[Table_Stock] 凯赛生物（688065） 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 -35% -29% -22% -15% -8% -1% 5% 12% 19% 11/23 01/24 04/24 06/24 08/24 11/24 凯赛生物 沪深300 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 51.73 12mth A 股价格区间（元） 32.80-55.67 总股本（百万股） 583.38 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 301.78 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 三季报业绩改善，生物基新材料打开应 用空间 ——凯赛生物 2024 三季报点评 [行业Table_Industry] : 基础化工 日期: shzqdatemark 2024年11月14日 [Table_Rating] 买入（维持） [◼Table_Summary] 投资摘要 事件概述 2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实 现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润 3.45 亿元，同比+ 9.97 ...

报告投资评级 - 凯赛生物投资评级为“买入（维持）”[2] 报告核心观点 - 凯赛生物癸二酸产能放量，2024Q3盈利同比大幅上升，带动整体业绩增长，且公司稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链，携手产业链客户完善战略布局，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%；销售毛利率32.20%，同比+3.72个pct，销售净利率15.28%，同比-7.29个pct；经营活动现金流净额为6.76亿元，同比+27.48%[3] - 2024Q3单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+44.06%，环比+1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%，环比-31.27%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比+81.32%，环比-30.10%；经营活动现金流净额为2.41亿元，同比+16.72%；销售毛利率为34.03%，同比+7.97个pct，环比+0.51个pct；销售净利率为12.24%，同比-4.37个pct，环比-5.83个pct[4] 产能扩充与产业链布局 - 截至2024年半年报，公司拥有系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨、系列生物基聚酰胺年产能10万吨其中，年产4万吨生物法癸二酸建设项目已于2022年投产；乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成；在建项目方面，年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中；公司商业化产品聚焦聚酰胺产业链，拥有完整生产链条，能降低成本提升品质[5] - 2023年年中公告拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东，合作将为业务开拓带来机遇；2023年1月战略入股分子之心，2024年1月与3P.COM公司签署合资协议完善研发布局[7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为31.07、49.01、69.37亿元，归母净利润分别为5.05、7.07、9.15亿元，对应PE分别57、41、32倍[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 凯赛生物3Q24业绩同比改善，癸二酸新产能放量驱动盈利能力增长，看好公司未来发展，维持买入评级[1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 报告给出了凯赛生物2022A - 2026E的财务指标，包括营业收入、增长率、归母净利润、增长率、ROE、EPS最新摊薄、P/E、P/B等数据，如2022A - 2026E营业收入分别为24.41亿元、21.14亿元、31.26亿元、52.65亿元、71.30亿元，增长率分别为3.3%、-13.4%、47.9%、68.4%、35.4%等[1] 事件 - 2024年10月30日凯赛生物发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；归母净利润为3.45亿元，同比增长9.97%；3Q24营业收入为7.71亿元，同比增长44.06%，环比上升1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上升35.69%，环比下跌31.27%[1] 点评 - 3Q24癸二酸新产能放量驱动公司业绩同比明显增长，2024年前三季度总体销售毛利率为32.20%，较2023年同期上升3.72pcts，财务费用、销售费用、管理费用、研发费用同比有不同程度变化，2024年前三季度净利率为15.28%，较上年同期降低7.29pcts，业绩改善主因长链二元酸加大销售力度和癸二酸产能放量[2] 现金流相关 - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比增加27.48%；投资性活动产生的现金流量净额为-6.14亿元，同比增加53.23%；筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元，同比下跌619.31%；期末现金及现金等价物余额为46.34亿元，同比下跌16.87%；应收账款3.14亿元，同比上涨1.81%，应收账款周转率和存货周转率上升[3] 公司业务相关 - 公司生物制造规模持续扩大，癸二酸新产能释放驱动公司成长，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业，拥有多种产品的产能，如系列生物法长链二元酸年产能达11.5万吨等，2024年前三季度癸二酸产能持续放量，提高销售费用加大销售力度带动长链二元酸销量及销售收入同比提升[4] - 生物基聚酰胺产品下游应用端发展有望迎来新成果，公司拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团，达成业务合作协议，未来募投项目有望逐步落地助力释放业绩弹性[6] - 公司拟以1000.00 - 