%,公司收入占比提升到24% [1] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营业收入分别为37.22亿元、47.27亿元、59.08亿元,同比增长43.1%、27.0%、25.0% [2] 2) 2024-2026年公司归母净利润分别为3.96亿元、4.87亿元、6.09亿元,同比增长55.0%、23.0%、25.1% [2] 3) 2024-2026年公司毛利率分别为29.5%、30.7%、30.7% [2] 4) 2024-2026年公司净利率分别为9.2%、8.9%、8.9% [2] 5) 2024-2026年公司ROE分别为9.0%、10.2%、11.6% [2] 6) 2024-2026年公司ROIC分别为9.2%、9.5%、10.3% [2]

2024年10月24日 来源：公司年报、国金证券研究所 江丰电子 (300666.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 3Q24 业绩同比持续高增， 回购股份彰显长期发展信心 业绩简评 公司于 2024年10月24 日披露 2024 年三季报,2024 年前三季 度实现营业收入 26.25 亿元,较上年同期增长 41.77%;1-3Q24 实现归母净利润 2.87 亿元,同比+48.51%;实现扣非后的归母净 利润 2.62 亿元,同比+87.32%。3Q24 单季度实现营收 9.98 亿元, 同比+52.48%，环比+16.69%；实现归母净利润 1.26 亿元，同比 +213.13%，环比+23.85;实现扣非后的归母净利润 0.93 亿元, 同比+119.33%，环比-6.84%。 经营分析 3Q24 公司收入、业绩同比大幅改善,半导体零组件业务持续放置。 半导体产业链逆全球化,美日荷政府相继正式出台半导体制造设 备出口管制措施,半导体设备自主可控逻辑持续加强,为国产半 导体产业链逻辑主线。在出口管制情况下国内材料、零组件在下 游加快验证导入，产业链国产化加速,公司的半导体设备零组件 业务加 ...

公司概况 - 江丰电子成立于2005年,专业从事超大规模集成电路制造用超高纯金属材料及溅射靶材的研发生产 [5] - 公司发展历程分为三个阶段:资源积累期、市场拓展期和加速成长期 [5] - 公司主营业务包括超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件,其中溅射靶材占比约65%,零部件占比约25% [6] - 公司拥有五大核心竞争力:技术基础深厚、持续创新、客户资源广泛、产业链垂直布局、全面覆盖先进制程 [6] - 公司股权结构稳定,核心技术团队实力强大,并有股权激励计划 [7][8] 溅射靶材业务 - 溅射靶材是制备电子薄膜的关键材料,应用广泛,包括半导体芯片、平板显示、太阳能电池等领域 [21][22] - 超高纯金属溅射靶材的提纯与制造涉及众多技术难点,公司掌握了相关核心技术 [25] - 国内外溅射靶材市场持续增长,国产企业正逐步打破海外垄断格局 [27][29][35] - 政策大力支持高性能溅射靶材行业发展,为行业发展提供良好环境 [31] - 半导体集成电路用溅射靶材受益于行业复苏和产能扩张,市场前景广阔 [33][34] - 公司是全球领先的半导体溅射靶材制造商,产品性能优异,已成为行业龙头 [39][40] 半导体零部件业务 - 半导体零部件是半导体设备的核心,技术含量高,精度要求严格 [62][63][64] - 半导体零部件市场规模广阔,有望超过600亿美元 [69][70] - 国产零部件自给率较低,国产替代迫在眉睫 [72][73] - 公司凭借在溅射靶材积累的技术优势,快速布局半导体零部件业务,新品不断推出 [74][75][76][77] - 公司气体分配盘、硅电极等核心零部件产品实现快速放量,填补国产化空白 [79][83] 投资评级与风险提示 - 公司主营业务发展前景良好,预计2024-2026年实现归母净利润3.51/4.58/6.16亿元 [88] - 公司零部件业务发展迅速,有望成为新的增长曲线 [88] - 公司面临行业波动、汇率波动、新品开发和推广、投资规模扩张等风险 [91]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司业绩高速增长，营收和归母净利润两项指标创历史新高 [1] - 公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心、半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线 [1] - 公司超高纯金属溅射靶材全球市场份额第一，是全球知名芯片制造企业的核心供应商 [1] - 公司精密零部件产品线迅速拓展，产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用 [1] - 公司通过控股子公司切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线 [1] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3% [3] - 预计2024年至2026年公司归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0% [3] - 预计2024年至2026年公司PE分别为47.9/35.7/27.4倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收26.25亿元,同比+41.77%;归母净利润2.87亿元,同比+48.51% [3] - 2024Q3单季度公司实现营收9.98亿元,同比+52.48%,环比+16.69%;归母净利润1.26亿元,同比+213.13%,环比+23.85% [3] - 