[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 日本：政策引导为主，海外布局助力 ——制造业高端化研究系列 1 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①日本经济发展与制造业升级经历三阶段，从重化工业主导下 经济高增长，过渡至加工装配业为主的增速放缓，后转向高附加值产业支撑 的稳增长。②总产值/增加值视角下，日本制造业技术含量两次跃升，背后 是去产能、去杠杆及资源配置效率优化等深层因素推动。③日本经验表 明，制造业高端化有赖于政府持续引导扶持与企业国际化布局，同时需要避 免制造业空心化、产业结构虚高端化，并发挥市场机制在科创体系中的作 用。 日本经济发展和制造业升级经历三个阶段。二战结束以来，受石油危机、经 济泡沫破裂等事件冲击，日本经济增速曾两度下台阶。面对经济增长乏力的 困境，日本政府积极推动制造业发展，通过实现制造业高端化和产业结构升 级，使得日本制造业始终在全球竞争中占据领先地位。1945-1973 年：在日 本政府实行高度行政化的产业政策、贸易自由化水平不断提升、技术引进增 多的背景下，经济从战后复兴走向高速增长，主导产业为重化工业。 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2024 年 09 月 04 日 [Table_Title] [Table_AuthorInfo]港股盈利增速持续回升 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①8 月港股涨幅居前，主要源于海外流动性改善、龙头业绩强劲 以及国内宏观政策发力。②24H1 港股归母净利累计同比继续回升，未来稳 增长政策发力下宏微观基本面或逐步修复，预计下半年港股盈利增速有望继 续回升。③分行业看，24H1 港股材料、信息技术和能源板块盈利改善明显， 医药和地产板块盈利恶化。 市场回顾：8 月全球主要股指多数上涨，港股、美股涨幅居前。A 股方面沪深 300 指数 8 月累计跌幅/最大跌幅为-3.5%/-5.2%，创业板指为-6.4%/-10.8%；港 股方面恒生指数为 3.7%/10.7%，恒生科技指数为 1.2%/10.5%；美股方面标普 500 指数为 2.3%/10.4%，纳斯达克指数为 0.6%/14.7%；其他市场，德国 DAX 为 2.2%/11.4%，英国富时 100 为 0.1%/6.3%，法国 CAC40 为 1.3%/9.4%，日 ...

Nicole Zhou nicole.q.zhou@htisec.com [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国联证券（601456）公司半年报点评 [Table_InvestInfo] 自营等因素拖累，公司归母净利润同比 -85% [Table_Summary] 投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股 东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富 管理业务快速发展，看好公司资产管理和财富管理业务间的协同效 应。对应目标价 13.38 元/股，维持"优于大市"评级。 【事件】国联证券发布 2024 年上半年业绩：实现营业收入 10.9 亿元，同比 -39.9%；归母净利润 8771 万元，同比-85.4%；对应 EPS 0.03 元，ROE 0.5%，同 比-3.0pct。第二季度实现营业收入 9.1 亿元，同比-19.2%，环比+426.2%；归母 净利润 3.1 亿元，同比-22.0%，环比扭亏为盈。 公司全面塑造"大方向"财富管理品牌，持续推进买方视角的财富管理转型。2024 年上半年经纪业务收入 2.8 亿元，同比+6.9%，占营业收 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] - 目标价下调至HKD6.94 [7] 报告的核心观点 业绩概况 - 2024年上半年实现收入1,286亿元人民币(+4.7%) [4] - 上半年毛利率16.3%(+0.2pcts),得益于制药业务毛利率提升 [5] - 上半年净利润55亿元(+10.2%),归母净利润26亿元(-2.9%) [5] 各业务板块表现 - 制药业务收入238亿元(+5.8%),毛利率60.1%(+1.2pcts) [5][12] - 分销业务收入1,059亿元(+4.9%),毛利率5.9%(-0.2pcts) [5][13] - 医药零售收入49亿元(+9.3%),毛利率6.5%(-1.4pcts) [5][14] 盈利预测与估值 - 下调2024-2026年收入和归母净利润预测 [7] - 给予2024年9.5x PE,对应目标价HKD6.94 [7] 风险因素 - 医保控费、集中带量采购等行业政策风险 [8] - 市场推广、并购整合不及预期风险 [8] - 商誉减值风险、外汇风险 [8]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 3 Sep 2024 2024H1 扣非后净利润同比增长 3.06%，公司拟收购宏宜公司 68.59%股权 Recurring net profit up 3.06% yoy, the company intends to acquire 68.59% equity interest of Hongyi. 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2024H1 扣非后净利润同比增长 3.06%。公司发布 2024 年半年报。公司上半年实现营业收入 16.58 亿元，同比 下降 16.29%，归母净利润 3.08 亿元，同比增长 3.18%，扣非后净利润 3.01 亿元，同比增长 3.06%；公司联碱 及其化工产品营业收入 16.58 亿元，同比下降 16.29%，毛利率 23.56%，同比下降 0.28pct。2024Q2，公司 ...

