报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 消费预期修复与新一轮调优变革开启重视边际变化美妆个护和跨境电商龙头公司有望延续上半年稳健增长商超和珠宝受制于终端需求面临压力看好美护作为顺周期优质品种估值底部把握龙头性价比医美低渗透强粘性长期逻辑不变化妆品国货崛起主线明确 [15] 平台相关 - 抖音抢跑实现高增长商品卡占比提升10月8日至11月11日抖音双11化妆品销售额同比增长69.01%其中护肤彩妆类目销售额分别同比增长76.81%61.44%护肤类目消费增长创新高细分渠道来看商品卡销售额占比均有提高分别由22年2.0%3.7%提升至24年24.6%31.4%淘天平台GMV贡献超50%品牌共建创造增量淘天平台在双11线上渠道美妆GMV增速为25.8%全平台占比50.6%天猫护肤类目分别有45个品牌销售额破亿23个品牌超2亿2个品牌超10亿 [2] 品类相关 - 护理套装10月增速91.74%抗衰需求高增双11期间医用敷料类销售额同比增长593.08%敷尔佳可复美创福康等TOP5品牌贡献超75%的市场占比面部护肤品类同比增速76.71%销售额份额占90.96%眼部护理类增速82.09%占比5.49%面部护肤类目下护理套装热销销售额份额达28.55%10月数据来看结合液态精华乳液面霜等品类面部护肤卖点多集中于紧致修护抗皱彩妆香水方面双11期间面部彩妆增速66.81%占62.22%唇部彩妆类增速84.29%占17.61% [3] 品牌相关 - 外资全周期表现强势抖音国货排名趋高平台销售全周期TOP10中外资与国货品牌数量比为8:2国际品牌领涨的同时也在加码天猫平台海蓝之谜赫莲娜SK - II等多个外资品牌同比增长超50%历次大促来看天猫平台TOP4品牌保持稳定其中2024年双11中珀莱雅从预售首日至11月11日一直位列TOP1抖音正式期销售TOP10中外资与国货品牌数量比为5:5自然堂薇诺娜等排名上移珀莱雅韩束稳定保持TOP2可复美排名自23年双11至24年双11排名一路跃升至TOP4抖音电商在双11期间特别推出「出圈了中国成分」主题传播活动10月8日至11月3日抖音电商国货美妆品牌有16个成交额破亿超130个单品销售额破千万国货护肤品牌成交额较去年同比增长超40%成交额过百万的品牌中有超过50个品牌的同比增长超100%20多个品牌增长超200%破千万成交额的国货美妆专场超40场次 [4][5] 重点公司相关 - 国货增长动能强劲龙头多点爆发珀莱雅蝉联天猫抖音美妆第一彩棠Off&Relax品牌实现多平台成交额跃升其中Off&Relax多平台增速翻倍贝泰妮旗下薇诺娜依托全渠道战略获得线上天猫美妆TOP10线下连锁药房护肤品品牌TOP1薇诺娜与瑷科缦皆打造出细分品类爆品上美股份在多平台布局及多品类扩张策略销售额维持亮眼增长韩束NEWPAGE安敏优三大品牌全渠道增速分别为44%238%154%成为业绩增长的重要驱动巨子生物可复美在线上全渠道GMV同比增长高达80%除胶原棒蝉联天猫抖音精华细分类目TOP1外焦点系列秩序系列吨吨水乳等均有较好表现 [6]

报告行业投资评级 - 未明确提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 美元潮汐机理对中国有利本轮美元潮汐对中国会更为有利中国资产有需求且存在避险资金等有利因素[7] - 国内地产政策顺周期开启对比2014年有不同特点当前市场有利有弊且不同类型城市复苏存在差异[14][27][31] - 判断房地产市场25年将进入底部区域库存去化压力大但已接近高点且销售同比增速有望收窄[56][60] - 企业端从保信用转向保价值行业发展以资产激活为核心企业按新思维推动业务发展[72][78] - 牛市关注低估值修复关注市场从负反馈到正反馈的关键拐点以及量价拐点[81] - 投资建议坚定强推大蓝筹重点关注低估值+收并购预期的优质标的[86] 根据相关目录分别进行总结 1. 美元潮汐机理 - 美元潮汐与新兴市场国家经济相关联其货币政策影响资金流向和资产价格[5] - 中国在美元潮汐中的情况本轮美元潮汐对中国更有利存在多方面促使中国资产需求的因素[7][8] 2. 国内地产政策顺周期开启—对比2014年周期启动 - 2023年7月政治局会议后房地产政策注重呵护基本面修复2024年9月提出止跌回稳[14] - 与2014 - 2016年市场特点对比当前市场有不同类型城市人口和债务差异大等情况[27] - 当前市场的有利点包括有效产能去化明显中期土地供给收缩房价调整幅度大销售规模调整幅度大等[31][36][41][46] - 对未来二十年我国住宅需求进行了测算包括不同需求类型且需求呈现缩减趋势[51][52][53] 3. 判断房地产市场25年将进入底部区域 - 库存去化压力攀升至高点分线城市库存去化周期各有不同[56] - 2024年前10月重点城市商品房销售面积呈现底部运行态势销售价格与销售量虽会震荡但整体进入底部区域[59][64] - 对2024年房地产数据进行预测包括开发投资新开工竣工销售面积和销售额等方面[65] - 开发商去库存有生产周期且销售增速启动与开发投资增速启动存在时滞[66][67] 4. 企业端：保信用转向保价值 - 中国房地产投资高增长时代难以持续美国房地产业对GDP贡献率高于中国[71] - 企业将从保信用转向保价值转向赚真钱真分红长期分且以资产激活为核心推动业务发展[72][73][78] 5. 牛市就是消灭一切低估值！ - 建议关注市场从负反馈走向正反馈的关键拐点以及从量拐点到价拐点[81] - 提及2024年中国AH股蓝筹PB水平[83] 6. 总结：投资建议 - 坚定强推大蓝筹重点关注低估值+收并购预期的优质标的并分别列举了A股和H股的相关标的[86]

