分组1：报告公司投资评级 - 报告未明确给出小鹏汽车当前的投资评级，但给出了过去不同时间的评级情况，过去有多次“OUTPERFORM”评级，也有“NEUTRAL”评级[57][58] 分组2：报告的核心观点 - 小鹏汽车进军增程领域目标是显著降本并寻求突围存量市场刺激销量增长，中国纯电汽车市场增速放缓竞争加剧呈现存量竞争趋势，而插电混动（包含增程）汽车市场仍处于增长快车道，小鹏自身上半年销量表现平平，9月推出低价车型才开始显著增长，增程车型结构简单开发周期短成本低能降本，符合小鹏提升销量降低开发支出需求[3] - 小鹏汽车进军增程领域对其他增程玩家影响较小，小鹏汽车价格定位主要在10 - 30万元区间，预计其增程车型价格在20万元左右，不会与理想、问界等20万以上品牌正面竞争，小鹏的加入对中低价位段的增程和插电混动市场影响较小，更多是与传统燃油车争夺市场[4] - 纯电市场下一次爆发点是全固态电池的商用，电池成本下降使纯电汽车价格与燃油车和插混车差距缩小但续航问题未根本解决，高压快充有局限，全固态电池被认为是解决纯电汽车续航和安全问题的关键，但目前面临技术挑战，大规模商用至少要到2027年[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 小鹏汽车的技术进展 - 11月6日小鹏汽车举办“小鹏AI科技日”活动，小鹏汽车CEO发布小鹏鲲鹏超级电动系统，基于全域800V高压碳化硅平台，集成多项技术，通过AI赋能实现“一车双能”设计，纯电续航里程可达430公里，综合续航超过1400公里，展现快充与长续航能力[2] 小鹏汽车进军增程领域的战略意义 - 小鹏汽车进军增程领域旨在降低成本、刺激销量增长，中国纯电汽车市场竞争加剧，增速放缓，而插电混动市场增长较快，小鹏汽车上半年销量一般，9月推出低价车型后增长，增程车型成本低、开发周期短，有助于小鹏汽车提升竞争力[7] 小鹏汽车对增程市场竞争格局的影响 - 小鹏汽车的增程车型预计价格在20万元左右，主要覆盖10 - 30万元区间，不会与售价20万以上的理想、问界等品牌直接竞争，对中低价位段的增程和插电混动市场影响较小，主要与传统燃油车争夺市场[8] 纯电市场的发展前景 - 纯电市场下一次突破在于全固态电池商用，虽然电池成本下降使纯电汽车价格与其他类型汽车拉近，但续航问题仍在，高压快充有局限，全固态电池虽能解决问题但面临技术挑战，预计2027年才能大规模商用[9]

报告公司投资评级 - 给予江淮汽车“优于大市”评级[11] 报告的核心观点 - 2024年前三季度江淮汽车持续优化经营效率带动业绩增长归母净利润同比大幅增长约2.4倍主要得益于优化产品和债务结构开拓市场增加汇兑收益减少财务费用以及资产处置收益大幅增加2024年三季度主要经营指标表现稳健[1][8][9] - 江淮汽车在坚持自主发展的同时持续拓展在新领域、新生态的开放合作如2024年4月与华为数字能源签署战略合作协议2024年初与宁德时代签署战略合作协议[2][10] - 江淮汽车积极拥抱智能化技术可强化优势业务并通过开放合作获得新发展机遇进而带动公司经营状况持续改善预计2024 - 2026年净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元给予2024年8.0倍PB对应目标价49.44元[11] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩方面 - 2024年前三季度归母净利润6.3亿元同比大幅增长约2.4倍[1] - 2024年三季度营业收入109.3亿元同比小幅下滑5.5% 毛利率11.36%同比小幅提升0.41个百分点归母净利润3.2亿元同比大幅增长约10.3倍扣非归母净利润约 - 3.2亿元同比下滑13.2%[1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为502.39亿元、548.9亿元、602.15亿元净利润分别为2.16亿元、2.91亿元、4.13亿元[4][6] 合作战略方面 - 2024年4月与华为数字能源签署全面战略合作协议围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作[2][10] - 2024年初与宁德时代签署战略合作协议将宁德时代电池技术导入多款产品中持续提升产品竞争力[2][10] 