报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司中航光电与洛阳光联基金开展战略合作，拟为洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，不参与洛阳光联基金的出资及经营管理，将发挥产业链优势、专家团队经验、市场影响力，作为顾问为其在资金募集、标的挖掘、产业研究、项目尽调、投资决策、投后赋能及退出等方面提供智力和资源支持[1][7] - 2024年前三季度报告研究的具体公司中航光电利润短期承压，实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非归母净利润24.52亿元，同比下降13.76%；基本每股收益1.20元/股，同比下降13.82%。2024Q3实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比下降5.52%；归母净利润8.45亿元，同比下降10.14%，环比下降7.89%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降12.03%，环比下降9.99%[2][8][12] - 按照全年实现营业收入221亿元，利润总额41.1亿元的经营目标计算，2024Q4需实现营业收入80.05亿元以上（同比增长69.76%以上），利润总额11.9亿元以上（同比增长229.75%以上）；按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现扣非归母净利润29.11亿元以上（同比下降-10.27%以内），对应2024Q4需实现扣非归母净利润4.59亿元以上（同比增长14.43%以上）[2][27] - 复盘报告研究的具体公司中航光电2020 - 2023年单四季度净利润，占全年比重较低，分别为13.38%/13.44%/13.53%/10.47%[3][28] - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍，维持“增持”评级[3][29] 相关目录总结 财务分析 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电毛利率36.61%，同比减少2.18pct；归母净利率17.83%，同比减少1.01pct；加权平均净资产收益率11.89%，同比减少3.58pct。2024Q3，毛利率35.50%，同比减少5.03pct，环比减少2.96pct；归母净利率17.25%，同比减少3.18pct，环比减少0.44pct。期间费用合计22.70亿元，同比下降5.35%，期间费用率16.10%，同比增加0.49pct。其中，销售费用2.96亿元，同比下降17.43%，占营业收入的2.10%，同比减少0.23pct；管理费用7.96亿元，同比下降6.77%，占营业收入的5.65%，同比增加0.09pct；财务费用 - 0.65亿元，同比增加6662.19万元；研发费用12.44亿元，同比下降5.67%，占营业收入的8.82%，同比增加0.24pct[19] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司中航光电经营活动产生的现金流量净额7.25亿元，同比增长75.97%；投资活动产生的现金流量净额 - 10.24亿元，同比增加10.03亿元；筹资活动产生的现金流量净额 - 15.76亿元，同比减少9.55亿元[23] - 截至2024年三季度末，报告研究的具体公司中航光电应收账款129.39亿元，较年初增长55.16%，同比增长16.21%，应收账款周转率1.32次，同比减少0.59次；应收票据23.11亿元，较年初下降52.24%，同比下降37.29%；存货48.24亿元，较年初增长15.13%，同比增长16.01%，存货周转率1.98次，同比增加0.02次。截至2024年三季度末，合同负债2.86亿元，较年初下降35.90%，同比下降33.04%[24] 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司中航光电2024 - 2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍[3][29] 主要财务指标 - 报告研究的具体公司中航光电2023 - 2026年主要财务指标预测如下： |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |--|--|--|--|--| |营业收入(百万元)|20074|21494|26822|32105| |同比增长|26.7%|7.1%|24.8%|19.7%| |归母净利润(百万元)|3339|3439|4375|5324| |同比增长|22.9%|3.0%|27.2%|21.7%| |毛利率|38.0%|36.4%|36.0%|35.3%| |ROE|16.3%|15.2%|17.0%|18.1%| |每股收益(元)|1.58|1.62|2.06|2.51| |市盈率|25.9|25.2|19.8|16.3| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度整体业绩出现阶段性下滑，受内外部环境及行业需求短期波动影响，前三季度营业收入同比下降8.23%，归母净利润同比下降13.15%，扣非净利润同比下降13.76%，但第三季度单季度营业收入同比正增长6.45%，净利润增速收窄，整体订单已呈现恢复态势，预计全年业绩有望增长[1]。 - 公司毛利率小幅下滑，费用控制良好，盈利能力保持稳定，2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点，四项费用率为16.1%，同比+0.49pct[1]。 - 募投产能逐步达产，产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展，业绩增长持续性强，民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%，未来有望随着相关领域发展迅速发展，同时积极布局民机业务和低空经济[2]。 - 鉴于公司经营形势，下调公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，但公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持买入评级[3]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%，第三季度单季度营业收入48.98亿，同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%[1]。 - 2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下 降2.18个百分点、0.98个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、8.82%、 -0.46%，分别同比 -0.23pct、 +0.08pct、 +0.24pct、 +0.40pct，四项费用率为16.1%，同比+0.49pct[1]。 - 下调公司2024 - 2026年营业收入预测分别为208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X[3]。 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为15,838、20,074、20,835、24,931、28,764，增长比率分别为23.09、26.75、3.79、19.66、15.37，净利润（百万元）分别为2,718、3,339、3,507、4,373、5,149，增长比率分别为36.51、22.86、5.02、24.71、17.73，每股收益分别为1.28、1.58、1.65、2.06、2.43，市盈率分别为33.72、27.45、26.13、20.96、17.80[4]。 - 2022 - 2026年的成长能力方面，营业收入（%）分别为23.09、26.75、3.79、19.66、15.37，营业利润（%）分别为34.48、22.04、5.37、24.85、17.86，归属母公司净利润（%）分别为36.51、22.86、5.02、24.71、17.73；获利能力方面，毛利率（%）分别为36.54、37.95、37.13、37.74、37.91，净利率（%）分别为17.16、16.63、16.83、17.54、17.90等多项财务比率[11]。 - 2022 - 2026年的经营活动现金流（百万元）分别为2,118、3,088、3,682、4,297、5,339，净利润（百万元）分别为2,902、3,536、3,724、4,639、5,463，折旧摊销（百万元）分别为349、446、676、749、801等多项现金流相关数据[12]。 业务发展方面 - 公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%，随着算力、数据中心等发展将迅速发展，聚焦主责发展民机业务，为国产大飞机提供产品和服务，布局低空经济，推广低空飞行器互连方案[2]。 - 公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设，多个项目已竣工投产或完成主体封顶[2]。 行业趋势方面 - 三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，十四五进入最后一年多，军工订单有望恢复增长，过去几年延迟的订单有望释放，公司主要下游行业需求增长稳健，中长期可持续增长[2]。

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 公司主营业务包括航空航天、新能源、工业装备、医疗设备等领域 - 今年前三季度公司整体业绩出现阶段性下滑,销售收入同比下降8%,净利润同比下降13% - 公司在房屋领域着力打造系统级解决方案能力,加强战略成本管控,聚焦头部客户 - 公司在数据中心、新能源、工业装备、医疗设备等领域实现高速增长,新能源汽车业务也取得进展 2. 核心观点和论据 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 下半年房屋领域订单有所恢复,但全年目标完成仍存在压力,四季度将是关键 - 公司军品和民品业务占比基本均衡,未来民品占比有望进一步提升 - 毛利率波动主要受产品结构变化影响,公司正在优化客户和产品结构 - 公司正在洛阳等地布局产业化项目,为中长期发展提供支撑 3. 其他重要内容 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38] - 公司与洛阳光联基金签署战略合作,将在资本运作等方面获得支持 - 公司未来5-10年发展战略是聚焦新兴产业和未来产业,并持续推动体制机制创新 - 航天业务分为防务和商业两大块,商业航天增速较快 - C919项目公司作为配套供应商,在设备架和连接器等领域占据重要地位 总的来说,公司正在积极应对行业环境变化,通过聚焦新兴领域、优化产品结构、加强成本管控等措施,努力实现全年目标,为未来发展奠定基础。

公司整体业绩预期 - 受复杂多变的内外部环境及行业需求短期波动影响,公司前三季度整体业绩出现阶段性下滑[1] - 现阶段公司整体订单已呈现恢复态势,部分主要业务领域需求已释放积极信号,预计公司四季度将实现业绩增长[1] 产业化项目建设进展 - 公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目已竣工投产[1] - 高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶[1] - 子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用,沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升[1][2] 民机业务发展 - 公司多项产品相继通过适航认证并获批进入商飞的QPL目录[3] - 公司2023年谋划实施民机与工业互连产业园项目,保障后续民机业务的产能需求[3] 低空经济领域布局 - 公司高度关注低空经济领域前沿技术发展动态,持续加强技术和产品布局[3] - 公司将规划涵盖不同构型低空飞行器应用场景的系统互连解决方案,加快研制成果向市场推广[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司防务领域订单呈现恢复态势,长期发展向好 [3] - 