报告的核心观点 宏观经济分析 - 10月PMI呈现在9月政治局会议之后,需求侧全面加力以及市场信心恢复带来的积极局面 [5] - 在外需逐渐疲软的情况下,内需的及时跟上托底了工业经济的平稳运行,促进企业信心的不断回升 [5] - 未来财政还有发力空间,将有力带动财政支出的进一步提升,持续为需求侧注入动力 [5] - 随着需求侧的复苏,工业经济也将摆脱"内卷"的趋势,价格有望回暖,企业利润和劳动需求也会随之抬升 [5] 美国经济分析 - 美国三季度GDP增速依然稳健,消费维续扩张,设备投资较好,政府贡献上行 [8][9] - 通胀进一步回落,实际可支配收入增速放缓,美联储仍可继续谨慎降息 [8][11] - 美国经济在高利率环境下依然维持了超过疫情前斜率的增长,但也不能忽视未来的再通胀风险 [9] 东盟数据中心市场分析 - 东盟凭借地理位置和要素成本优势,将充分受益于全球数据中心需求的快速增长 [13][14][15] - 马来西亚和印尼等国有望成为东盟数据中心投资激增的主要受益者 [16] - 东盟数据中心建设价值链上的企业(设备供应商、房地产业主和承包商)将在未来3-5年内受益更多 [17] 公司业绩分析 伯特利(603596) - 制动业务放量明显,Q3毛利率环比再增长 [18][19] - 新增定点项目稳健增长,可转债募资投进新产能推动业绩潜力释放 [19][20][21] - 费用管控能力出色,Q3单季费用率环比下降明显 [21] 深南电路(002916) - 营收持续创新高,PCB业务稼动率维持高位 [23][24][25] - 封装基板稼动率略有回落,新建产能顺利推进 [25] 时代电气(688187) - 轨交装备业务增长稳健,IGBT表现亮眼 [27][28][30][31] - 宜兴产线顺利投产,新兴装备加速发展 [31] [风险提示] 1. 国内政策时滞的风险 [7] 2. 海外经济衰退的风险 [7] 3. 美国经济和通胀意外加速的风险 [13] 4. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 [13] 5. 选举产生重大政策变动和预期波动的风险 [13] 6. 全球经济复苏不及预期的风险 [17] 7. 地缘政治事件相关的风险 [17] 8. 对于政策理解不全面的风险 [17] 9. 政策落地不及预期的风险 [17] 10. 下游客户销量不及预期的风险 [23][27] 11. 市场竞争加剧的风险 [23][27][33] 12. 新项目量产不及预期的风险 [27][33] 13. 固定资产投资不及预期的风险 [33] 14. 新产品拓展不及预期的风险 [33]

088 中国银河证券ICGS 行业点报告·公用丰业行业 供需两端齐发力，多措并举护航可再生能源发展 《大力实施再生能源替代行动的指导总见多点平 L T I -l; ⚫ ⚫ 1可，203弹达 ⚫ 年三能消量分:11、1亿东以.7 以折2U25，2030年全国可1健照俏点量口标 /J) 4.4，48，2 营: I:11-*77+7 : *arimr:rirasrar':.rnm.r. +'iLH: 33U 深海南 ！生202，生想 营: :r. 152，12品 B; in, nan_chi'sirr*1 ，光平产进，学人来要 : N, .m2 ⚫ ⚫ ⚫ B; r. :linashek. r 以能行切点，措：？需好 、、1、、，， 2024-1030 3(% (%300 -10% 0% 10% 20% 30% 300 20% 10% ，广！与调单： 进一求完善基破设范和价格机调，护航可再生能源发成，设单面， 州东，建技管能站划能山交 价化改节，立和完营位丹生能要等方中资化 以服务交易川品，支能源岁中与本川产人展广交员与 价，，， ，、事能1、性款 中，小、中。 公用业推你 分析师 ： ： 相关研究 ..*ial+ ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 主动调整成效显现，盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司实现营收887.3亿元,同比-8.6%;归母净利润108.7亿元,同比+15.9%;扣非归母净利润85.1亿元,同比-4.6% [2] - 2024年第三季度公司营收290.4亿元,同比-6.7%;归母净利润33.4亿元,同比+8.5%;扣非归母净利润31.8亿元,同比+13.4% [2] - 渠道调整成效显现,奶粉业务韧性较强。2024年第三季度终端需求环比略有改善,叠加第二季度公司主动控货去库,共同推动第三季度收入降幅较第二季度环比改善近10个百分点 [3] - 原料成本红利+产品单价恢复,盈利能力持续改善。2024年第三季度归母净利率11.5%,同比+1.6个百分点 [3] 关注行业供需修复，公司有望再次穿越周期 - 供给端,原奶供给压力逐渐缓和,预计2025年奶价有望企稳,喷粉减值压力将有缓解 [4] - 需求端,政策推动学生奶覆盖与发放消费券补贴,或加速需求端的改善。若乳制品行业迎来复苏阶段,公司有望受益 [4] - 收入端,公司积极布局乳品与非乳业务产品的创新升级,且已在产业链形成强护城河,有望受益市场份额提升 [4] - 利润端,数字化赋能+精益管控+品类结构升级将推动净利率继续提升 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润同比+13.8%/-4.4%/+9.4%,对应PE为14/15/14X [4]