估值方面 - 预计2024 - 2026年BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元[11] - 给予2024年8.0倍PB对应目标价49.44元[11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度收入和利润稳步增长收入23.8亿元（+9.5%）归母净利润15.9亿元（+11.8%）24Q3收入7.2亿元（+1.1%）归母净利润4.6亿元（+2.1%）净利率达到66.7%（+1.5%）核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓受消费环境影响 [1][4] - 费用率优化盈利质量进一步提升前三季度毛利率为94.8%（-0.5pp）经营利润率为78.4%（+2.4pp）经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降销售费用率为8.7%（-1.1pp）管理费用率为（-1.3pp）研发费用率为7.9%（+0.5pp）三项费用率优化约1.9个百分点 [1] - 看好公司新品和新适应症放量产品和品牌优势突出2024年宝尼达2.0正式获批用于纠正颏部后缩预计于25Q1上市在不透光、持久性等方面优势突出相比同类填充剂有竞争力宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵提升品牌竞争优势 [1][6] - 预计公司2024 - 25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元同比增长9.2%/16.2%（前值为35.0亿元/43.6亿元下调主要系2024年宏观消费不景气2025 - 26年消费复苏节奏仍待观察从中期维度考虑2025 - 26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复叠加宝尼达的正式2.0上市有望提振收入增长中枢）归母净利润为20.5亿元/23.8亿元同比增长10.4%/16.1%（前值为22.9亿元/28.8亿元下调及预测原因同前）作为行业龙头品牌和渠道壁垒优势突出给予2025年38XPE（原为36x）下调目标价12%至每股HKD299.47建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现维持优于大市评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24Q3盈利质量提升收入利润增长但核心产品增速受消费环境影响费用率优化盈利质量进一步提升 [1] - 预计2024 - 25年收入和归母净利润增长情况并给出调整原因及对未来消费复苏影响的展望 [1][7] 产品相关 - 看好新品宝尼达2.0上市及在研产品对公司产品矩阵和品牌竞争优势的提升作用 [1][6] 估值相关 - 基于可比公司给予2025年38XPE下调目标价至每股HKD299.47维持优于大市评级 [1][7]

[Table_Title] 研究报告 Research Report Scott Darling Catherine Li scott.darling@htisec.com catherine.dy.li@htisec.com 8 Nov 2024 Array Technologies (ARRY US) 下调 2024 财年指引；2025 财年实现两位数收入增长 [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] （本报告为 2024 年 11 月 8 日发布的英文报告的翻译版，以原稿为准） 事件 我们预计 Array 的 2024 年第二季度业绩市场反应为负面，尽管该公司报告调整后的 EDITDA 略好于共识，这主要是 由于稳健的成本管理。在净利润方面，业绩受到 STI 交易的商誉减值的影响。由于巴西的疲软和非经常性费用，该 公司略微下调了 2024 财年的指引。该公司表示，有信心在 2025 年实现两位数的营收增长，但重申了其对许可、互 联和项目延迟的一贯担忧。 点评 2024 财年指引略有下调：公司维持 2024 财年营收指引为 9 - 9.2 亿美元 ...