公司在数据中心、新能源装备、工业装备、医疗设备等领域实现高速增长,新能源汽车领域国内订货也实现较快增长,为全年业绩增长奠定了较好基础 [4] - 公司毛利率处于合理区间,各项财务指标健康 [5] - 公司与洛阳光联基金开展战略合作,有望推动未来资本化运作的高效开展 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收140.95亿元(同比-8.23%),归母净利25.13亿元(同比-13.15%) [3] - 2024年预计营收22,638百万元(同比增长12.77%),归母净利3,618百万元(同比增长8.36%) [8] - 2025年预计营收27,621百万元(同比增长22.01%),归母净利4,392百万元(同比增长21.38%) [8] - 2024-2026年预计EPS分别为1.71元、2.07元、2.45元 [7] - 公司2024-2026年ROE分别为15.52%、16.57%、17.01% [8]

业绩情况 - 2024年前三季度公司累计实现销售收入140.95亿元较上年同比下降8.23%较半年度降幅收窄6.28个百分点[2] - 2024年前三季度累计实现归母净利润25.13亿元较上年同比下降13.15%较半年度降幅收窄1.45个百分点[2] - 2024年前三季度公司销售净利率18.83%较上年同期基本持平[2] - 2024年前三季度公司毛利率为36.61%较半年度下降0.59个百分点[3] 业务领域情况 - 防务领域推进相关工程打造系统级解决方案能力推进战略成本管控聚焦头部客户下半年订货较上半年呈现恢复态势部分领域需求释放积极信号[2] - 高端民用制造领域聚焦战略新兴产业及前沿未来产业在多个领域实现高速增长[2] - 新能源汽车领域坚持市场策略国内订货实现较快增长[2] - 民机业务聚焦发展需求实现高速增长[2] - 2024年前三季度防务与民品收入占比基本持平中长期规划执行下预计民品业务占比将提升[3] - 民机业务多项产品通过适航认证获批进入商飞QPL目录2023年谋划民机与工业互连产业园项目[4] - 低空经济领域关注技术发展动态加强技术和产品布局规划解决方案推广转换速度建立客户黏性[4] 公司发展规划 - 着力增强核心功能提高核心竞争力探索体制机制创新实现可持续增长为股东创造价值[3] - 预计全年经营业绩将实现增长[3] - 作为洛阳光联基金管理人的顾问提供多方面支持推动资本化运作高效开展[3] - 坚定不移推进资本化运作策略重组整合现有资源寻求新机遇开展并购投资活动[4] 投资者关系活动 - 活动为业绩说明会于2024年10月30日在中航光电制造中心大楼十楼会议室以进门财经网络直播 + 电话会议形式开展众多机构参会[1] - 本次活动不涉及应披露重大信息[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度,公司营收同比下滑8.2%,归母净利润同比下滑13.2%,扣非净利润同比下滑13.8%,业绩表现基本符合市场预期 [1] - 第三季度营收实现同比增长6.4%,但利润率有所波动,毛利率同比下滑5.0ppt至35.5%,净利率同比下滑3.3ppt至18.2% [1] 费用管控 - 公司期间费用率总体稳定,费用管控能力较强 [1] - 1~3Q24经营活动净现金流同比增加76.0% [1] 战略布局 - 公司拟与洛阳光联基金开展战略合作,发挥自身产业优势 [1] 未来展望 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为36.94亿元、43.45亿元、49.75亿元 [2] - 维持"推荐"评级,看好公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力 [3] 风险提示 - 下游需求恢复不及预期、产品价格下降等 [1]

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为140.95亿元，同比下降8.23%[3] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为25.13亿元，同比下降13.15%[3] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为7.25亿元，同比增长75.97%[3] - 公司2024年9月30日总资产为379.02亿元，较上年度末增长6.56%[3] - 公司2024年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为222.84亿元，较上年度末增长8.72%[3] - 公司2024年第三季度资产总计为379.02亿元，较上年同期增长6.5%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为95.28亿元，较上年同期增长19.6%[12] - 公司2024年第三季度流动负债合计为131.40亿元，较上年同期增长5.1%[12] - 公司2024年第三季度营业总收入为140.95亿元，较上年同期下降8.2%[14] - 公司2024年第三季度营业总成本为112.83亿元，较上年同期下降5.1%[14] - 公司2024年第三季度研发费用为12.44亿元，较上年同期下降5.7%[14] - 公司2024年第三季度投资收益为0.38亿元，较上年同期下降57.1%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为222.84亿元，较上年同期增长8.7%[12] - 公司2024年第三季度少数股东权益为16.01亿元，较上年同期增长5.4%[12] - 公司2024年第三季度资产负债率为37.0%，较上年同期下降0.5个百分点[12] 经营情况 - 公司2024年1-9月计入当期损益的政府补助为4.43亿元[4] - 公司2024年1-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损失为0.25亿元[4] - 公司2024年9月30日交易性金融资产较上年度末增长30.73%，主要系债转股公允价值增长所致[6] - 公司2024年9月30日应收账款较上年度末增长55.16%，主要系报告期内应收账款尚未回款所致[6] - 公司2024年1-9月其他收益为2.13亿元，同比增长715.34%，主要系报告期内享受先进制造业增值税加计抵减税收优惠政策所致[6] - 