报告行业投资评级 印度政府于2020年批准PLI计划,重点扶持41个关键原料药品种在印度本国进行生产 [6] 报告的核心观点 1. 中国是印度维生素、抗生素最大的进口国,印度进口的前50大产品中有20个品种印度的国产比例不足10%,有36个品种的进口来源高度集中(超过90%),其中有32个产品来自于中国 [12] 2. PLI计划激励53种原料药/中间体的国内自主生产,其中41个为重点扶持品种,总激励规模为694亿卢比(约合8.3亿美元) [4][6] 3. 截至2024年6月,共有249个投资项目申报,48个项目获批;相关投资已超过374亿卢比(约合4.5亿美元) [146] 4. PLI计划在最理想情况下,将为印度带来月10亿美元的原料药销售增量,大约占2023年印度进口大宗原料药总金额的40% [157] 5. 发酵类品种印度计划新增产能较大,关注新增产能利用率和产能放量节奏 [158] 原料药/中间体品种分类总结 1. 发酵类原料药/中间体(4个品种),总激励规模360亿卢比(约合4.3亿美元) [7] 2. 发酵类小品种(9个品种),总激励规模90亿卢比(约合1.1亿美元) [7] 3. 关键化学合成类(4个品种),总激励规模96亿卢比(约合1.1亿美元) [7] 4. 其他化学合成类(24个品种),总激励规模148亿卢比(约合1.8亿美元) [7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 业务表现 - 2024H1营业收入33.58亿元(-9.5%)，毛利率39.7%(-0.22pct)，归母净利润4.93亿元(-64.5%)，扣非归母净利润6.40亿元(-19.3%) [5] - 2024Q2营业收入16.98亿元(-10.9%)，毛利率41.5%(+1.35pct)，归母净利润2.58亿元(-68.6%)，扣非归母净利润3.37亿元(-18.2%)，环比增长11.3% [5] - 国内创新药临床运营业务在2024年第二季度较第一季度有所好转，且好转趋势有望延续 [5] - 临床试验相关及实验室服务营收稳定增长 [5] 市场地位 - 2023年公司以12.8%的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是2023年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额1.4% [9] - 2024H1收购日本CRO公司Medical Edge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务 [9] - 公司全球员工9348人，覆盖全球37个国家，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个 [9] 其他 - 报告期内,公司助力多个创新产品上市,并在多个国家获得临床批件和新药批准 [8] - 公司建立临床运营策略委员会,并成立针对MNC客户的解决方案部,提升临床项目竞标成功率和客户服务能力 [5][9] 估值 - 预计2024-2026年收入分别为71.78、83.88、99.13亿元,同比增速-2.8%、16.9%、18.2% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.97、20.58、22.98亿元,同比增速-35.9%、58.6%、11.7% [10] - 给予2024年扣非归母净利润35倍PE,对应合理价格58.46元 [10] 风险 - 行业竞争加剧 - 药企研发需求下降 - 业务扩展不及预期 - 投资收益受市场波动影响 [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1，公司录得营业收入863亿元/+11.0%，Non-IFRS净利润为31亿元/+2631%，其Non-IFRS净利率为3.6%，较2023年0.1%的净利率提升3.5个百分点 [4] - 24Q2，公司录得营业收入442亿元/+7.7%，Non-IFRS净利润为24.56亿元/+197.4%，其Non-IFRS净利率为5.6%，较2023年同期2.0%的净利率提升3.5个百分点 [4][5] - 公司一体化供应链业务实现收入418亿元，其中外部一体化供应链业务收入达到154亿元，保持稳定增长态势 [4] - 24Q2，公司一体化供应链业务收入为213亿元/+4.4%，其他客户收入为229亿元/+11%，主要受快递快运业务量增加所带动 [5] - 24Q2，公司的毛利率为11.9%，较23Q2的毛利率提升3.6个百分点，主要由于产品及网络结构的优化、技术驱动带来的运营效率提升以及精细化管控带来的资源使用效率提升 [6] - 我们预计2024年公司总收入将达到1809.8亿元/+8.6%，Non-IFRS净利润率达到2.6%，公司进入稳定盈利阶段后，对公司的估值方法由PS法转向PE法，我们预计2024年公司的净利润为47.55亿元，目前市值下的估值为12X，我们认为其合理估值为18X，对应目标价为14.61港币 [6] 财务数据总结 - 2024年公司总收入预计达到1809.8亿元，同比增长8.6% [6] - 2024年公司Non-IFRS净利润率预计达到2.6% [6] - 2024年公司净利润预计为47.55亿元 [6] - 公司当前市值对应的估值为12X，我们认为其合理估值为18X [6] ESG表现 - 公司发布了《碳中和物流园指南》并启动了供应链减碳行动 [11] - 2022年公司前线员工福利费用达到44.6亿元，占总收入的32.5% [11] - 公司在2022年正式成立了ESG管理委员会，以提高董事会对ESG事项的问责机制 [11]

