报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 探讨Costco、胖东来和中国超市的未来发展趋势，分析中国超市行业现状、面临的挑战与机遇，研究海外超市的成功经验对中国超市的借鉴意义[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 现象与本质 - 胖东来现象体现为极致的商品、体验与文化，2023年胖东来以13家门店107亿元销售额上榜中国连锁TOP100排46位，预计2024年销售额将突破150亿元同比大增40%，其商品管理上SKU为1 - 1.5万个高于Costco、山姆，自采产品占比80%且投入15亿元建立产业物流园，体验方面坚持“顾客至上”，薪资水平是同行业2倍以上且有多种员工关怀举措[3][6] - 中国超市调改本质在于机制和供应链，永辉、中百、步步高进行门店调改，调改后营收有较大幅度增长，调改举措包括商品、价格、环境、员工、营业时间等方面的调整[9][11] 2. 海外借鉴：效率制胜 - Costco以“消费者价值为本”盈利主要来自会员费收入，FY2024会员费达48.3亿美元同比增长5.4%，净利润73.7亿美元同比增长17.1%，通过多种方式实现极致定价和效率提升强化用户粘性，库存周转和供应商回款周期同业领先[17][28] - 山姆中国通过持续提升供应链能力全渠道夯实规模效应，2021 - 24FY沃尔玛中国区（含山姆）收入CAGR为14.2%，中国区收入占比提升0.6pct，沃尔玛中国区营收驱动主要来自山姆逆势扩张，山姆在价格战中保持经营利润总额同比提升[31][38] - 国内外超市龙头在规模、市值与估值上均有明显差距，如2024FY沃尔玛、Costco总收入和总市值对比国内2023年永辉超市、家家悦等企业[44] 3. 中国超市的未来：回归零售本质，迈向星辰大海 - 中国超市行业空间巨大但增长放缓竞争加剧，2023年市场规模约3万亿同比增长3.16%，小业态增速优于大卖场，行业集中度小幅提升，电商零售效率更高且渗透率持续提升，不同品类电商渗透率有差异[48] - 零售效率包括流通效率和需求效率，美国零售业发展靠赚周转的钱毛利率不断下降，日本靠赚供应链的钱净利率稳定或提升，中国超市可从突出质价比、差异化、自有品牌等方面提升效率[51]