报告的核心观点 - 国际石油开发帝石公司重申了其主要液化天然气项目(伊奇斯三号产线和阿巴迪液化天然气)以及可再生能源业务战略的进展情况 [2] - 公司着重介绍了伊奇斯项目的计划外维护情况,预计11月将恢复满产,并正在评估三号产线的开发 [2][4][5] - 公司重申了阿巴迪液化天然气项目的进展,包括前端工程设计(FEED)的准备活动正在进行,预计在两年后进行最终投资决策(FID) [6] - 公司介绍了其可再生能源项目的进展,包括氢能/碳捕集、利用与封存(CCUS)项目等 [3][7] - 公司未提及2024财年的财务指引和回购计划 [3] 伊奇斯项目 - 伊奇斯项目的二号产线气体交换器出现气体泄漏,整个夏季设施的运转率仅有50%,但公司计划在11月恢复满产 [2] - 公司正在评估伊奇斯三号产线的开发,预计在2030年代启动 [4][5] - 公司正在与工会就伊奇斯项目进行谈判,并提到可能在2026年左右产生大量石油资源租金税收影响 [2] 阿巴迪项目 - 公司重申了阿巴迪液化天然气项目的内部收益率目标在15%左右,正在进行前端工程设计(FEED)的准备活动,预计在两年后进行最终投资决策(FID) [6] - 公司正在评估该项目的成本和进度,并正在与潜在买家进行商讨,目前反馈积极 [6] 可再生能源业务 - 公司介绍了其可再生能源项目的进展,包括日本的合成甲烷和蓝氨及氢气试点项目,以及在日本和美国的碳捕集、利用与封存(CCUS)项目 [3][7] - 公司表示计划到2030年将其增长投资总额的20%用于低碳能源项目,但低碳能源供应的贡献率可能不到总能源供应的5% [3][8]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 收入稳步增长,利润端受到海外医生成本增加和股权激励的影响 - 24H1公司实现收入14.4亿元(+8.2%),净利润1.9亿元(-15.0%),主要因股权激励摊销金额增加3075万元,Non-GAAP经调整净利润为2.6亿元(+1.8%) [5] - 收入增速快于利润主要因美国HRC Medical通过招募医生及自建诊所进行扩张,处于新老交替阶段 [5] - 公司计划2024年在美国至少招募5位新医生,预计核心诊所于25Q1开业,进一步夯实公司在美国西部地区的影响力 [5] 各业务板块表现 - 辅助生殖及相关服务收入7.8亿元(+9.6%),共进行取卵周期数15,051例(+2.2%) [5] - 其中,成都7,571例(-4.7%),大湾区3,022例(+6.7%),昆明及武汉2,133例(+1.6%),海外2,325例(+25.3%) [5] - 海外业务快速发展,成都业务受到居民等待医保政策落地的影响有一定下滑 [5] - 受益于成都毕昇院区VIP业务占比提升至19.5%(+3.2%),成都区域收入仍然增长2.4% [5] - 管理服务收入2.9亿元(+1.2%) [5] - 妇科及儿科医疗服务收入2.0亿元(+6.8%) [5] - 产科医疗服务收入1.2亿元(+14.1%) [5] - 消耗品及设备销售收入6,027.4万元(+22.4%) [5] 毛利率和费用率情况 - 毛利率为40.4%(-1.9pp),主要系招募美国新医生导致人力成本增加 [5][11] - 销售费用率为6.0%(-0.6pp),管理费用率为14.9%(+0.8pp),研发费用率为0.8%(持平) [5] 政策利好 - 2024年8月四川省医保局将"取卵术"等13项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医保支付范围,预计将显著降低居民诊疗负担 [12] 盈利预测和估值 - 预计24-25年收入为30.7亿元/34.8亿元,同比增长10.0%/13.5% [13] - 预计24-25年经调整净利润为5.3亿元/6.1亿元,同比增长13.1%/13.8% [13] - 给予2025年15xPE,下调目标价31%至每股HKD 3.69,维持"优于大市"评级 [13] 风险因素 - 政策落地不及预期、利率及汇率风险、医疗事故风险、经营不及预期的风险 [13]

