报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级[4][8][100] 报告核心观点 - 江丰电子是高纯金属溅射靶材领先企业，掌握核心技术，在先进制程领域已实现规模化量产，研发创新持续保持技术领先性，护城河不断拓宽，在国内外市场建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，且推进设备和产线国产化，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[4] - 三大业务持续增长，2024H1业绩高增。靶材市场规模增长，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利。2024H1公司营业收入和归母净利润同比增长，第二季度单季度超高纯靶材和精密零部件创历史新高[4] - 零部件打造第二成长曲线，三代半材料进展顺利。2023年半导体精密零部件业务销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可[4] 溅射靶材国内领先，新业务拓展顺利 国产溅射靶材龙头之一，供货国内外知名客户 - 中国半导体靶材龙头，产品全面覆盖先进制程、成熟制程和特色工艺领域，是高新技术企业和国产集成电路材料的核心企业，主营业务为高纯溅射靶材的研发、生产和销售，产品包括各种高纯溅射靶材，在半导体领域具备国际竞争力，拥有全球化的技术支持、销售与服务体系，销售网络覆盖多地，客户包括国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业[17][18] 深耕靶材多年，核心团队经验丰富，股权架构稳定 - 核心团队由多名海外归国博士组成，引进多名专家，掌握前沿技术和市场信息，拥有完整自主知识产权，累计申请多项专利。公司承担国家战略发展项目，取得多项荣誉，股权架构稳定，高管具备深厚技术背景，重视技术及研发工作[27][28][31] 营收增势稳健，开拓新增量领域 - 2019 - 2023年营业收入保持增长，增速受益于研发投入、市场拓展、国产替代等。近三年营收呈增长态势，2023年因扩产等项目成本增加业绩波动，未来业绩有望受益于业务布局完善。主业高纯溅射靶材营收稳定，半导体精密零部件业务增速较快，公司持续加大研发投入，夯实领先技术优势[36][37][41] 溅射靶材不可或缺，国产替代空间大增速快 高纯金属溅射靶材是集成电路用核心材料之一 - 是集成电路金属化工艺中制备薄膜的关键材料，应用在前道晶圆制造、后道封装的金属化工艺中，对纯度等有严格要求，随着技术发展面临更高技术要求[44] 2032年纯金属溅射靶材全球市场或达26.3亿美元，国内增速快 - 2023年全球溅射靶材市场规模或达258亿美元，2017 - 2023年CAGR或达12.25%；2023年全球纯金属溅射靶材市场规模或达21.9亿美元，预计2032年达26.3亿美元，2023 - 2032年CAGR或达2.1%。中国靶材市场规模年复合增长率或将保持较高水平，半导体溅射靶材市场增速或将超过行业平均增速[52][55][57] 高性能靶材全球竞争金字塔分布，国内国产替代空间巨大 - 全球高性能溅射靶材产业链各环节企业数量呈金字塔型分布，国外企业垄断高端市场，中国溅射靶材市场份额呈现外资垄断格局，国内厂商面临激烈竞争，但江丰电子等公司掌握相关技术并进入供应链环节，国产替代空间巨大[61][63][65][67] 靶材业务稳健增长，零部件业务或带来新增量 领先地位持续稳固，护城河不断拓宽 - 公司掌握超高纯金属溅射靶材核心技术，形成完整业务流程，在先进制程领域实现规模化量产，持续加大研发投入和装备扩充，构建供应链体系，拓宽产业链护城河，重视产品质量，建立良好口碑，成为诸多国际大厂供应商，推进设备和产线国产化，研发创新保持技术领先性，靶材业务稳健，未来高纯溅射靶材业务有望持续增长[68][70][71][74][75] 三大业务持续增长，24H1业绩高增 - 2023年三大业务齐头并进，营收稳定增长。超高纯溅射靶材增速稳定，积极扩产有望提升盈利能力；半导体精密零部件快速成长；第三代半导体产品进展顺利。2024年上半年业绩亮眼，公司积极推进扩产计划，多个生产基地进展顺利，未来有望持续受益[82][83][85][86] 零部件业务是第二成长曲线，第三代半导体材料进展顺利 - 半导体精密零部件进展顺利，2023年销售收入同比增长，2024年相关项目开工。公司在第三代半导体材料领域取得进展，相关产品获市场认可，随着精密半导体零部件业务与第三代半导体业务顺利开展，公司业绩有望持续受益[88][90][91]