报告行业投资评级 报告维持计算机行业"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 特斯拉 1) 特斯拉第三季度实现总营收251.82亿美元(同比增长7.85%),实现净利润21.83亿美元(同比增长16.84%)。[2][27][28] 2) 特斯拉储能业务持续高增,第三季度储能收入同比增长52.4%。公司计划在2025年上半年推出价格更经济实惠的新车型,定价低于3万美元。[27][28] 3) 特斯拉FSD累计里程超过20亿英里,FSD v13即将发布,将大幅提升自动驾驶里程数。公司还在加大算力投入,为未来Robotaxi业务发展做准备。[28] 谷歌 1) 谷歌第三季度实现总营收882.68亿美元(同比增长15.09%),净利润263.01亿美元(同比增长33.58%)。[32][33][35] 2) 谷歌云业务收入同比增长34.98%,搜索和YouTube广告业务也保持稳健增长。公司持续加大在AI和基础设施方面的投资。[33][35] 3) 谷歌通过多轮裁员,员工人数减少1,112人,以保持竞争力。公司预计未来资本支出将持续扩大。[33][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场表现 1) 美股科技板块小幅上涨,港股和中概股科技以及A股计算机板块回调。[11][12][13][15][18] 2) 10月25日,美国10年期国债收益率为4.25%,较10月18日累计上升17个基点;美元兑人民币中间价报7.11,较10月18日累计调升184个基点。[13] 3) 特斯拉股价周内大涨21.97%,其他热门科技股大部分下跌。[15][18] 行业要闻 1) AMD推出新一代Ryzen 7 9800X3D处理器,单核性能提升22%,多核性能提升20%。[21] 2) 高通发布新一代骁龙8至尊版移动平台,强调AI性能的提升。[22] 3) Microsoft AI发布OmniParser模型,可以提升基于大语言模型的UI代理系统性能。[23] 4) Meta AI发布Llama 3.2新量化版本,推理速度提升2-4倍,模型尺寸减少56%。[24]

报告行业投资评级 - 维持公用事业行业"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 供需两端齐发力,多措并举护航可再生能源发展 - 明确2025年、2030年全国可再生能源消费量目标,分别达到11亿吨标煤、15亿吨标煤以上 [2] - 加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设,推动海上风电集群化开发,科学有序推进大型水电基地建设,统筹推进水风光综合开发,就近开发分布式可再生能源 [2] - 强化钢铁、有色、石化化工、建材、纺织、造纸等行业与可再生能源耦合发展,推动工业绿色微电网建设应用、绿色电力直接供应和燃煤自备电厂替代,支持新型基础设施发展绿电直供、源网荷储一体化项目 [3] 进一步完善基础设施和价格机制,护航可再生能源发展 - 加强煤电机组灵活性改造,推动自备电厂主动参与调峰,研究推进大型水电站优化升级,有序建设抽水蓄能电站 [4] - 深化新能源上网电价市场化改革,建立和完善适应可再生能源特性的电力中长期、现货和辅助服务市场交易机制,支持可再生能源发电项目与各类用户开展直接交易及与用户签订多年购售电协议 [4] 投资建议 - 未来新能源装机有望保持可观增长,建议关注绿电板块左侧布局机会,如三峡能源、龙源电力、中绿电、华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力等 [5] - 在新旧能源转换的过程中,火电、水电/抽水蓄能等具备可靠性、灵活性的传统电源价值也有望迎来重估 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩增长稳健 - 2024 前三季度,公司实现营业收入12.1亿元,同比增长10.72%;实现归母净利润1.95亿元,同比下降36.36%;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比增长1.04% [2] - Q3单季度业绩向好,实现营收4.3亿元,同比增长19.26%;实现归母净利润7719.8万元,同比增长37.91%;实现扣非归母净利润6214.9万元,同比下降8.39% [2] 持续加码研发,打造Rich AI超级工厂 - 报告期内,公司研发费用2.37亿元,同比增长28.9%,打造AI+元宇宙全景生态 [2] - Rich AICloud提供面向AI原生的云计算解决方案,Rich AIBox实现向下对接各种模型、向上对接业务需求的能力,为企业提供一站式AI应用开发解决方案 [2] AI信创邮箱产品形态丰富,C端推出"彩灵"创新AI应用 - 公司核心产品Rich Mail信创邮箱已覆盖多家大型央企、国企及各行业头部企业,并于鸿蒙系统实现适配 [3] - 公司推出图生音乐AI应用"彩灵",基于新一代多模态大模型技术构建,可将任意一张照片智能生成一首歌曲 [3] 投资建议 - 公司围绕AI与元宇宙两大核心方向,全面升级三大业务产品线,有望打开下游AI应用端市场,AI+元宇宙有望推动三大业务产品线实现战略协同,伴随行业信创边际回暖以及云业务发展,公司有望实现持续增长 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.39/3.95/4.76亿元,同比4.32%/16.7%/20.55%,对应PE分别为23/20/17倍 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 短期业绩改善 1. 24Q3收入同比增长9.8%,保持较快增长趋势,主要得益于内部变革成效兑现,以及新产品、新渠道均实现良好增长。[2] 2. 24Q3毛利率同比提升2.1个百分点,主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。[2] 3. 预计24Q4收入和毛利率改善趋势有望延续。[3] 中长期发展 1. 公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复,探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品,发布员工持股计划以增强内部员工积极性。[3] 2. 多重积极因素共振有望推动公司长期良好增长。[3] 财务数据总结 1. 2024-2026年预计归母净利润分别为62.6/70.5/80.7亿元,同比增长11.2%/12.6%/14.5%。[3] 2. 2024-2026年预计PE为39/35/30X。