报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 味之素ABF目前占据全球个人电脑绝缘膜市场近100%份额其ABF材料相关业绩可高度反映ABF载板行业景气度味之素FY2024Q2营收和商业利润同比增长且电子材料业务相关数据也同比增长 [2] - 味之素上调FY2024电子材料营收预测有望超越FY2022营收创下新高 [3] - 通用服务器回暖AI相关产品将成为未来ABF载板行业增长的主要驱动力AI服务器对通用服务器的“挤出效应”正得到有效缓解 [4] - 味之素上调营收预测AI“挤出效应”缓解通用服务器需求复苏下AI产品将驱动ABF载板需求进入高景气周期建议关注兴森科技 [4] 根据相关目录分别进行总结 味之素业绩相关 - FY2024Q2味之素实现营收3787亿日元同比增长约8%商业利润438亿日元同比增长约30%电子材料业务营收198亿日元同比增长约32%商业利润103亿日元同比增长约49% [2] - 味之素FY2023电子材料业务营收608亿日元今年5月给出FY2024营收预测为691亿日元FY2024Q2上调至746亿日元目标相对于FY2023年营收同比增长22%有望超越FY2022营收高点 [3] ABF载板行业相关 - ABF载板终端需求主要集中在PC服务器和网络应用上味之素看到相关产品显现复苏迹象未来AI相关产品将成为增长主要驱动力 [4] - 2023年AI服务器对通用服务器有“挤出效应”导致服务器出货量及载板需求下滑2024年云厂商资本开支加大2025年有望继续成长且高性能计算服务器复苏力度超预期表明“挤出效应”正在缓解 [4]

报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 探讨Costco、胖东来和中国超市的未来发展趋势，分析中国超市行业现状、面临的挑战与机遇，研究海外超市的成功经验对中国超市的借鉴意义[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 现象与本质 - 胖东来现象体现为极致的商品、体验与文化，2023年胖东来以13家门店107亿元销售额上榜中国连锁TOP100排46位，预计2024年销售额将突破150亿元同比大增40%，其商品管理上SKU为1 - 1.5万个高于Costco、山姆，自采产品占比80%且投入15亿元建立产业物流园，体验方面坚持“顾客至上”，薪资水平是同行业2倍以上且有多种员工关怀举措[3][6] - 中国超市调改本质在于机制和供应链，永辉、中百、步步高进行门店调改，调改后营收有较大幅度增长，调改举措包括商品、价格、环境、员工、营业时间等方面的调整[9][11] 2. 海外借鉴：效率制胜 - Costco以“消费者价值为本”盈利主要来自会员费收入，FY2024会员费达48.3亿美元同比增长5.4%，净利润73.7亿美元同比增长17.1%，通过多种方式实现极致定价和效率提升强化用户粘性，库存周转和供应商回款周期同业领先[17][28] - 山姆中国通过持续提升供应链能力全渠道夯实规模效应，2021 - 24FY沃尔玛中国区（含山姆）收入CAGR为14.2%，中国区收入占比提升0.6pct，沃尔玛中国区营收驱动主要来自山姆逆势扩张，山姆在价格战中保持经营利润总额同比提升[31][38] - 国内外超市龙头在规模、市值与估值上均有明显差距，如2024FY沃尔玛、Costco总收入和总市值对比国内2023年永辉超市、家家悦等企业[44] 3. 中国超市的未来：回归零售本质，迈向星辰大海 - 中国超市行业空间巨大但增长放缓竞争加剧，2023年市场规模约3万亿同比增长3.16%，小业态增速优于大卖场，行业集中度小幅提升，电商零售效率更高且渗透率持续提升，不同品类电商渗透率有差异[48] - 零售效率包括流通效率和需求效率，美国零售业发展靠赚周转的钱毛利率不断下降，日本靠赚供应链的钱净利率稳定或提升，中国超市可从突出质价比、差异化、自有品牌等方面提升效率[51]