报告投资评级 - 报告未给出Lyft公司明确的投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - Lyft于2024年11月6日美股盘后发布2024年第3季度业绩总流水符合预期经调整后EBITDA超预期下季度指引超预期全年EBITDA指引上调活跃乘客数符合预期出行次数超预期收盘后涨约20%[1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 流水符合预期收入高于预期流水为41.1亿美金和预期一致超公司指引1.4%年同比增速15.6%环比+2.2%总收入为15.2亿美金超BBG预期5.5%同比增速31.5%活跃乘客数符合预期出行次数超预期3Q24活跃乘客达2440万人同比增速8.9%出行次数达2.17亿次同比增速15.8%超BBG预期1.8%调整后EBITDA大幅高于预期本季度为1.07亿美金超市场预期14.3%EBITDA相对总流水利润率2.6%同环比持平超BBG预期和公司指引0.3ppt[2] - 4Q指引超预期流水指引中间值为43.15亿美金超预期2%同比增速15 - 17%经调整后EBITDA的指引的中间值是1.03亿美金超预期20.6%EBITDA相对总流水利润率中间值为2.35%超预期0.4ppt全年EBITDA指引上调FY24流水指引为161.17亿美金同比增速17%符合预期经调整后EBITDA利润率指引为2.3%较2Q给出的2.1%有所上调对应EBITDA为3.71亿美金超BBG预期8.1%[3] 业绩会重点方面 - 乘客数和出行次数持续增长得益于积极提升性价比和优化使用体验8月推出价格锁定服务表现超预期截至9月底有效通行证数量超过20万订阅服务的乘客每月平均乘车次数比订阅前多4次今年公司推出33款新产品与功能包括计划外乘车时间可增加司机收入等司机驾驶时间创新高与自驾和外卖领域玩家进行战略合作自动驾驶方面Lyft宣布与自动驾驶科技公司Mobileye、自动驾驶汽车公司May Mobility和车对车网络技术公司Nexar开启合作管理层认为和自动驾驶公司的合作有利于提供额外车辆供给和提升TAM外卖方面公司与DoorDash签署了战略合作协议为连接DoorPass账户的乘客提供专属优惠以增加获客管理层表示目前乘客反应良好[4] 估值水平方面 - Lyft当地时间11月6日盘后价格为17.35美元对应市值为59.06亿美金根据BBG预期23 - 26年收入的复合增速是18%当前市值对应24E/25E P/E倍数分别为18.7x/17.9x[5]

分组1：报告行业投资评级 - 文档未提及造纸轻工行业投资评级相关内容 分组2：报告的核心观点 - 造纸轻工行业总市值占全部A股总市值的0.88%，选取122只代表性股票作为分析样本，按2024年11月1日收盘价计算总市值8075.45亿元[1][7] - 2024年三季报总览显示轻工出口及二轮车收入高增，细分板块分化明显整体来看造纸轻工行业2024Q3短期承压，2024Q3营业收入同比 -1%，2024Q1 - 3营业收入同比+2%2024Q3归母净利润同比 -28%，2024Q1 - 3归母净利润同比 -4%[8] - 看好各细分领域龙头企业，短期规模优势下抗风险能力更强，中期靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力保持业绩增长持续性，长期靠前瞻性战略布局和先发优势保持领先[29] 分组3：根据相关目录分别进行总结 造纸板块 - 2024Q3营业收入同比 -4%（增速同比+2pct，环比 -9pct），归母净利润同比 -76%（增速同比 -103pct，环比 -138pct）2024Q1 - 3营业收入同比+1%（增速同比+9pct），归母净利润同比+37%（增速同比+87pct）[8] 包装印刷板块 - 2024Q3营业收入同比+1%（增速同比+7pct，环比+2pct），归母净利润同比 -10%（增速同比 -5pct，环比+13pct）2024Q1 - 3营业收入同比+1%（增速同比+7pct），归母净利润同比下降15%（增速同比 -5pct）[8] 家具家居板块 - 2024Q3营业收入同比下降15%（增速同比 -16pct，环比 -4pct），归母净利润同比下降26%（增速同比 -30pct，环比 -14pct）2024Q1 - 3营业收入同比下降8%（增速同比 -6pct），归母净利润同比下降17%（增速同比 -21pct）[9] 轻工出口板块 - 2024Q3营业收入同比增长26%（增速同比+10pct，环比+2pct），归母净利润同比 -19%（增速同比 -31pct，环比 -21pct）2024Q1 - 3营业收入同比增长26%（增速同比+23pct），归母净利润同比下降9%（增速同比 -33pct）[11] 二轮车板块 - 2024Q3营业收入同比增长15%（增速同比+26pct，环比 -12pct），归母净利润同比增长22%（增速同比+30pct，环比 -12pct）2024Q1 - 3营业收入同比增长16%（增速同比+15pct），归母净利润同比增长29%（增速同比+15pct）[11] 个护及其他板块 - 2024Q3营业收入同比持平（增速同比 -12pct，环比 -1pct），归母净利润同比下降38%（增速同比 -52pct，环比 -8pct）2024Q1 - 3营业收入同比增长2%（增速同比 -7pct），归母净利润同比下降20%（增速同比 -32pct）[11] 投资策略 - 造纸：预计国内需求有望改善，浆、纸价格或见底回升，看好林浆纸一体化程度较高的太阳纸业[29] - 包装印刷：出口及内需逐步修复，预计随着需求回暖24年业绩有望持续改善[29] - 家具家居：外部压力仍在，随着2024Q4以旧换新等政策支持逐步落地，相关龙头企业有望迎来业绩修复，关注欧派家居等标的[30] - 轻工出口：龙头企业竞争力有望进一步增强，份额有望提升，关注家居家具跨境电商龙头标的致欧科技、做基股份[31] - 二轮车：政策利好行业规范，头部企业先发优势明显，关注爱玛科技、雅迪控股[32] - 个护及其他：个护必选消费属性较强，关注收入端增长相对稳定&盈利能力有所提升的个护龙头百亚股份[32]

一、报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（OUTPERFORM）”，目标价为23.69元/股，合理市值371亿元[2][6][24] 二、报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩受多种因素拖累，包括收入确认延后和信用减值损失计提，但在手订单相对充足，海外业务有积极进展且多领域布局持续推进，考虑到公司在锂电设备领域的领先地位、海外出口和新领域的发展潜力，给予“优于大市”评级[3][4][5][6][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）业绩数据 - 2024年前三季度，营业收入为91.12亿元，同比-30.90%，归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；24Q3单季度营业收入为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%，归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比+241.78%[3] - 2024年前三季度，公司毛利率、净利率为36.42%/6.44%，同比变动-1.61pct/-11.14pct；24Q3单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct，期间费用率25.65%，同比+9.35pct[4] - 2024年前三季度，公司经营活动现金净流量为-25.89亿元，同比-76.74%，其中Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元，环比收窄；2024Q3末，存货为133.08亿元，同比-0.50%，合同负债为114.05亿元，同比+15.14%[4] （二）业务发展 - 海外业务持续升级，2024H1海外业务收入达到10.95亿元，同比增加159.56%，收入占比提升至19.03%，毛利率提升至39.47%，与法国、美国公司达成合作并获取新订单[5][9] - 聚焦行业前沿，在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等多领域布局，在固态电池领域取得全面突破并与多国企业开展合作[5] （三）盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年实现归母净利润13.74/18.33/21.78亿元，EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股，给予2024年27倍PE估值，目标价23.69元/股[6][24] - 分业务预测中，考虑各业务的行业发展情况，如锂电设备行业国内扩产压力大但海外扩产乐观、光伏行业政策利好、3C智能设备受相关产品发展带动、智能物流系统竞争激烈等因素，对各业务营收和毛利率做出假设并进行盈利预测[8][9][10][11]

分组1：投资评级相关 - 文档未明确给出哈里伯顿（HAL US）的投资评级，无法准确提供[1][2][4] 分组2：报告核心观点 - 哈里伯顿2024年第三季度业绩市场反应预计为负面，净利润为6.41亿美元低于市场预期，营收56.97亿美元也低于市场预期，资本支出3.39亿美元环比下降且业绩包含1.16亿美元减值支出[1][2] - 钻井与评估业务收入24亿美元季度环比基本持平低于市场预期，利润率为17%（符合市场预期），原因是欧洲钻井服务减少和北美的流体服务[2] - 完井和生产业务收入33亿美元环比下降3%低于市场预期，利润率为20%（符合市场预期），主要由于美国陆地压力泵送服务减少、北美和欧洲/非洲完井工具销量下降、拉丁美洲增产活动减少[2] 分组3：数据总结 - 总营收方面，2024年第三季度为56.97亿美元，较2023年第三季度的58.04亿美元下降2%，较2024年第二季度的58.33亿美元下降2%，调整后净收入2024年第三季度为6.41亿美元，较2023年第三季度的7.16亿美元下降10%，较2024年第二季度的7.09亿美元下降10%[4] - 钻井与评估业务，2024年第三季度营收23.98亿美元，较2023年第三季度的23.17亿美元增长3%，较2024年第二季度的24.32亿美元下降1%，运营收入2024年第三季度为406百万美元，较2023年第三季度的378百万美元增长7%，较2024年第二季度的403百万美元增长1%[4] - 完井和生产业务，2024年第三季度营收32.99亿美元，较2023年第三季度的34.87亿美元下降5%，较2024年第二季度的34.01亿美元下降3%，运营收入2024年第三季度为669百万美元，较2023年第三季度的746百万美元下降10%，较2024年第二季度的723百万美元下降7%[4]

