文章核心观点 - 国际形势下粮食安全重要性凸显钾作为战略资源受关注供给端事件使钾肥价格上涨中资企业出海寻钾老挝潜力大亚钾国际带动国内企业布局老挝钾盐开发老挝有望成重要钾肥供应地 [1][2][3][4][5][6] 钾肥行业供给端情况 - 白俄罗斯总统提议与俄罗斯协调削减10%钾肥产量加拿大西海岸港口停工影响钾肥供应两国钾肥产量全球占比分别为20%和16%预计减产至少10%（250万 - 300万吨）可能使全球钾肥价格上涨30%左右从280 - 290美元/吨涨至370 - 380美元/吨周期或持续1年左右 [2] - 全球钾资源可开采储量集中于加拿大白俄罗斯俄罗斯等国占比达76%供应格局高度集中存在供应风险一旦供应国出问题或调整政策将冲击全球钾肥价格和供应 [3] 钾肥行业需求端情况 - 中国印度印尼等主要农业国增加农业生产2025年全球需求可能达7500万吨 [3] - 2024年9 - 11月期间从中性状态转变为拉尼娜现象可能性为55%2024年10月 - 2025年2月期间可能性将上升到60%将促进农业活动增加钾肥需求 [3] - 全球人口上升人均耕地面积下降需增加化肥用量改变施肥结构提高农作物产量2050年全球人口有望达97亿人全球耕地面积增长空间有限极端天气影响下粮食减产刺激肥料施用喜钾作物价格上涨促进钾肥施用粮食安全战略地位凸显钾肥需求有强支撑 [4] 中资企业在老挝的钾肥布局 - 老挝能源与矿业部副部长阐述发展计划通过建设新生产设施扩大采矿业务利用直达铁路将老挝转变为亚洲领先钾肥供应国若资源全面开发有望每年提供超千万吨钾肥 [5] - 亚钾国际在老挝钾盐开发取得成功产能装置三年内从25万吨/年扩至近200万吨/年近10倍增长是境外首个百万吨级规模化量产企业中期朝着500万吨/年产能规模迈进未来有望扩至700万 - 1000万吨/年产能规模推动老挝成全球第四大"世界级钾肥生产基地"带动国内企业前往老挝开发钾矿热度促进老挝钾肥生产基地快速发展 [6]

公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] - 给予公司2024年31倍PE估值,对应目标价为25.42元/股 [4] 公司核心观点 - 2024Q3公司扣非后净利润环比增长31.88% [2] - 公司三季度销售毛利率和净利率环比均增长 [2] - 公司是亚洲最大钾肥资源量企业,拥有老挝263.3平方公里卸盐矿权 [3] - 公司立足"国内+国际"双循环,多元化销售体系 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64亿元(-69%)、12.42亿元(-60%)、16.92亿元(新增) [4] - 公司2024年预计营业收入39.13亿元,同比增长0%;2025年预计55.02亿元,同比增长51% [8] - 公司2024年预计毛利率49.5%,2025年预计49.4% [8] - 公司2024年预计ROE 6.4%,2025年预计9.4% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入24.83亿元（YoY -14.13%），归母净利润5.18亿元（YoY -47.89%），扣非归母净利润5.15亿元（YoY -48.79%）。其中，Q3实现营业收入7.85亿元（YoY -9.71%，QoQ -26.27%），归母净利润2.48亿元（YoY -10.71%，QoQ +31.46%），扣非归母净利润2.47亿元（YoY -12.41%，QoQ +31.88%），业绩超预期 [5] - Q3海外价格低位震荡，国内景气触底回暖。全球来看，随着两俄钾肥货运量的增加，全球钾肥供需逐步恢复至正常状态，供给端冲击下景气底部震荡。国内来看，Q3国内盐湖厂家控量发货，市场景气触底回暖 [5] - 公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，年底有望恢复第二个100万吨/年钾肥项目的正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量 [5] - 由于两俄钾肥陆续出货，全球钾肥景气快速回落，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润7.43、12.54亿元（调整前为21.73、31.02亿元），同时新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润18.23亿元 [5][6] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营业收入24.83亿元（YoY -14.13%），归母净利润5.18亿元（YoY -47.89%），扣非归母净利润5.15亿元（YoY -48.79%） [5] - 2024年预计实现营业收入35.23亿元（YoY -9.6%），归母净利润7.43亿元（YoY -39.9%） [6] - 2025年预计实现营业收入55.05亿元（YoY +56.3%），归母净利润12.54亿元（YoY +68.9%） [6] - 2026年预计实现营业收入77.06亿元（YoY +40.0%），归母净利润18.23亿元（YoY +45.4%） [6]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 公司及行业概况 - 公司前三季度实现产量132.37万吨,同比增长12.5%;销量124.14万吨,同比增长4.3%。