公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 德联集团是国内大规模、集中化的汽车精细化学品综合供应和服务平台,主要业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块 [1] - 公司主要产品包括油液品和胶粘剂两大类,在汽车销售服务领域以新车销售和售后服务为主,并以新车销售为基础开展包括汽车零件用品、汽车维修保养、保险金融、二手车买卖等一系列增值业务 [1] - 公司上半年实现营业收入22.14亿元,同比下降10.97%,其中汽车精细化学品业务收入下降21.19%,主要是公司优化产品结构,对毛利率较低的催化剂业务进行调整;汽车后市场业务收入增长21.03% [2] - 公司上半年销售毛利率14.51%,同比增长3.94个百分点,其中精细化工品毛利率提升4.38个百分点至16.39%;销售净利率2.25%,同比增长0.76个百分点 [2] - 公司拟定向募集资金不超过4.88亿元,其中3.88亿元投入"德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目",剩余1亿元用于补充流动资金 [2] - 公司拟在泰国投资设立全资子公司,拓展海外业务,泰国是东南亚最大的汽车市场之一,拥有庞大的汽车零部件需求,符合公司的全球化布局 [3] 分类总结 公司业务 - 德联集团是国内大规模、集中化的汽车精细化学品综合供应和服务平台,主要业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块 [1] - 公司主要产品包括油液品和胶粘剂两大类,在汽车销售服务领域以新车销售和售后服务为主,并以新车销售为基础开展包括汽车零件用品、汽车维修保养、保险金融、二手车买卖等一系列增值业务 [1] 财务表现 - 公司上半年实现营业收入22.14亿元,同比下降10.97%,其中汽车精细化学品业务收入下降21.19%,主要是公司优化产品结构,对毛利率较低的催化剂业务进行调整;汽车后市场业务收入增长21.03% [2] - 公司上半年销售毛利率14.51%,同比增长3.94个百分点,其中精细化工品毛利率提升4.38个百分点至16.39%;销售净利率2.25%,同比增长0.76个百分点 [2] 发展规划 - 公司拟定向募集资金不超过4.88亿元,其中3.88亿元投入"德联汽车新材料胶黏剂研发和制造项目",剩余1亿元用于补充流动资金 [2] - 公司拟在泰国投资设立全资子公司,拓展海外业务,泰国是东南亚最大的汽车市场之一,拥有庞大的汽车零部件需求,符合公司的全球化布局 [3]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] - 目标价每股341.34港元 [3] 核心观点 业绩表现 - 24H1收入增长13.5%,其中溶液类注射产品收入增长11.6%,凝胶类注射产品收入增长14.6% [4] - 24Q2收入增长放缓至2.3%,受23Q2高基数影响 [4] - 销售和管理费用率优化带来净利率提升,24H1净利润增长16.4% [4] - 经营性现金流稳定,投资产能扩张项目导致投资性现金流大幅增长 [4] 在研管线 - 在研产品包括用于治疗颏部后缩的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素等 [5] - 2024年7月,注射用A型肉毒毒素获得国家药监局注册上市许可受理,有望驱动未来业绩增长 [5] 估值与风险 - 预计24-25年收入和净利润分别增长21.9%/24.6%和23.4%/23.6% [6] - 给予2025年36xPE,下调目标价29%至341.34港元,维持"优于大市"评级 [6] - 主要风险包括医美行业政策影响、宏观环境对医美行业景气度影响,以及研发和销售不及预期 [6]

主要观点 - CPI同比上涨0.6%，主要受食品价格上涨支撑[3] - 食品CPI同比上涨2.8%，其中鲜菜、鲜菌、鲜果价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%[4] - 猪肉价格继续走高，预计将继续上行[4] - 核心CPI同比回落至0.3%，为2021年4月以来新低[4] - PPI同比下降1.8%，降幅较前一月明显扩大[3] - 地产基建链条上的黑色系商品和非金属建材价格持续低迷，能化金属价格普遍走弱[12] 政策影响 - 消费促进政策正在加码，消费品以旧换新方案在多地落地[13] - 存量房贷利率二次下调有助于释放居民消费潜力[13] - 当前政策对价格拉动作用有待进一步观察，实体部门中长期预期修复需更多政策[13] 风险提示 - 房地产走势[13] - 外部环境的不确定性[13]