研究报告 Research Report 3 Sep 2024 双环传动 Zhejiang Shuanghuan Driveline (002472 CH) 新能源车齿轮和智能执行机构引领增长，盈利能力持续上行 EV gears and Consumer gears Drove Growth, Margins Continued to Improve [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |----------------------------------------------------------------|------------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM \n评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | Rmb21.28 | | 目标价 | Rmb29.80 | | HTI ESG | 4.0-4.0-4.0 | | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 3 Sep 2024 中广核技 Cgn Nuclear Technology Development (000881 CH) 2024H1 利润亏损同比收窄，质子治疗装备基地项目顺利竣工 2024H1 profit loss narrowed yoy, proton therapy equipment base project successfully completed. 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2024H1 公司利润亏损同比收窄。公司发布 2024 年半年报。公司上半年实现营业收入 28.28 亿元，同比下降 1.26%，归母净亏损 8657.78 万元，同比增长 17.29%，扣非后净亏损 1.31 亿元，同比增长 10.59%，公司上半年 利润亏损与去年同期相比略有收窄，仍然亏损主要原因是新材料业务不及 ...

研究报告 Research Report 3 Sep 2024 中国食品饮料 China (A-share) Food & Beverage HTI 中国消费行业 9 月投资报告：多数白酒中报未分红，奶价拐点预计后移 Most Baijiu did not Pay Dividends in the Mid Report, the Inflection Point of Milk Price is Expected to Move Backward [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] | --- | --- | --- | |----------|------------|----------| | | | | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | | 贵州茅台 | Outperform | 燕京啤酒 | | 贵州茅台 | Outperform | 重庆啤酒 | | 五粮液 | Outperform | 重庆啤酒 | | 五粮液 | Outperform | 安井食品 | | 山西汾酒 | Outperform | 口子窖 | | 海天味业 | ...

经济发展概况 - 印尼是东盟最大经济体,GDP达1.37万亿美元,占东盟经济总量36% [5][6][7] - 长期以来,印尼经济增长主要由内需拉动,消费占GDP比重维持在60-70%水平 [5][6] - 亚洲金融危机后,第三产业取代第二产业成为经济增长主要引擎 [8][9] - 印尼经济发展区域不平衡,十大都会区占GDP41.8%,最终消费48.1% [10][12][13] 消费市场概况 - 2015-2023年,印尼人均消费支出由1870美元增至2608美元,年复合增速4.2% [14][15][16][17] - 促进印尼消费增长的主要因素包括:人均可支配收入快速增长、中产阶级不断壮大、基础设施不断完善、清真消费市场潜力大 [16][17][18][19][20][21] 零售渠道格局 - 2023年印尼零售市场规模1913亿美元,预计2023-2028年复合增速11.1% [24][25] - 政府对现代渠道经营设置诸多限制,导致传统/现代/电商渠道占比较为均衡 [26][27] - 电商和便利店是增长相对较快的渠道,而超市、百货、大卖场均有一定程度的收缩 [29][30] - 本土便利店品牌Indomaret和Alfamart在高歌猛进,通过密集开店、平价商品和附加服务等策略占据主导地位 [43][44][45][46][48][49][50][51][52] 本地供给和贸易 - 印尼自然资源丰富,是全球主要能源、矿产和农产品生产国 [62][63][64][65][66][67] - 2023年印尼进口额2219亿美元,出口额2588亿美元,贸易顺差369亿美元 [68][69] - 中国是印尼第三大贸易伙伴,双边贸易额1398亿美元,中国企业对印尼直接投资存量247亿美元 [70][71] 资本市场概况 - 2007年,雅加达证券交易所与泗水证券交易所合并,形成印尼证券交易所(IDX) [73][74] - 2024年7月,IDX共有934家上市公司,市值7572亿美元 [74] - 年初以来,印尼必选消费和可选消费板块分别下跌3.2%和9.2%,跑输大盘 [74] 重点上市公司分析 - PT Sumber Alfaria Trijaya Tbk(AMRT IJ):Alfamart是印尼知名便利店品牌,积极拓展线上线下渠道 [76][77][78][79] - Unilever Indonesia Tbk(UNVR IJ):印尼最重要的快消品公司之一,拥有40多个知名品牌 [80][81] - Indofood Sukses Makmur Tbk(INDF IJ):印尼大型食品集团,提供从原料到终端产品的全产业链解决方案 [82][83] - Indofood CBP Sukses Makmur Tbk(ICBP IJ):Indofood子公司,主要负责消费者品牌业务 [84] - PT GoTo Gojek Tokopedia Tbk(GOTO IJ):印尼最大的数字生态系统,涵盖按需服务、电商和金融科技 [84][85]

研究报告 Research Report 3 Sep 2024 双箭股份 Zhejiang Double Arrow Rubber (002381 CH) 2024H1 扣非后净利润同比增长 8.94%，海外收入占比不断提高 Recurring Net Profit up 8.94% YoY, Increase in Income of Overseas Market [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus (Please see APPENDIX 1 for English summary) | --- | --- | |---------------------------------------------------------------|-----------------------| | [Table_Info] | | | 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 目标价 | Rmb6.31 Rmb10.65 | | | | | HTI ESG | 4.0-4.0-4.5 | | ...