全年目标产量180万吨 [1] - 公司正在推进第二个和第三个百万吨项目,以及小东部项目的建设 [1,2] - 公司未来目标是达到300万吨和500万吨产能 [1] - 前三季度实现营收24.8亿元,净利润5.1亿元 [1] 2. 核心观点和论据 - 公司管理费用环比下降,主要是冲回前期股权激励费用,以及持续推进成本优化 [3,7] - 公司正在与老挝政府就关税减免进行协商,目前减免难度较大 [4] - 公司对化肥行业长期看好,主要基于全球人口增长、粮食安全需求增加,以及供给端成本上升等因素 [5,6] - 公司在国内外市场间灵活调配销售,利用自身优势最大化业绩 [27] 3. 其他重要内容 - 公司三季度产量较高,达48万吨,主要是由于前期库存释放 [23] - 公司管理层和团队较为稳定,未来可能会有适当调整 [28,35] - 公司未来扩产计划,第四和第五个百万吨项目进度可能会有所延迟,但预计扩建周期会相对较短 [29,30,32,33] - 公司未来在信息披露方面会更加谨慎,不会给出过于具体的时间预期 [34,35]

报告公司投资评级 - 亚钾国际（000893.SZ）投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 钾肥价格回暖及持续降本增效助力亚钾国际Q3业绩环比改善，考虑公司项目建设有所推迟及老挝税费政策变化，下调2024 - 2025、新增2026年盈利预测，看好公司持续低成本扩张钾肥产能朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 亚钾国际2024年前三季度实现营收24.83亿元，同比 - 14.13%；归母净利润5.18亿元，同比 - 47.89%其中Q3实现营收7.85亿元，同比 - 9.71%、环比 - 26.27%；归母净利润2.48亿元，同比 - 10.71%、环比 + 31.46%[4] - 预计亚钾国际2024 - 2026年归母净利润分别为7.36（ - 12.17）、11.73（ - 10.49）、16.38亿元，EPS分别为0.79、1.26、1.76元/股，当前股价对应PE为24.0、15.0、10.8倍[4] - 亚钾国际2022 - 2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标呈现不同程度的变化[7] 钾肥产销 - 2024Q3氯化钾市场均价2,498元/吨，环比 + 4.05%；亚钾国际Q3钾肥产量47.9万吨、销量38.0万吨，环比分别 + 15.3%、 - 32.4%，目前仅有的一条百万吨产能保持高负荷生产，产销差异主要是Q3受东南亚台风天气影响，港口出货受限，目前除正常检修、技改优化的情况外，钾肥日产量约为5000 - 6000吨，朝着2024年实现180 - 200万吨的产量目标努力[5] 管理费用 - Q3亚钾国际冲回前期计提的股权激励所产生的股份支付费用，该部分影响归母净利润约为5600万；从2024Q2开始，持续推进降本增效工作，未来随着后续产能逐渐释放，单吨管理费用将更趋于稳定[5] 盈利能力 - 2024Q3亚钾国际销售毛利率、净利率分别为49.26%、30.67%，环比Q2分别 + 2.6、 + 13.6pcts[5] 矿井修建 - 亚钾国际2主斜井方面，目前已开始井筒内的清淤和检查工作3主斜井方面，正在全力加快3主斜井的井下贯通工作，并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作[5]

投资评级 - 报告维持对亚钾国际的"增持"评级 [1] 核心观点 - 2024年前三季度,亚钾国际实现营业收入24.83亿元,同比下降14.13%;归母净利润5.18亿元,同比下降47.89%;扣非归母净利润5.15亿元,同比下降48.79% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入7.85亿元,同比下降9.71%,环比下降26.27%;归母净利润2.48亿元,同比下降10.71%,环比增长31.46%;扣非归母净利润2.47亿元,同比下降12.41%,环比增长31.88% [1] - 2024年第三季度,公司主营产品氯化钾价格有所回暖,钾肥盈利能力有所提升,助力业绩环比上升 [1] - 中长期来看,钾肥供给受限,需求端将保持增长态势,有望支持价格回升,行业景气度有望增长 [1] - 公司持续扩大产能规模,有助于强化市场竞争力 [1][2] 财务数据 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.42、10.74、13.99亿元,同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3% [3] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为48.9%、51.0%、46.7% [5] - 