全球集成电路产业持续向好,带动超高纯靶材全球市场需求同步向好,公司作为全球靶材龙头充分受益;公司精密零部件领域的产品线迅速拓展,精密零部件产品加速放量 [3] - 公司重视研发,2024年前三季度研发投入达1.65亿元,同比+42.45%,研发费用率达6.29% [4] - 公司持续回购股份,彰显长期发展决心 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为3.53/4.60/6.00亿元,当前股价对应PE为49.0/37.6/28.9倍 [6] - 2022-2026年营业收入同比增长分别为45.9%、11.9%、29.9%、32.2%、31.7% [6] - 2022-2026年归母净利润同比增长分别为147.9%、-3.4%、38.2%、30.2%、30.3% [6] - 2022-2026年毛利率分别为29.9%、29.2%、30.7%、30.4%、30.1% [6] - 2022-2026年净利率分别为10.1%、8.5%、9.4%、9.1%、9.0% [6] - 2022-2026年ROE分别为5.9%、5.3%、7.2%、8.6%、10.1% [6]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为997,755,903.21元，同比增长52.48%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为2,625,193,193.55元，同比增长41.77%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为125,693,111.15元，同比增长213.13%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为286,826,408.35元，同比增长48.51%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-116,209,378.69元，同比下降146.60%[1] - 公司2024年第三季度应收账款为965,148,483.66元，同比增长45.06%[5] - 公司2024年第三季度预付款项为53,147,523.10元，同比增长56.66%[5] - 公司2024年第三季度应收款项融资为32,046,954.90元，同比增长116.75%[5] - 公司2024年第三季度其他应收款为56,336,064.77元，同比增长65.39%[5] - 公司2024年第三季度在建工程为1,422,542,216.84元，同比增长49.64%[5] - 公司2024年第三季度营业收入为26.25亿元，同比增长41.8%[24] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为28.68亿元，同比增长48.5%[24,25] - 公司2024年第三季度研发费用为16.51亿元，占营业收入的6.3%[24] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为22.12亿元，同比增长28.0%[27] - 公司2024年第三季度资产总额为74.46亿元，较年初增长18.8%[24] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为43.10亿元，较年初增长4.4%[24] - 公司2024年第三季度营业成本为18.39亿元，占营业收入的70.0%[24] - 公司2024年第三季度资产减值损失为8.16亿元[25] - 经营活动现金流入小计为236.18亿元，同比增加28.9%[28] - 购买商品、接受劳务支付的现金为184.40亿元，同比增加65.1%[28] - 支付给职工及为职工支付的现金为34.60亿元，同比增加50.6%[28] - 投资活动现金流出小计为101.87亿元，同比增加23.1%[28] - 筹资活动现金流入小计为119.11亿元，同比增加53.5%[29] - 筹资活动现金流出小计为33.59亿元，同比减少27.2%[29] - 期末现金及现金等价物余额为67.73亿元，同比减少38.9%[29] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为36,984户[9] - 前10名股东中，姚力军先生持股比例为21.39%[9] - 前10名无限售条件股东中，姚力军先生持有14,178,143股[11] - 公司部分股东通过信用交易账户持有公司股票[12] - 公司董事长姚力军先生持有的高管锁定股数量为42,587,581股[14] - 公司股东宁波拜耳克的股东Jie Pan先生和相原俊夫先生已于2023年6月4日离职，其持有的公司股份已全部解除锁定[15] - 公司离任董事张辉阳先生持有的公司股份已全部解除锁定[16] - 公司现任董事/高级管理人员姚力军先生、钱红兵先生、于泳群女士、蒋云霞女士、王青松先生持有的公司股份按照每年不超过25%的比例进行锁定[15][16][17][18] - 公司第二期股权激励计划首次授予限制性股票中有81.96万股于2024年5月10日解除限售[18] - 公司第二期股权激励计划预留授予限制性股票中有210,000股于2023年8月7日解除限售[18] 其他 - 报告期内收到的税费返还增加73.75%，主要系出口退税增加所致[8] - 购买商品、接受劳务支付的现金增加65.14%，主要系备货需求增加所致[8] - 支付给职工以及为职工支付的现金增加50.65%，主要系员工人数持续增加所致[8] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加65.77%，主要系长期资产投入增加所致[8] - 取得借款收到的现金增加52.40%，主要系银行借款增加所致[8] - 公司第三季度报告未经审计[29] - 公司法定代表人为姚力军[30] - 公司已在中国证监会指定信息披露网站上公开披露过相关文件[31]