报告投资评级 - 买入评级，目标价为32.91港元，有17.54%的上涨空间[2] 报告核心观点 - 报告对小米集团进行了全面分析，包括各业务板块的营收、利润、毛利率等财务指标，以及手机高端化、IoT业务发展、汽车业务进展等业务情况，并对未来业绩进行了预测，看好公司发展，维持买入评级[2] 各板块情况 手机业务 - 手机高端化初显成效，营收同比增长13.9%，国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%，毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。红米K80即将发布，预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，毛利率将为全年的低点[2] IoT业务 - IoT毛利率创新高，收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异。新零售渠道加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家[2] 汽车业务 - 汽车业务向13亿元迈进，其中汽车销售收入价值量的车型比例提升。Q3交付39790台，全年计划向交付目标冲刺，盈利能力将持续提高，毛利率为17.1%。预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高[2] 财务情况 - 2024年Q3实现营收925.53亿元，同比增长9.7%；净利润为4.4%，经调整净利润为18.7%；现金储备为1516亿元，同比增。总营业收入预计2022 - 2026年分别为2800.44亿元、270.97亿元、355.943亿元、448.323亿元、518.376亿元，对应变动分别为-14.70%、-3.24%、31.36%、25.95%、15.63%；净利润分别为25.03亿元、174.74亿元、198.72亿元、239.20亿元、317.63亿元，对应变动分别为-88.65%、598.25%、13.72%、20.37%、32.79%；经调整净利润分别为85.18亿元、192.73亿元、251.18亿元、285.47亿元、370.91亿元，对应变动分别为-61.35%、126.26%、30.33%、13.65%、29.93%[2][5]

每日晨报 银河观点集萃 | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

牛市中如何做好资产配置？ ——[证券研究报告丨产品方案] 大同证券 研究中心 作者：刘永芳 执业证书编号：S0770524100001 邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn 日期：2024.11.22 CONTENTS 目录 参与牛市的正确姿势 01 # 02 # 权益产品如何布局牛市 03 # 稳健理财如何增厚收益 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | 01 | | | 参与牛市的正确姿势 | | | The right way to participate in the bull market | | 01 牛市在怀疑中成长 n 周期与涨跌是市场常态 n 牛市在绝望中诞生，在怀疑中成长 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 上证指数 时间：2005.6- 2007.10 累计收益：486% 最大回撤：-22% 时间：2013.6-2015.6 累计收益 ...

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 本季度财报展示了下游客户对Blackwell CUDA+GPU升级到Blackwell的GPU的超级计算方案的强劲需求，以及公司在复杂工程量下交付新产品的技术与供应链管理能力，公司的产品竞争力也从此软硬件+机柜/连接/集群的更高层级更复杂[7] - FY25Q3财务表现及指引强劲，整体收入351亿美元（同比+94%，环比+17%），高于公司此前325（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率74.6%（同比+0.6pcts，环比-0.5pcts）。营业利润同比+110%至219亿美元，GAAP净利润同比+109%至193亿美元[2] - 分业务来看，数据中心营收308亿美元（同比+112%，环比+17%），受益于对Hopper计算平台的需求强劲，游戏营收33亿美元（同比+15%，环比+14%），专业可视化业务营收4.86亿美元（同比+17%，环比+7%），汽车营收4.49亿美元（同比+72%，环比+30%）[2] - 对于FY25Q4，公司营收指引为375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.0%和73.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引48亿与34亿美元[18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY25Q3整体收入351亿美元（同比+94%，环比+17%），高于公司此前325（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率74.6%（同比+0.6pcts，环比-0.5pcts）。营业利润同比+110%至219亿美元，GAAP净利润同比+109%至193亿美元[2] - 分业务来看，数据中心营收308亿美元（同比+112%，环比+17%），游戏营收33亿美元（同比+15%，环比+14%），专业可视化业务营收4.86亿美元（同比+17%，环比+7%），汽车营收4.49亿美元（同比+72%，环比+30%）[2] - 对于FY25Q4，公司营收指引为375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.0%和73.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引48亿与34亿美元[18] 财报重点 - H到B系产品切换：Blackwell四季度首次交付量超公司此前预期，而H卡明年仍将保持出货。公司强调尽管B系产品集成和复杂度大幅提升、面临大量工程问题，但交付进展依旧积极，预计四季度Blackwell出货量高于公司此前预期。同时CSP需求依旧十分强劲，本季数据中心业务收入及指引保持强劲[2][7] - 后续需求：预训练+后训练+推理共同推进。Blackwell需求强劲，此前云厂财报对2025年资本开支指引整体积极，AI原生初创公司比以往任何时候都多，同时公司称目前预训练、后训练的计算规模继续呈指数增长，且随着GPT-o1推出，推理侧Scaling law也开始出现[2][7] - 连接：Spectrum-X以太网收入同比增长超3倍且性能出色。利用Spectrum-X，xAI的Colossus 100,000 Hopper超级计算机实现了零应用程序延迟，并保持95%的数据吞吐量，而传统以太网仅60%[2][7] - 软件：预计软件等收入年化超20亿美元，近1000家公司正使用NVIDIA NIM，预计NVIDIA AI企业全年收入将比去年增长2倍以上[2][7]