报告公司投资评级 公司未给出明确的投资评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年上半年收入实现高速增长,主要受到海外业务拉动 [3][8] 2) 海外隐形正畸案例数快速增长,占总案例数比例达到 37.7% [4][9] 3) 规模效应下毛利率提升,但销售费用率有所上升,主要用于扩展海外市场 [5][10] 4) 利润端波动主要受到海外投入和汇兑损益影响 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 公司发布 2024 年上半年业绩公告 [7] 点评 1) 公司收入实现高速增长,主要受到海外业务拉动 [3][8] 2) 海外案例数快速增长,占总案例数比例达到 37.7% [4][9] 3) 规模效应下毛利率提升,销售费用率有所上升,用于扩展海外市场 [5][10] 4) 利润端波动主要受到海外投入和汇兑损益影响 [6][11] 风险 1) 海外增长不及预期的风险 2) 关税及贸易风险 [6]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1，公司录得营业收入863亿元/+11.0%，Non-IFRS净利润为31亿元/+2631%，其Non-IFRS净利率为3.6%，较2023年0.1%的净利率提升3.5个百分点 [4] - 24Q2，公司录得营业收入442亿元/+7.7%，Non-IFRS净利润为24.56亿元/+197.4%，其Non-IFRS净利率为5.6%，较2023年同期2.0%的净利率提升3.5个百分点 [4][5] - 公司一体化供应链业务实现收入418亿元，其中外部一体化供应链业务收入达到154亿元，保持稳定增长态势 [4] - 24Q2，公司一体化供应链业务收入为213亿元/+4.4%，其他客户收入为229亿元/+11% [5] - 24Q2，公司的毛利率为11.9%，较23Q2的毛利率提升3.6个百分点，主要受益于产品及网络结构的优化、技术驱动带来的运营效率提升以及精细化管控 [6] - 我们预计2024年公司总收入将达到1809.8亿元/+8.6%，Non-IFRS净利润率达到2.6%，目标价为14.61港币 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入为204,032百万元，同比增长13% [3] - 2024年预计净利润为6,984百万元，同比增长47% [3] - 2024年预计毛利率为10.7%，2026年预计达到12.0% [8] - 2024年预计ROE为12.7%，2026年预计达到16.0% [8]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 收入和利润快速增长 - 2024年上半年收入80亿元,同比增长25.7%,归母净利润15.2亿元,同比增长23.5% [3] - 毛利率32.3%,同比增加0.3个百分点,经营利润率21.8%,同比增加0.5个百分点 [3] 国内市场表现强劲 - 国内收入51.8亿元,同比增长33.7%,受益于出口导向型需求和产品策略优化 [3][20] - 海外收入28.4亿元,同比增长13.2%,受益于新兴市场复苏和全球产业链调整 [3][20] 主要机型表现良好 - Mars系列收入同比增长34%,长飞亚系列收入同比增长26%,Jupiter系列收入同比增长7% [3][21] 对下半年持积极态度 - 全球产业链重构加速,国内需求有望改善,公司将继续深化海外布局 [3][22][23] 盈利预测和估值 - 上调2024年和2025年收入及净利润预测,给予2025年12倍PE估值,目标价28.6港元 [12]

报告行业投资评级 Masan Group 在越南市场中拥有明确的领导地位、强大的品牌组合和多元化的业务布局，并且公司积极开拓国际市场，因此公司具有长期投资潜力。[7] 报告的核心观点 完善的消费生态系统 1. Masan Group 致力于搭建完善的消费生态系统,持续转变并满足不断变化的消费者需求,从而创造变革性的价值。[9][10] 2. 公司将目标市场从 1 亿越南消费者重新定义至 80 亿全球消费者,这将为公司业务的增长带来巨大的空间与潜力。[10] 品牌与渠道优势 3. Masan 拥有一系列在越南家喻户晓的调味品品牌,通过多年的市场运作和广告推广,成功建立了深厚的消费者忠诚度。[37] 4. 公司经过多年搭建,拥有了从大城市到农村市场的分销网络,目前公司产品已经在全国约 30 万个网点进行销售,覆盖了全国 98% 的家庭消费者。[49] 精细化运营与数字化转型 5. 公司针对不同消费市场推出适应当地消费特点的多种店铺模型,提升了门店的经营表现。[57][58][59] 6. 通过 Win Ditital 系统,公司能够更好地分析消费者行为,优化库存管理,并提供个性化的购物体验,提高了运营效率。