报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 特种电路需求承压,毛利率下降较为明显 - 前三季度公司实现营收42.63亿元(同比下降24.56%)、净利润10.16亿元(同比下降49.91%)。其中2024Q3营收13.90亿元(同比下降27.25%)、归母净利2.72亿元(同比下降57.30%)。[3] - 营收下降主要为特种电路需求承压。2024年前三季度公司毛利率56.81%,同比减少10.98个百分点,主要原因为特种电路降价及智能安全芯片新品种尚未形成规模效应,毛利率较低。[3] - 研发费用维持高位,2024年前三季度研发费用9.28亿元(同比下降11.14%),研发费用率21.78%,同比增加3.27个百分点。[3] 存货及合同负债下降,短期增长动能偏弱 - 本期公司存货余额20.34亿元,较期初下滑19.1%;合同负债2.48亿元,较期初下滑67.8%。主要原因系特种电路领域需求承压及智能安全业务产品新旧切换,原有产品的备货和订单有所下滑,短期增长动能偏弱。[3] 产品持续更新迭代,竞争优势凸显 - 特种电路方面,公司特种存储器完成十余个系列研发工作,特种新型存储器、交换芯片陆续供货;图像AI智能芯片、数字信号处理器完成研发并获得用户选用;高可靠芯片封装测试产线顺利通线。[3] - 智能安全芯片方面,第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂测试,推出全球首颗同时具有开放式硬件+软件架构的安全芯片E450R。[3] - 晶体方面,GLASS2016谐振器产品、SMD1612Seam封装研发成功,小型化、高频化、高精度产品研发不断推进。公司竞争优势逐步凸显。[3] 高管换新开启新篇章,激励拟推行迎来新气象 - 公司近期选举陈杰为新董事长,其还任职新紫光集团联席总裁等职务,有助于公司和新紫光集团的沟通决策和战略实施。[3] - 公司2023年完成总金额6亿元的股份回购,股权激励方案正在积极制定和完善,控股股东新紫光集团全力支持相关工作的推进。预计公司股权激励方案有望在年内落地,有效提升核心骨干员工积极性,进而促进公司持续增长。[3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年净利润分别为14.79亿元、20.01亿元、23.74亿元,EPS分别为1.74元、2.36元、2.79元。[6] - 预计2024-2026年营业收入分别为59.35亿元、71.57亿元、82.25亿元,收入增速分别为-21.55%、20.59%、14.92%。[6] - 预计2024-2026年毛利率分别为57.20%、57.10%、56.11%。[6]