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报告投资评级 - 维持“买入”评级[4][7] 报告核心观点 - 报告对拼多多2024年三季报进行点评，公司3Q2024营收同比增长44.33%，GAAP归母净利润同比增长60.78%；1 - 3Q2024实现营业收入2832.26亿元，同比增长78.40%，实现GAAP归母净利润849.88亿元，同比增长131.28%，实现Non - GAAP归母净利润924.93亿元，同比增长118.03%[1] - 3Q2024综合毛利率下降0.99个百分点，期间费用率下降1.27个百分点；1 - 3Q2024公司综合毛利率为62.54%，同比下降1.78个百分点；3Q2024公司综合毛利率为60.03%，同比下降0.99个百分点；1 - 3Q2024公司期间费用率为33.29%，同比下降8.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.23%/1.93%/0.00%/3.14%，同比分别变化-6.76/+0.56/-0.02/-1.96个百分点；3Q2024公司期间费用率为35.58%，同比下降1.27个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.68%/1.82%/0.00%/3.08%，同比分别变化-0.91/+0.72/-0.02/-1.05个百分点[2] - 3Q2024在线营销服务收入同增24.35%，佣金收入同增71.52%；1 - 3Q2024实现在线营销服务收入1409.23亿元，同比增长34.39%，实现佣金收入1423.03亿元，同比增长164.05%；其中，3Q2024实现在线营销服务收入493.51亿元，同比增长24.35%，实现佣金收入500.03亿元，同比增长71.52%；3Q2024平台推出一系列“减免 + 扶持”的举措，“百亿减免”不仅降低了商家的经营成本，也提升了经营效率[3] - 下调对公司2024/2025/2026年GAAP归母净利润的预测15%/24%/27%至1079.55/1406.16/1804.16亿元；公司电商主站高性价比心智壁垒较强，百亿减免措施效果较好，维持“买入”评级[4]

行业研究·行业快评 基础化工 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120001 证券分析师： 董丙旭 0755-81982570 dongbingxu@guosen.com.cn 执证编码：S0980524090002 可持续航空燃料行业点评 原料出口退税取消，国内可持续航空燃料生产商有望受益 优于大市 事项： 2024 年 11 月 15 日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自 2024 年 12 月 1 日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年11月22日 国信化工观点：1）可持续航空燃料（SAF）可大幅降低航空领域碳排放，HEFA 是主流工艺路线：随着航空 业未来的发展，其产生的温室气体排放绝对量和占比预计将不断增大，碳减排迫在眉睫。在诸多降低航空 领域 ...