[3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 特种电路需求承压,毛利率下降较为明显 - 前三季度公司实现营收42.63亿元(同比下降24.56%)、净利润10.16亿元(同比下降49.91%)。其中2024Q3营收13.90亿元(同比下降27.25%)、归母净利2.72亿元(同比下降57.30%)。[3] - 营收下降主要为特种电路需求承压。2024年前三季度公司毛利率56.81%,同比减少10.98个百分点,主要原因为特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应,毛利率较低。[3] - 研发费用维持高位,2024年前三季度研发费用9.28亿元(同比下降11.14%),研发费用率21.78%,同比增加3.27个百分点。[3] 存货及合同负债下降,短期增长动能偏弱 - 本期公司存货余额20.34亿元,较期初下滑19.1%;合同负债2.48亿元,较期初下滑67.8%。主要原因系特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换,原有产品的备货和订单有所下滑,短期增长动能偏弱。[3] 产品持续更新迭代,竞争优势凸显 - 特种电路方面,公司特种存储器完成十余个系列研发工作,特种新型存储器、交换芯片陆续供货;图像AI智能芯片、数字信号处理器完成研发并获得用户选用;高可靠芯片封装测试产线顺利通线。[3] - 智能安全芯片方面,第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂测试,推出全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。[3] - 晶体方面,GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功,小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。[3] 高管换新开启新篇章,激励拟推行迎来新气象 - 公司近期选举陈杰为新董事长,其还任职新紫光集团联席总裁等职务,有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。[3] - 公司2023年完成总金额6亿元的股份回购,股权激励方案正在积极制定和完善,控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。预计公司股权激励方案有望在年内落地,有效提升核心骨干员工积极性,进而促进公司持续增长。[3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为14.79亿元、20.01亿元、23.74亿元,EPS分别为1.74元、2.36元、2.79元。[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为59.35亿元、71.57亿元、82.25亿元,收入增速分别为-21.55%、20.59%、14.92%。[6] - 预计2024-2026年毛利率分别为57.20%、57.10%、56.11%。[6]

报告公司投资评级 - 维持公司评级为"推荐"[3] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入73.96亿元,同比下降6.78%;归母净利润12.02亿元,同比下降12.44%;扣非净利润10.75亿元,同比下降16.27%[1] - 公司龙头地位稳固,核心产品销售韧性强,精益革新提升发展质效,有望受益于稳地产、促消费政策发力[1] - 预计公司2024-2026年净利润为18.77/20.11/21.34亿元,EPS为1.99/2.13/2.26元,当前股价对应2024-2026年PE为12.11/11.30/10.65倍[2] 财务数据总结 - 营业收入:2024年11201.90百万元,2025年11379.33百万元,2026年11899.44百万元,同比增长分别为9.06%、1.58%、4.57%[2] - 归母净利润:2024年1877.20百万元,2025年2010.59百万元,2026年2133.98百万元,同比增长分别为8.33%、7.11%、6.14%[2] - 毛利率:2024年48.92%,2025年49.40%,2026年49.39%[2] - 净利率:2024年16.50%,2025年16.90%,2026年17.20%[2] - ROE:2024年17.37%,2025年15.68%,2026年14.27%[2] - ROIC:2024年16.59%,2025年15.23%,2026年13.62%[2] 风险提示 - 未提及[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收173.13亿元,同增146.26%,实现归母净利润37.53亿元,同增189.59% [1] - 800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平,2024年前三季度实现毛利率33.32%,同增1.57pcts,实现净利率22.36%,同增3.69pcts [1] - 人工智能市场空间快速增长,公司作为行业龙头有望占据先发优势 [2] - 预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元,同增140.01%/61.65%/11.40%;EPS分别为4.95/8.11/9.34元 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收173.13亿元,同增146.26%;实现归母净利润37.53亿元,同增189.59% [1] - 2024年第三季度公司实现营收65.14亿元,同增115.25%;实现归母净利润13.94亿元,同增104.40% [1] - 2024年前三季度公司实现毛利率33.32%,同增1.57pcts;实现净利率22.36%,同增3.69pcts [1] - 2024年第三季度公司实现毛利率33.64%,同增0.2pcts;实现净利率22.48%,同降0.68pcts [1]