越南经济发展特点 - 经济结构逐步向二三产业转移，但消费仍是主导需求[5][6][7] - 人口结构年轻化，处于人口红利期，但面临老龄化挑战[26][27][28] - 中产阶层不断扩大，消费升级趋势明显[32][33][34][35] - 城镇化率持续提升，人口流向大城市[36][37][38][39] 越南消费市场特点 - 消费规模增速高，人均可支配收入和消费支出快速增长[14][15][16][17] - 必选消费占比高，服务类和住房消费有较大提升空间[20][21][22][23][24] - 电商渠道发展迅速，增长动力强劲[40][41] 越南零售市场格局 - 线下渠道仍占主导，但电商和超市增速领先[42][43][44][45] - 头部企业在各细分渠道占据较高市场份额[46][47][48][49][50][51] 越南进出口贸易 - 能源和矿产资源进口依赖度较高，农产品基本实现贸易平衡[65][66][67][68] - 出口以机电产品为主，进口以机电设备为主，贸易顺差持续扩大[69][70][71][72][73] - 与中国的双边贸易关系密切，中国是越南最大贸易伙伴[71][72]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 9 Sep 2024 博思格钢铁 BlueScope Steel (BSL AU) 东南亚市场利润率显著提高，转型高端产品+控制成本 Significant Improvement in South East Asia Market Margins, Transformation to High-end Products + Cost Control 吴旖婕 Yijie Wu 王曼琪 Manqi Wang lisa.yj.wu@htisec.com mq.wang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 澳大利亚龙头钢铁生产商 BlueScope 是一家钢铁制造和加工公司，拥有卓越的资产和钢铁生产、涂层制造、建筑解决能力，业务组合多样化。 公司在北美、澳大利亚、新西兰、太平洋岛屿和亚洲都有业务分布，主要为建筑行业提供服务。BlueScope 涉及上 游、中游、下游三大业务 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 外延并表增厚上半年业绩,内生增长承压 [5] - 坏账计提规模扩大,以及DRG/DIP支付方式改革推进对公司的内生增长有一定影响 [5][6] - 负债结构优化,加大股东回报 [6] 财务数据总结 - 24H1公司实现收入17.6亿元(+35.4%),净利润3.9亿元(+15.0%),经调整净利润4.0亿元(+15.6%) [5] - 24H1公司毛利率为31.8%(-0.7pp),销售费率为1.2%(+0.3pp),管理费率为10.0%(-0.2pp),财务费率为1.5%(+1.1pp),NonGAAP经调整净利率为16.8%(-2.9pp) [6] - 24H1公司在手现金约7.4亿元,短期借款4.9亿元,长期借款22.5亿元,负债占总资产比例39.6%(-2.1pp) [6] 盈利预测和估值 - 我们预计24-25年收入为51.2/56.4亿元,同比增长25.7%/10.0%,经调整净利润为8.0/8.9亿元,同比增长12.6%/10.5% [8] - 我们根据相对估值方法给予公司2025年23XPE,对应目标价HKD35.17,下调目标价49% [8] 风险因素 - 医疗服务政策风险,与公共医疗保险相关的收入不能收回的风险 [9]

报告公司投资评级 公司维持优于大市评级,给予公司24年22倍PE,对应目标价17.16元。[3] 报告的核心观点 1) 资源扰动,风电量价承压。公司24H1度电净利0.098元,同比-0.031元。[2] 2) 公司持续获取优质资源开发指标,24H1新签订开发协议7.59 GW,取得开发指标6.09 GW,YOY+51.87%。[2] 3) 母公司将注入400万千瓦新能源装机资产,公司推进火电资产剥离。[2] 财务数据总结 1) 公司24-26年EPS预测为0.78/0.85/0.92元。[3] 2) 公司24年PE预测为22倍,高于同行平均13倍。[3][6] 3) 公司24-26年营收预测为380.7/408.8/444.0亿元,净利润预测为6480/7096/7664百万元。[4][5][7]

研究报告 Research Report 6 Sep 2024 东方电气 Dongfang Electric (1072 HK) 毛利率阶段性承压，订单保持高增 GPM under Pressure Temporarily, Orders Maintain High Growth [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|------------------------| | | | | | | | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | HK$8.26 | | 目标价 | HK$11.24 | | HTI ESG | 3.3-2.0-3.5 | | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) | | | 市值 | HK$42.93bn ...