政策相关 - 9/24以来政策基调转向多部门出台政策组合拳[2] - 财政政策多方面发力如增加地方化债资源10万亿元[4] - 货币政策多举措包括下调准备金率利率等[4] 市场情绪 - 短期市场情绪修复周换手率年化由214%升至656%[9] - 中长期A股情绪仍处于历史中低位置[13] 资金层面 - 偏股基金份额2022年以来行情弱时不降反升[19] - 24Q2险资权益投资规模相比23Q4增长约3000亿元[20] 经济与盈利 - 9月24日政策发力经济数据已现效果[31] - 预计25年实际GDP同比增速或在5%左右[35] 行业关注 - 科技板块政策技术驱动业绩优[39] - 中高端制造供需有优势景气度望延续[39] - 高股息资产低利率环境下或有绝对收益[58]

政策方面 - 政策端最重要变化是正视困难坚定信心政策暖风持续[19] - 货币政策渐进式调整仍有降息空间但不会过快降息[20] - 2025年财政赤字率或提升至3.5%附近专项债规模或扩至4.0万亿左右特别国债或超1万亿[35] 经济方面 - 2025年中国GDP增长目标有望定在5%左右[42] - 消费增速仍待提振居民收入和预期改善很重要[47] - 2025年房地产在政策支持下销售和投资或探底回升[53] - 2025年出口仍有支撑但净出口对经济支撑或减弱[58][60] 资产方面 - 特朗普政策若落地美债利率或上行美股波动或加大[91] - 2025年美元指数或偏强欧元日元或偏弱[93][98][100] - 中国政策暖风下可关注权益资产结构机会债券资产机会也值得关注[105][108]

美国经济情况 - 10月美国CPI同比小幅回升0.2个百分点至2.6%核心CPI同比持平[16] - 10月美国PPI与核心PPI同比回升高于市场预期[16] - 10月美国零售销售环比超市场预期机动车辆及零部件店分项回升明显[18] - 10月美国工业总产值同比小幅回升产能利用率回落[19] - 截至11月15日美国5年期通胀预期回落4BP 10年期回落2BP[21] - 市场预期12月美联储降息25BP概率由64.6%降至61.9%[22] 全球其他地区经济情况 - 9月欧元区19国工业生产指数同比继续下降就业人数小幅回升[30][31] 全球金融市场表现 - 上周全球大类资产价格中主要经济体股市下跌恒生指数领跌6.3%[1] - 上周COMEX铜和伦敦金现分别下跌5.7%和4.5%[1] - 10年期美债收益率较前一周上涨13BP美元指数上涨1.7%[1] 各国货币政策 - 美联储部分官员表示无需急于降息[35] - 欧央行或12月降息日央行加息仍待观望[36] - 墨西哥央行降息25BP赞比亚央行加息50BP[37][38]

