报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 外延并表增厚上半年业绩,内生增长承压 [5] - 坏账计提规模扩大,以及DRG/DIP支付方式改革推进对公司的内生增长有一定影响 [5][6] - 负债结构优化,加大股东回报 [6] 财务数据总结 - 24H1公司实现收入17.6亿元(+35.4%),净利润3.9亿元(+15.0%),经调整净利润4.0亿元(+15.6%) [5] - 24H1公司毛利率为31.8%(-0.7pp),销售费率为1.2%(+0.3pp),管理费率为10.0%(-0.2pp),财务费率为1.5%(+1.1pp),NonGAAP经调整净利率为16.8%(-2.9pp) [6] - 24H1公司在手现金约7.4亿元,短期借款4.9亿元,长期借款22.5亿元,负债占总资产比例39.6%(-2.1pp) [6] 盈利预测和估值 - 我们预计24-25年收入为51.2/56.4亿元,同比增长25.7%/10.0%,经调整净利润为8.0/8.9亿元,同比增长12.6%/10.5% [8] - 我们根据相对估值方法给予公司2025年23XPE,对应目标价HKD35.17,下调目标价49% [8] 风险因素 - 医疗服务政策风险,与公共医疗保险相关的收入不能收回的风险 [9]