公司2024年第三季度营业利润为28.85亿元，同比增长15.7%[15] - 公司2024年第三季度净利润为26.55亿元，同比增长14.6%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为25.13亿元，同比增长15.2%[15] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.25亿元，同比增长75.9%[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-102.41亿元[17] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-157.63亿元[17] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为79.41亿元[17] - 公司2024年第三季度营业外收入为3.95亿元，营业外支出为0.54亿元[15] 股东情况 - 公司普通股股东总数为52,873户[7] - 前10名股东中国航空科技工业股份有限公司持股比例为36.74%[7] - 前10名股东河南投资集团有限公司持股比例为7.98%[7] - 公司前10名无限售条件股东中国航空科技工业股份有限公司持有778,663,507股[7] - 公司前10名无限售条件股东河南投资集团有限公司持有169,118,704股[7] - 公司前10名无限售条件股东中国空空导弹研究院持有30,969,843股[7] - 公司前10名无限售条件股东中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有24,152,385股[8] - 公司前10名无限售条件股东中国建设银行股份有限公司－易方达国防军工混合型证券投资基金持有22,053,321股[8] - 公司前10名无限售条件股东中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001持有18,452,494股[8] - 公司前10名无限售条件股东中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有16,133,910股[8] 其他 - 公司2024年第三季度基本每股收益为1.20元，稀释每股收益为1.18元[16] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为25.12亿元，同比增长15.1%[16]

公司概况 - 中航光电是专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业[2] - 公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、石油装备、电力装备、工业装备、轨道交通、医疗设备、新能源汽车、消费电子等高端制造领域[2] 业务发展 - 公司积极响应国家战略，加快布局低空经济产业、商业航空、卫星互联网、数据中心、新能源装备、新型储能、深海装备等重要领域[3] - 公司液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%，随着算力、数据中心等新质生产力领域的快速发展，未来将实现进一步发展[3] - 公司高度关注低空经济领域，持续加强技术和产品布局，规划涵盖不同构型低空飞行器应用场景的系统互连解决方案[4] - 公司民机业务聚焦为国产大飞机提供连接器、电子设备架、光缆组件等配套产品，并规划实施民机与工业互连产业园项目[3] 经营情况 - 公司2024年上半年整体经营业绩出现阶段性波动，但现阶段在手订单呈现恢复趋势，下半年将持续增强市场拓展力度，全年力争实现业绩稳定增长[4] - 公司主要竞争优势在于能为头部客户提供定制化整体互连解决方案、具备强大的技术产品开发和工程开发能力、快速响应和服务保障能力[4] - 公司在新能源汽车领域专注于汽车互连及充/换电解决方案的研究与开发，目前已向主流整车企业和设备厂商配套相关产品[5] 产业化项目 - 公司近年来开展多个产业化项目，包括华南产业基地、基础器件产业园、高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园等[5][6] - 这些项目将提升公司在微小型低矮化集成传输、光传输、微波光子、液冷散热等领域的研发及生产能力，为未来发展奠定基础[6] 资本运作 - 公司坚定不移地推进资本化运作发展策略，一方面整合现有资产和股权资源，提高存量资产产出效率，另一方面积极寻求与主业相关的并购投资机会[6] 投资者回报 - 公司高度重视股东回报，定期制定股东回报规划，近三年累计实现现金分红约28亿元，分红比例均超过30%[6] - 公司还实施了股份回购、股权激励、高管股份增持等市值管理举措，向资本市场传递公司持续稳定健康发展的信心[6] - 未来公司将持续聚焦主业、注重高质量发展，统筹公司发展与股东回报的动态平衡，为股东带来长期的投资回报[6]

报告评级 - 报告公司投资评级为"买入" [1] 报告核心观点 - 2024年上半年防务领域需求订货节奏相较于"十四五"初期有所放缓,公司整体经营业绩出现阶段性波动,但公司目前在手订单呈恢复趋势,2024Q2环比Q1显著改善 [7] - 公司在防务领域持续巩固首选供应商地位,制定差异化营销方案,深挖用户需求,识别行业潜力客户,不断拓宽产品品类,丰富产品组合 [7] - 公司在民用航空领域紧密围绕国产大飞机及各通用机型发展需求,布局低空经济战略新兴产业,持续拓展产品谱系 [7] - 公司加快推进现代化产业能力建设,基础器件产业园项目(一期)顺利投产,高端互连科技产业社区项目进入全面施工建设阶段,民机与工业互连产业园项目全面封顶,子公司多个产能提升项目建设有序开展 [7] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收91.97亿元,同比下降14.51%;实现归母净利16.68亿元,同比下降14.61% [6] - 2024Q2单季度公司实现营收51.84亿元,环比增长29.16%;实现归母净利9.17亿元,环比增长22.16% [6][7] - 预计公司2024-2026年的归母净利润为37/47/58亿元,同比增长11%/26%/24% [8]