2000.00万元回购公司股份用于股权激励，完善内部治理，看好公司未来长期发展[6] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为31.26亿元、52.65亿元、71.30亿元，实现归母净利润分别为4.83亿元、6.98亿元、9.14亿元，对应EPS分别为0.83元、1.20元、1.57元，当前股价对应的PE倍数分别为43.6X、30.2X、23.0X，基于公司生物制造产能、主营产品优势、与招商局合作等方面维持买入评级[7] 财务报表相关 - 给出了凯赛生物2023A - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等各项数据[8][9][11] - 给出了2022A - 2026E的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等各项数据[10] - 给出了2022A - 2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、毛利率、净利率等各项财务比率数据[12]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报:报告期内,公司实现营收22.15亿元(YoY+41%),实现归母净利润3.45亿元(YoY+10%),实现扣非归母净利润3.35亿元(YoY+31%)。其中,24Q3单季度实现营收7.71亿元(YoY+44%,QoQ+1%),实现归母净利润0.98亿元(YoY+36%,QoQ-31%),实现扣非归母净利润0.96亿元(YoY+81%,QoQ-30%)。单季度业绩环比承压的主要原因是汇率波动影响造成汇兑损失,以及持续加大研发投入导致费用增加。[5] - 公司生物法二元酸业务延续上半年良好状态,但受费用端影响利润环比短期承压。2024年以来,公司二元酸系列下游需求持续回暖,公司紧抓市场机遇,加大产品销售力度,同时全力拓展新产品癸二酸市场,提升客户份额。此外,公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。[5] - 公司携手产业链客户共筑生物基材料产业生态圈,持续完善战略布局赋能业务长期发展。2023年公司拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东并与其达成合作协议,共同开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业的应用落地。[5] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现营业总收入31.09亿元,同比增长47.0%;归母净利润4.88亿元,同比增长33.1%。[6] - 2025年公司预计实现营业总收入49.75亿元,同比增长60.1%;归母净利润6.57亿元,同比增长34.7%。[6] - 2026年公司预计实现营业总收入71.41亿元,同比增长43.5%;归母净利润9.17亿元,同比增长39.6%。[6] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为33.9%、29.6%、27.9%。[6] - 公司2024-2026年预计ROE分别为4.2%、5.4%、7.1%。[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 第三季度营业收入创历史新高,但业绩环比略有承压。受汇率波动影响,业绩环比小幅下滑。公司加大研发投入,持续进行技术突破和创新变革 [1] - 公司拟回购超1000万元股份,彰显发展信心。公司正在建设生物基材料相关产业项目,如年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺等 [1] 财务数据总结 营收及利润 - 2024年前三季度实现营业收入22.15亿元,同比增长41.49%;实现归母净利润3.45亿元,同比上涨9.97% [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为4261、7468、9797百万元,同比增速分别为101.5%、75.3%、31.2% [2][4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为473、655、857百万元,同比增速分别为29.1%、38.4%、30.8% [2][4] 盈利能力 - 2024年预计毛利率为24.7%,2025-2026年预计分别为27.2%、28.3% [4] - 2024年预计ROE为4.1%,2025-2026年预计分别为5.3%、6.5% [4] 估值 - 2024-2026年预计PE分别为57.46倍、41.51倍、31.74倍 [2][4] - 2024-2026年预计PB分别为2.34倍、2.22倍、2.07倍 [4] - 2024-2026年预计EV/EBITDA分别为34.01倍、22.65倍、18.10倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元,同比增长41.49%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长9.97% [1] - 新产品癸二酸产能放量,带动长链二元酸销售量及销售收入大幅上涨,同时原材料价格边际回落也增厚了公司利润 [1] - 公司持续加大研发投入,2024年前三季度研发费用1.69亿元,同比增长33.52% [1] - 公司与招商局集团等合作伙伴在生物基聚酰胺复合材料产品应用方面取得进展,商业化加速 [1] - 公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份1000-2000万元,完善公司治理结构及长期激励机制 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现毛利率32.20%,同比提升3.72个百分点 [1] - 2024年前三季度公司实现扣非净利润3.35亿元,同比增长25.51% [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.57/6.78/9.03亿元,对应PE为59.9x/40.5x/30.4x [5]