报告行业投资评级 - 文档未提及光伏行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 光伏行业处于周期底部拐点显现行业发展将走向健康道路值得重视相关投资机会[1][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 光伏周期底部，拐点信号显现 - 以52家光伏企业为样本2024年Q2、Q3净利润分别为-28.11亿元、6.69亿元环比改善多晶硅价格Q2开始止跌企稳显示行业自22Q3开始进入下行周期后在24Q2、24Q3来到底部周期[4] - 光伏行业协会2024年多次召开座谈会强化自律性如5月17日提出打击低价恶性竞争等建议8月29日提出优化招投标机制等10月14日提出防止内卷恶性竞争等[6] - 中国光伏行业协会关注低于成本中标及可能出现的不良行为加强行业自律10月份50.2GW各类组件中标加权平均价0.699元/W环比提升0.02元/W[9] 2. 光伏需求：国内政策频发，需求增长具有持续性 - 2024年国内多项政策发布如国务院发布节能降碳行动方案国家能源局发布新能源消纳通知工信部发布光伏制造行业规范意见等助力新能源发展[12] - 2024年前三季度国内新增装机容量达160.88GW同比增长24.8%9月单月新增装机容量20.89GW同比增长32.4%环比增长26.9%预计2024、2025年国内装机量分别为250、270GW[13][14] - 2023年全球光伏发电渗透率达到5.49%中国达到6.18%欧洲主要经济体近年来均已超过10%预计2024 - 2025年全球光伏装机量分别为495GW、575GW[18] 3. 新技术获招投标支持，有望进入快速推广期 - 华能集团2024年光伏组件（第二批）招标项目分三个标段N型、HJT和BC中标候选人报价平均价格分别为0.707、0.829、0.845元/W招投标为新技术设立单独标段有助于新技术推广[19][21] - 2024年光伏产业链价格竞争激烈对新技术推广不利但2025年或因招投标示范意义有望成为新技术发展关键年份不同技术各有优劣[23] 4. 投资建议 - 光伏板块经历价格下行周期底部特点明确随着行业避免低价竞争达成共识招投标价格出现拐点趋势建议关注主材底部拐点龙头标的、逆变器/储能成长型标的、新技术方向标的、辅材等稳健型格局相关企业[28]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 2025年是锂电新周期的起点新能源车方面在以旧换新补贴驱动下24年“金九银十”效应显著2025年仍在盈利低位扩产能力不足过剩的供需格局将得到修复建议关注具备涨价弹性的中游各环节龙头锂电新技术创新不断固态钠电等技术进步快应重视锂电新技术迭代带来的投资机会 [2] - 充电桩作为电车后市场核心板块兼具高成长性及高确定性欧美公桩缺口大看好充电桩出海 [4] - 国内大储价格已至底部25年量或持续高景气美国大储降息助力经济性提升主要看后续关税政策影响欧洲户储去库尾声大储和工商储成新的发展动力 [6] - 碱性电解槽25年或仍保持高景气度25年5万辆燃料电池汽车目标完成度低等待政策刺激发力 [8] - 低空领域进入了产品+订单+政策兑现期看好整机及核心动力系统投资机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 锂电行业 - 2025年是锂电新周期起点24年新能源车在补贴驱动下“金九银十”效应显著25年盈利低位扩产能力不足供需格局将修复应关注中游环节龙头锂电新技术发展快 [2] 充电桩行业 - 充电桩是电车后市场核心板块欧美公桩缺口大中国充电桩出口企业空间广阔 [4] 储能行业 - 国内大储价格已至底部25年量或持续高景气美国大储降息助力经济性提升欧洲户储去库尾声大储和工商储成新动力 [6] 氢能行业 - 碱性电解槽25年或仍保持高景气度25年氢车目标完成度低需政策刺激 [8] 低空经济行业 - 低空领域进入产品+订单+政策兑现期看好整机及核心动力系统投资机会 [11]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级[无相关内容] 报告核心观点 - 尽管光伏板块本周有所调整，但行业拐点逻辑不变仍值得重点关注，光伏摆脱低价恶性竞争已达成共识，行业更多比拼技术、品质、公司能力对龙头有利，且新技术更受鼓励有助于行业重回正向研发推动发展的轨道，应重视光伏底部拐点带来的巨大弹性[2] 根据相关目录分别进行总结 光伏产业链价格跟踪 - 多晶硅致密料均价为40元/kg环比持平，硅片端P型182/210硅片均价分别为1.15、1.70元/片环比均持平，N型182/210硅片均价分别为1.04、1.45元/片环比分别上涨0.03元/片和持平，电池端PERC电池182/210均价分别为0.275、0.280元/W环比均持平，TOPCON电池均价0.27元/W环比持平，组件端双玻182/210 PERC组件均价分别为0.68、0.69元/W环比均持平，中国集中式、分布式均价分别为0.68、0.70元/W环比持平和下降0.02元/W，TOPCon组件印度、美国、欧洲组件分别为0.095、0.27、0.10美元/W环比持平、下降0.01美元/W和下降0.005美元/W，辅材端3.2mm/2.0mm镀膜光伏玻璃均价分别为21.25、12.5元/平方米环比均持平[5][8] 板块涨跌幅及估值情况 - 选取52家光伏企业作为样本，光伏板块最近一周涨跌幅-3.66%跑输沪深300指数1.03个百分点，相比SW行业分类各板块排名靠后，年初以来光伏板块累计涨跌幅为1.74%跑输沪深300指数24.44个百分点，相比SW行业各类板块排名靠后，2024年11月15日的市盈率（TTM，签体法）估值为49.19倍，与SW行业分类各板块相比排名靠前，市盈率（TTM,签体法）估值自21年底以来持续下降今年9月开始回升[15][21][23] 重点事项 - 华能2024年第二批集采候选人公示合计采购15GW，不同标段不同类型组件候选人报价不同，候选人集中在隆基/晶科/正泰/通威/晶澳/一道/天合/日升/华晟等龙头企业中，行业龙头集中度提高，中电建2025年度光伏组件、光伏逆变器框架入围集中采购项目公开招标，规模均为51GW较2024年招标总量提升24%[26][27]