预计2024-2026年公司ROE分别为6.2%、8.3%、9.7% [5] 风险提示 - 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险 [4] - 安全生产风险 [4] - 环境保护风险 [4] - 项目投产进度不及预期 [4] - 股权激励不及预期 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(上调) [5] 报告核心观点 - 公司前三季度业绩表现良好,降本增效效果显现,中长期成长可期 [1][2][3] - 钾肥产销量同比提升,价格窄幅波动,市场供需仍处于紧平衡状态 [2] - 公司毛利率和净利率环比均有所提升,主要得益于内部降本增效和管理费用下降 [3] - 公司在建项目稳步推进,产业链布局不断完善,中期合计规划有500万吨钾肥年产能 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营业收入24.83亿元,同比增长14.13%;实现归母净利润5.18亿元,同比下降47.89% [1] - 2024年三季度实现营业收入7.85亿元,同比下降9.71%,环比下降26.27%;实现归母净利润2.48亿元,同比下降10.71%,环比增长31.46% [1] - 预测2024-2026年公司营业收入和归母净利润分别为35.36/52.96/71.76亿元和7.13/11.86/19.04亿元 [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 公司Q3盈利环比改善 - 费用支出缩减、钾肥价格小幅回升,Q3盈利环比改善[2] - Q3管理费用显著降低,Q3国内和海外多地钾肥价格环比均小幅上行[2] 产能释放与降本增效可期 - 2、3主斜井项目建设持续推进,静待产能增量释放[3] - 待产能增量释放,公司规模效应将逐步体现,加之公司持续强化成本费用控制,看好未来公司的业绩弹性和盈利能力改善[3] 汇能集团入股看好公司长期发展 - 汇能集团因看好公司长期发展前景,基于自身经营发展和财务安排需要,将通过协议转让的方式取得公司9.01%股份[3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.79、11.35、15.79亿元,同比分别变化-36.94%、45.71%、39.10%[4][5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.84、1.22、1.70元/股,PE分别为22.90、15.71、11.30倍[4][5]

公司经营情况 - 公司今年前三季度钾肥产量为132.37万吨，销量为124.14万吨，正朝着全年180-200万吨的产量目标努力[1] - 公司第三季度管理费用大幅下降的主要原因包括：1)冲回前期计提的股权激励所产生的股份支付费用，影响归母净利润约5600万元；2)从一季度到三季度管理费用呈现逐渐下降趋势，主要是公司持续推进降本增效工作，全面降低生产要素成本，严控各类非生产性支出，并同步推进人力结构调整工作[2][3] 在建项目进展 - 2主斜井方面，公司对原出水点周边进行地层加固工作基本完成，目前已开始井筒内的清淤和检查工作[4] - 3主斜井方面，公司正在全力加快3主斜井的井下贯通工作，并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作[4] - 小东布矿区目前包括2条风井、1条斜坡道及1条主斜井的建设，其中两条风井的建设工作已完成，其他井建工作都在有序积极推进中[5] 未来发展规划 - 公司将在夯实前三个百万吨的基础上，根据市场情况及公司经营建设进度稳步推进第四个和第五个百万吨钾肥项目[6] - 公司长期看好钾肥市场，认为钾肥价格尚有一定支撑空间，未来供需端因素将支撑钾肥价格保持相对稳定[7][8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司现有产线保持高负荷生产,生产效率获得进一步提升 [1][2] - 第二个100万吨产能正在积极推进,第三个100万吨有望明年上半年投产,带动明年产量实现大幅提升 [2] - 规模化生产有望进一步带动成本优化,从而实现业绩大幅提升 [2] 公司基本情况 - 2024年预计营业收入37.62亿元,归母净利润7.80亿元,EPS为0.84元/股 [3] - 2025年预计营业收入62.52亿元,归母净利润11.75亿元,EPS为1.27元/股 [3] - 2026年预计营业收入79.22亿元,归母净利润14.61亿元,EPS为1.57元/股 [3] - 公司目前股价对应2024-2026年PE为21倍、14倍、11倍 [3] 财务数据 - 2022年营业收入为34.66亿元,同比增长316.12% [6] - 2022年归母净利润为20.29亿元,同比增长126.64% [6] - 2022年每股收益为2.183元 [6] - 2022年ROE为20.06% [6]