[61] 专业管理团队 7. Masan Group 拥有一支高度专业化的管理团队,他们不仅深谙本地市场,还具备国际化的视野和运营经验,为公司的发展提供了有力保障。[69] 根据相关目录分别进行总结 主营业务 1. Masan Group 致力于搭建完善的消费生态系统,从食品饮料制造商发展到综合零售平台,并进军矿业和金融服务等领域。[9][20][22][32][35] 2. 公司将目标市场从越南消费者重新定义至 80 亿全球消费者,为业务增长带来巨大空间。[10] 发展历程 3. Masan Group 从食品饮料制造商起步,通过收购整合和自主发展,逐步拓展至零售、矿业和金融服务等领域,实现了业务的多元化发展。[22][27][32][35] 4. 公司在零售业务方面,从单一的网络扩张转向门店改造和运营优化,满足不同消费者需求。[57][58][59] 竞争优势 5. Masan 拥有在越南家喻户晓的调味品品牌,并建立了覆盖城乡的完善分销网络,巩固了行业地位。[37][49] 6. 公司通过数字化转型,提升了运营效率和客户体验,增强了竞争优势。[61] 7. 专业的管理团队为公司的发展提供了有力保障。[69] 财务表现 8. Masan Group 收入和毛利保持稳健增长,通过降本增效提升了利润水平。[73][74][84][89] 风险提示 9. 公司面临着越南宏观经济、原材料价格、政策监管和汇率等方面的风险。[96][97][98][99]

报告行业投资评级 Masan Group 在越南市场中拥有明确的领导地位、强大的品牌组合和多元化的业务布局，并且公司积极开拓国际市场，因此公司具有长期投资潜力。[7] 报告的核心观点 完善的消费生态系统 1. Masan Group 致力于搭建完善的消费生态系统,持续转变并满足不断变化的消费者需求,从而创造变革性的价值。[9][10] 2. 公司将目标市场从越南消费者重新定义至 80 亿全球消费者,这将为公司业务的增长带来巨大的空间与潜力。[10] 品牌与渠道构建竞争壁垒 3. Masan 拥有一系列在越南家喻户晓的调味品品牌,通过多年的市场运作和广告推广,成功建立了深厚的消费者忠诚度。[37] 4. 公司经过多年搭建,拥有了从大城市到农村市场的分销网络,目前公司产品已经在全国约 30 万个网点进行销售,覆盖了全国 98%的家庭消费者。[49] 精细化运营提升零售业务 5. 公司针对不同消费市场推出适应当地消费特点的多种店铺模型,提升了门店的经营表现。[57][59] 6. 通过 Win Ditital 系统优化库存管理和提升供应链效率,从而提高了运营效率。[61] 专业管理团队和透明治理 7. Masan Group 拥有一支高度专业化的管理团队,具备领导能力和战略眼光,使公司能够迅速应对市场变化。[69] 8. 公司建立了透明、有效的治理结构,确保了战略决策的科学性和执行的高效性,吸引了众多优质投资者。[70][71] 收入和利润保持稳健增长 9. 公司收入和毛利率保持较快增长,通过持续优化成本结构和提高运营效率,维持了利润的稳步增长。[73][74][84][89]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4] 核心观点 2024H1业绩表现 - 2024H1扣非后净利润同比增长47.93%,主要受益于产品量价齐升 [2][3] - 2024Q2营收和净利润环比大幅增长,同比大幅增长 [3] 主要产品表现 - 工业级磷酸一铵:产量同比增29.35%,营收增0.27%,毛利率26.89% [3] - 肥料系列产品:产量同比增9%,营收增20.43%,毛利率11.16% [3] - 饲料级磷酸氢钙:产量基本持平,营收增0.99%,毛利率19.82% [3] 资源整合优势 - 拥有丰富的磷矿资源,达产后年产能可达410万吨 [3][14] - 取得灰岩矿采矿权,有利于提升"矿化一体"能力 [3][14] 新能源材料项目进展 - 德阿、攀枝花新能源材料项目正在推进,为公司培育新的利润增长点 [3][15] 盈利预测和投资评级 - 由于2023年利润下降,下调公司2024-2026年盈利预测 [3][16] - 给予2024年PE26倍,目标价8.32元,维持优于大市评级 [3][16]

公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年营业收入和归母净利润均实现同比增长 [16][17] 2) 公司持续加大全球布局,在德国慕尼黑开设新实验室,进一步提升在欧洲区域的服务能力 [19][20] 3) 预计公司2024-2026年业绩将保持良好增长,但考虑到行业风险因素,给予公司2024年28倍PE估值 [7] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司营业收入9.97亿元,同比增长7.18%;归母净利润0.78亿元,同比增长3.86% [16] 2) 2024年上半年公司毛利率为41.71%,同比增加0.14个百分点 [16] 3) 公司预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.57元、0.68元,归母净利润增速为12.5%、19.2%、19.0% [7] 风险提示 1) 海内外客户需求下降,核心供应商提价,竞争加剧导致毛利率降低等 [22]