这家汽车清洗系统供应商ADAS清洗加速渗透，产品已对下游美团等客户终端进行适配交样，公司还将 重点着力谐波磁场电机技术在人形机器人场景的适配。 调研要点： ①这家汽车清洗系统供应商ADAS清洗加速渗透，产品已对下游美团等客户终端进行适配交样，公司还 将重点着力谐波磁场电机技术在人形机器人场景的适配； ②风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分 析师公开报告为准。 恒帅股份于11月21日接待多家机构调研时表示，目前公司业务可划分为四大业务单元：在电机技术领 域，有电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，有驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。 公司是较早开发汽车清洗系统产品的国内企业之一，基于在清洗业务的深厚的积累，产品在技术上的同 源性，公司针对传统清洗系统被迭代风险，前瞻性的布局了ADAS系统传感器的主动感知清洗系统。该 产品的智能化程度和产品复杂度均有大幅提升，具备较好的发展前景，目前属于导入前期。 随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，公司相关产品会逐 步加速产业化渗透，相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司中航光电与洛阳光联基金开展战略合作，拟为洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，不参与洛阳光联基金的出资及经营管理，将发挥产业链优势、专家团队经验、市场影响力，作为顾问为其在资金募集、标的挖掘、产业研究、项目尽调、投资决策、投后赋能及退出等方面提供智力和资源支持[1][7] - 2024年前三季度报告研究的具体公司中航光电利润短期承压，实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非归母净利润24.52亿元，同比下降13.76%；基本每股收益1.20元/股，同比下降13.82%。2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比下降5.52%；归母净利润8.45亿元，同比下降10.14%，环比下降7.89%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降12.03%，环比下降9.99%[2][8][12] - 按照全年实现营业收入221亿元，利润总额41.1亿元的经营目标计算，2024Q4需实现营业收入80.05亿元以上（同比增长69.76%以上），利润总额11.9亿元以上（同比增长229.75%以上）；按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现扣非归母净利润29.11亿元以上（同比下降-10.27%以内），对应2024Q4需实现扣非归母净利润4.59亿元以上（同比增长14.43%以上）[2][27] - 复盘报告研究的具体公司中航光电2020 - 2023年单四季度净利润，占全年比重较低，分别为13.38%/13.44%/13.53%/10.47%[3][28] - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍，维持“增持”评级[3][29] 相关目录总结 财务分析 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电毛利率36.61%，同比减少2.18pct；归母净利率17.83%，同比减少1.01pct；加权平均净资产收益率11.89%，同比减少3.58pct。2024Q3，毛利率35.50%，同比减少5.03pct，环比减少2.96pct；归母净利率17.25%，同比减少3.18pct，环比减少0.44pct。期间费用合计22.70亿元，同比下降5.35%，期间费用率16.10%，同比增加0.49pct。其中，销售费用2.96亿元，同比下降17.43%，占营业收入的2.10%，同比减少0.23pct；管理费用7.96亿元，同比下降6.77%，占营业收入的5.65%，同比增加0.09pct；财务费用 - 0.65亿元，同比增加6662.19万元；研发费用12.44亿元，同比下降5.67%，占营业收入的8.82%，同比增加0.24pct[19] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电经营活动产生的现金流量净额7.25亿元，同比增长75.97%；投资活动产生的现金流量净额 - 10.24亿元，同比增加10.03亿元；筹资活动产生的现金流量净额 - 15.76亿元，同比减少9.55亿元[23] - 截至2024年三季度末，报告研究的具体公司中航光电应收账款129.39亿元，较年初增长55.16%，同比增长16.21%，应收账款周转率1.32次，同比减少0.59次；应收票据23.11亿元，较年初下降52.24%，同比下降37.29%；存货48.24亿元，较年初增长15.13%，同比增长16.01%，存货周转率1.98次，同比增加0.02次。截至2024年三季度末，合同负债2.86亿元，较年初下降35.90%，同比下降33.04%[24] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍[3][29] 主要财务指标 - 报告研究的具体公司中航光电2023 - 2026年主要财务指标预测如下： |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |营业收入(百万元)|20074|21494|26822|32105| |同比增长|26.7%|7.1%|24.8%|19.7%| |归母净利润(百万元)|3339|3439|4375|5324| |同比增长|22.9%|3.0%|27.2%|21.7%| |毛利率|38.0%|36.4%|36.0%|35.3%| |ROE|16.3%|15.2%|17.0%|18.1%| |每股收益(元)|1.58|1.62|2.06|2.51| |市盈率|25.9|25.2|19.8|16.3| [4]