报告投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 本季度财报展示了下游客户对Blackwell CUDA+GPU升级到Blackwell的GPU的超级计算方案的强劲需求，以及公司在复杂工程量下交付新产品的技术与供应链管理能力，公司的产品竞争力也从此软硬件+机柜/连接/集群的更高层级更复杂[7] - FY25Q3财务表现及指引强劲，整体收入351亿美元（同比+94%，环比+17%），高于公司此前325（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率74.6%（同比+0.6pcts，环比-0.5pcts）。营业利润同比+110%至219亿美元，GAAP净利润同比+109%至193亿美元[2] - 分业务来看，数据中心营收308亿美元（同比+112%，环比+17%），受益于对Hopper计算平台的需求强劲，游戏营收33亿美元（同比+15%，环比+14%），专业可视化业务营收4.86亿美元（同比+17%，环比+7%），汽车营收4.49亿美元（同比+72%，环比+30%）[2] - 对于FY25Q4，公司营收指引为375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.0%和73.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引48亿与34亿美元[18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY25Q3整体收入351亿美元（同比+94%，环比+17%），高于公司此前325（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率74.6%（同比+0.6pcts，环比-0.5pcts）。营业利润同比+110%至219亿美元，GAAP净利润同比+109%至193亿美元[2] - 分业务来看，数据中心营收308亿美元（同比+112%，环比+17%），游戏营收33亿美元（同比+15%，环比+14%），专业可视化业务营收4.86亿美元（同比+17%，环比+7%），汽车营收4.49亿美元（同比+72%，环比+30%）[2] - 对于FY25Q4，公司营收指引为375亿美元（±2%）。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为73.0%和73.5%（±50个基点）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引48亿与34亿美元[18] 财报重点 - H到B系产品切换：Blackwell四季度首次交付量超公司此前预期，而H卡明年仍将保持出货。公司强调尽管B系产品集成和复杂度大幅提升、面临大量工程问题，但交付进展依旧积极，预计四季度Blackwell出货量高于公司此前预期。同时CSP需求依旧十分强劲，本季数据中心业务收入及指引保持强劲[2][7] - 后续需求：预训练+后训练+推理共同推进。Blackwell需求强劲，此前云厂财报对2025年资本开支指引整体积极，AI原生初创公司比以往任何时候都多，同时公司称目前预训练、后训练的计算规模继续呈指数增长，且随着GPT-o1推出，推理侧Scaling law也开始出现[2][7] - 连接：Spectrum-X以太网收入同比增长超3倍且性能出色。利用Spectrum-X，xAI的Colossus 100,000 Hopper超级计算机实现了零应用程序延迟，并保持95%的数据吞吐量，而传统以太网仅60%[2][7] - 软件：预计软件等收入年化超20亿美元，近1000家公司正使用NVIDIA NIM，预计NVIDIA AI企业全年收入将比去年增长2倍以上[2][7]