分组1：投资评级相关 - 报告公司投资评级为中性[1][5] 分组2：核心观点相关 - 考虑到中期脆弱的市场情绪将拼多多下调至中性尽管拼多多依然是研究人员最喜欢的中国电商平台但基于当前股价因素考量暂时下调评级至中性[5][8] - 笼罩TEMU的关税问题短期难以消解特朗普潜在的关税政策可能对TEMU有严重影响而拜登当局对《1974年贸易法》改革的呼吁很可能对TEMU影响甚微但基于特朗普当局将如何施政目前尚不明朗整体上美国关税问题对拼多多业务的实际影响目前难以判断[5][7] - 拼多多国内业务稳健第三季度业绩可能超预期目前预计总收入将达到人民币1044亿同比增速51.6%高出当前彭博一致预期1.8%其中佣金收入为人民币529亿同比增速80%营销收入为人民币490亿同比增速31%在利润端预计第三季度经调整后净利润为人民币313亿元净利润30%高出目前彭博一致预期7.2%[7] - 即使业绩可能超预期中长期看决定股价的因素并不是其国内电商的业务表现和短期业绩情况而是地缘政治风险等干扰但此干扰在短期内难以得到有效的消解因此股价在中长期可能会继续承压虽然当前1700亿美金市值仅代表2024年~10x估值是中国电商板块最具备性价比的选择[8] 分组3：财务数据相关 - 2022年12月 - 2025年12月期间的营收分别为130558 247639 414070 535334（单位：百万人民币）营收增长率分别为39% 90% 67% 29%经调整后的净利润分别为39530 67899 127708 155776净利润增长率分别为186% 72% 88% 22%[4] - 2021年12月 - 2025年12月期间的总收入分别为93950 130558 247639 414070 535334（单位：百万人民币）成本分别为31718 31462 91724 150604 185991（单位：百万人民币）毛利润分别为62232 99095 155916 263465 349343（单位：百万人民币）运营利润分别为6897 30402 58699 122946 149752（单位：百万人民币）调整后的息税折旧摊销前利润分别为13167 38942 66231 134321 166809（单位：百万人民币）[20] - 2021年12月 - 2025年12月期间的经营现金流分别为21013 12955 58640 44765 88895（单位：百万人民币）投资活动现金流分别为 - 35562 - 26440 9495 13062 14129（单位：百万人民币）融资活动现金流分别为 - 1875 - 11841 - 44 0 - 100（单位：百万人民币）期初现金分别为74844 66044 72256 200374 375153（单位：百万人民币）期末现金分别为66043 72256 200374 375153 627793（单位：百万人民币）[21]

特朗普胜选情况 - 截至11月6日特朗普已获至少270张选举人票将锁定胜局[6] - 共和党在参议院领先席位达51个掌控参议院在众议院领先席位195个大概率掌控众议院[7] 特朗普政策倾向 - 制造业政策强调将产业链带回美国重塑制造业超级大国但2018年加征关税后贸易逆差未改善[11] - 基建政策曾提出1.5 - 2.0万亿美元大基建计划现承诺建设自由城市等可能继续推行[11] - 税收政策主张大规模减税如将TCJA个人和遗产税减免永久化等[13] - 移民政策极为严厉主张恢复上一任期边境政策等[16] - 人工智能政策主张推动发展及宽松监管将废除拜登相关行政命令[17] - 虚拟货币政策积极支持比特币和加密货币发展[18] - 能源政策重视传统能源发展主张取消拜登电动汽车强制令等[19] 政策实施影响 - 特朗普第一任期兑现比例超4成完全兑现23%让步兑现22%未兑现55%[20] - 税收政策将使未来10年美国基本赤字增加5.8万亿美元考虑动态效应最终赤字增加4.1万亿美元[23] - 贸易政策加征关税较难改变贸易逆差状况且会增加美国经济的衰退风险[25] - 移民政策强硬实施会增加美国经济的滞胀风险但特朗普可能温和操作[35] 大类资产价格演绎 - 美股科技股或延续上涨行情但特朗普加征关税政策或使美股波动性加大[37] - 美债收益率或有上行风险因特朗普减税计划及关税和移民政策不利于通胀下行[38] - 美元或仍偏强财政扩张政策及美债利率提升等因素有助于美元维持强势[39] - 黄金中长期或延续上涨行情因特朗普政策促使全球货币体系和经济周期分化[40]