财务数据 - 公司营业收入本报告期增长44.06%，主要得益于公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量[7] - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期增长84.38%，主要是销售收入较去年同期大幅上涨带动公司整体净利润和每股收益较大幅度上涨[7] - 2024年前三季度营业收入为22.15亿元，同比增长41.6%[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为34.52亿元，同比增长10.0%[20] - 2024年前三季度研发费用为16.88亿元，占营业收入的7.6%[20] - 2024年前三季度公司实现其他收益3.19亿元，同比下降57.5%[20] - 2024年前三季度公司投资收益为-0.50亿元[20] - 2024年前三季度公司信用减值损失为-0.62亿元[20] - 2024年前三季度公司资产减值损失为-3.99亿元[20] - 2024年前三季度实现基本每股收益0.59元[22] 资产负债情况 - 2024年9月30日公司总资产为183.30亿元，较年初下降2.7%[17] - 2024年9月30日公司所有者权益合计为149.89亿元，较年初增长1.5%[17] - 公司货币资金为46.37亿元人民币[14] - 公司应收账款为31.35亿元人民币，较上年末增加29.0%[14] - 公司存货为127.38亿元人民币，较上年末减少13.1%[14] - 公司固定资产为395.31亿元人民币，较上年末增加0.5%[15] - 公司在建工程为578.25亿元人民币，较上年末增加6.2%[15] - 公司无形资产为68.92亿元人民币，较上年末减少2.1%[15] - 公司短期借款为69.13亿元人民币，较上年末减少7.4%[16] - 公司应付账款为149.25亿元人民币，较上年末减少9.6%[16] - 公司一年内到期的非流动负债为3.47亿元人民币，较上年末减少95.6%[16] - 公司长期借款为57.20亿元人民币，较上年末增加133.4%[16] 股东结构 - 公司前十大股东中包括境外法人Cathay Industrial Biotech Ltd.、国有法人山西潞安矿业（集团）有限责任公司等[8] - 公司前十大无限售条件股东中Cathay Industrial Biotech Ltd.持股比例最高为28.32%[9] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为21.19亿元[24] - 2024年前三季度收到的税费返还为4.24亿元[24] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为12.82亿元[24] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.96亿元[24] - 2024年前三季度支付的各项税费为2.17亿元[24] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.44亿元[25] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为10.99亿元[25] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为15.61亿元[25] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.29亿元[25] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为46.34亿元[25] 研发投入 - 公司研发投入本报告期增长70.79%，年初至报告期末增长33.52%，公司持续加大研发投入[7]

报告公司投资评级 报告给予凯赛生物"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司1H24业绩改善,产能释放优势明显 - 公司2024年上半年营业收入为14.44亿元,同比上涨40.16%;归母净利润为2.47亿元,同比上涨2.31%。[2] - 公司生物制造规模不断扩大,相关产能逐步释放。截至1H24,公司系列生物法长链二元酸年产能达11.5万吨,生物法癸二酸年产能达4万吨,生物基戊二胺年产能5万吨,生物基聚酰胺年产能10万吨。[2][3] - 公司持续稳步扩大生物制造产能,年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中。[6] 2. 公司主导生物法长链二元酸全球供应,看好未来业绩增长 - 公司在以生物制造方法生产的长链二元酸所主导的市场拥有绝对的领先优势,是生物法长链二元酸的全球主导供应商。2024年上半年,公司生物法长链二元酸实现收入13.14亿元,占公司总收入的91.01%,同比上涨39.94%。[6] - 随着生物制造的进一步发展,长链二元酸将有望产生更大的利润空间,公司可以利用已有的技术、研发团队、资金优势,进一步扩大产品产业化优势。[6] 3. 公司未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为30.87/52.19/70.76亿元,实现归母净利润分别为5.49/7.10/9.31亿元,对应EPS分别为0.94/1.22/1.60元。[6] - 当前股价对应的PE倍数分别为38.3X、29.6X、22.6X。[6]

报告公司投资评级 - 维持"增持-B"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 长链二元酸市场改善，癸二酸放量带动业绩增长 [1] - 生物基聚酰胺节能减排优势显著，24年上半年材料应用合作拓展顺利 [1] - 预测2024年至2026年，公司分别实现营收29.96/48.25/76.49亿元，同比增长41.73%/61.01%/58.54%；实现归母净利润5.14/7.08/8.59亿元，同比增长40.27%/37.67%/21.33% [1][3] 财务数据总结 - 2024年至2026年，公司营业收入分别为29.96/48.25/76.49亿元，同比增长41.73%/61.01%/58.54% [3] - 2024年至2026年，公司归母净利润分别为5.14/7.08/8.59亿元，同比增长40.27%/37.67%/21.33% [3] - 2024年至2026年，公司毛利率分别为31.8%/29.6%/28.8% [3] - 2024年至2026年，公司EPS分别为0.88/1.21/1.47元，PE为40.84/29.66/24.45倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩环比大幅改善 - 2024年Q2营业收入7.60亿元,同比增长44.72%,环比增长10.99% [6] - 2024年Q2归母净利润1.42亿元,同比下降22.90%,环比增长35.08% [6] - 公司主营业务净利润环比持续上涨,毛利率环比增加 [7] 合成生物学产品加速商业化 - 公司积极开发生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等场景的应用,与各领域客户的对接合作取得显著进展 [8] - 公司持续加强研发投入,着力构筑合成生物学企业从产品研发到落地的可持续循环 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.27、7.12、9.25亿元,同比增速为43.8%、35.1%、29.9% [9]