报告公司投资评级 - 投资评级为买入维持[2] 报告的核心观点 - 先导智能2024年前三季度营收91.12亿元同比 -30.90% 归母净利润6.08亿元同比 -73.81% 2024Q3营收33.59亿元同比 -44.93% 归母净利润1.49亿元同比 -86.71% 业绩环比改善静待行业度过低点[3] - 验收放缓致营收下滑但2024Q3毛利率36.63%同环比均略有提升整体维持在35%以上高水平显示出公司行业地位议价能力和成本管控能力优秀[4] - 减值计提环比收窄2024Q3恢复盈利且经营情况正逐步好转[5] - 海外业务持续拓展包括在德国建设启用物流中心仓与法国公司合作与美国签署战略合作助力澳大利亚工厂投产等[6] - 持续贯彻平台化战略布局提高非锂电业务占比[6] - 锂电设备行业正处于筑底期公司财务表现短期承压但海外订单持续增长国内需求有望2025年开始逐步修复预计2024 - 2025年公司归母净利润分别为13.0、20.5亿元对应PE分别为25、16倍维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收91.12亿元同比 -30.90% 归母净利润6.08亿元同比 -73.81% 2024Q3营收33.59亿元同比 -44.93% 归母净利润1.49亿元同比 -86.71%[3] - 2024年前三季度毛利率36.42%同比略有下降2024Q3毛利率36.63%同环比均略有提升[4] - 公司前三季度资产减值损失计提0.68亿元同比2023年前三季度有所收窄2024Q3资产减值损失计提0.14亿元环比2024Q2有所收窄[5] - 公司前三季度信用减值损失计提5.33亿元同比2023年前三季度扩大较多2024Q3信用减值损失计提2.04亿元环比2024Q2有所收窄[5] - 预计2024 - 2025年公司归母净利润分别为13.0、20.5亿元对应PE分别为25、16倍[7] - 财务报表及预测指标涵盖利润表资产负债表现金流量表中的各项数据如营业总收入营业成本毛利等[13] 业务发展方面 - 海外业务持续拓展在德国建设物流中心仓与法国公司合作与美国签署战略合作助力澳大利亚工厂投产等[6] - 持续贯彻平台化战略布局深度布局光伏智能装备等多个领域推出多种创新设备提高非锂电业务占比[6] 行业现状与前景方面 - 下游锂电池行业产能过剩国内市场需求放缓导致公司订单承压锂电设备验收节奏放缓[4] - 锂电设备行业正处于筑底期公司财务表现短期承压但海外订单持续增长国内需求有望2025年开始逐步修复[7]

证券时报网讯，先导智能今日涨停，全天换手率9.43%，成交额33.66亿元，振幅18.59%。 龙虎榜数据显示，机构净买入9626.33万元，深股通净买入6275.22万元，营业部席位合计净卖出598.45 万元。 深交所公开信息显示，当日该股因日收盘价涨幅达20.00%上榜，机构专用席位净买入9626.33万元，深 股通净买入6275.22万元。 证券时报•数据宝统计显示，上榜的前五大买卖营业部合计成交6.91亿元，其中，买入成交额为4.22亿 元，卖出成交额为2.69亿元，合计净买入1.53亿元。 ...

投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 核心观点 - 2024年前三季度报告公司营业收入为91.12亿元同比-30.90%归母净利润为6.08亿元同比-73.81%24Q3单季度营业收入为33.59亿元同比-44.93%环比+37.61%归母净利润为1.49亿元同比-86.71%环比+241.78%业绩承压受收入确认延后和计提信用减值损失影响[4] - 盈利能力承压收入减缓&费用刚性导致费用率抬升2024年前三季度公司毛利率净利率为36.42%/6.44%同比变动-1.61pct/-11.14pct24Q3单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%同比+1.01pct/-13.51pct[5] - 现金流流出环比改善订单相对充足2024年前三季度公司经营活动现金净流量为-25.89亿元同比-76.74%其中Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元环比收窄2024Q3末公司存货为133.08亿元同比-0.50%合同负债为114.05亿元同比+15.14%[5] - 海外业务持续升级加速市场产能布局2024H1公司海外业务收入达到10.95亿元同比增加159.56%收入占比提升至19.03%毛利率提升至39.47%公司全球化战略加速推进[5] - 聚焦行业前沿多领域持续布局在固态电池领域已实现全固态电池量产全线工艺环节突破与引领并与多企业开展合作[6] - 预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润13.74/18.33/21.78亿元EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股给予公司2024年24 - 27倍PE估值合理价值区间为21.06 - 23.69元/股合理市值区间为330 - 371亿元[7] 各板块情况 锂电池智能装备 - 行业层面锂电出货量维持增长海外扩产较乐观国内扩产压力大锂电设备出海有望成为增长点[9] - 公司层面2024H1海外业务增长显著但2023年和2024年前三季度受减值计提及海外毛利率暂时下降影响业绩承压后续有望好转预计2024 - 2026年营收增长-30.00%/10.00%/10.00%谨慎起见假设毛利率为37.00%/38.00%/39.00%[10] 光伏智能装备 - 国家和地方政策有望优化产业发展环境预计2024 - 2026年营收增长10.00%/10.00%/10.00%假设毛利率为35.00%/30.00%/30.00%[11] 3C智能设备 - 全球智能手机出货量增长笔记本电脑出货量正增长AI有望刺激终端需求增长预计公司2024 - 2026年营收增长10.00%/30.00%/30.00%毛利率维持44.00%[12] 智能物流系统 - 子公司可提供多种智能物流设备和软件系统考虑到竞争激烈预计2024 - 2026年营收增长5.00%/10.00%/10.00%毛利率为15.00%/15.00%/15.00%[13]

一、报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市（OUTPERFORM）”，目标价为23.69元/股，合理市值371亿元[2][6][24] 二、报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩受多种因素拖累，包括收入确认延后和信用减值损失计提，但在手订单相对充足，海外业务有积极进展且多领域布局持续推进，考虑到公司在锂电设备领域的领先地位、海外出口和新领域的发展潜力，给予“优于大市”评级[3][4][5][6][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）业绩数据 - 2024年前三季度，营业收入为91.12亿元，同比-30.90%，归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；24Q3单季度营业收入为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%，归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比+241.78%[3] - 2024年前三季度，公司毛利率、净利率为36.42%/6.44%，同比变动-1.61pct/-11.14pct；24Q3单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct，期间费用率25.65%，同比+9.35pct[4] - 2024年前三季度，公司经营活动现金净流量为-25.89亿元，同比-76.74%，其中Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元，环比收窄；2024Q3末，存货为133.08亿元，同比-0.50%，合同负债为114.05亿元，同比+15.14%[4] （二）业务发展 - 海外业务持续升级，2024H1海外业务收入达到10.95亿元，同比增加159.56%，收入占比提升至19.03%，毛利率提升至39.47%，与法国、美国公司达成合作并获取新订单[5][9] - 聚焦行业前沿，在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等多领域布局，在固态电池领域取得全面突破并与多国企业开展合作[5] （三）盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年实现归母净利润13.74/18.33/21.78亿元，EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股，给予2024年27倍PE估值，目标价23.69元/股[6][24] - 分业务预测中，考虑各业务的行业发展情况，如锂电设备行业国内扩产压力大但海外扩产乐观、光伏行业政策利好、3C智能设备受相关产品发展带动、智能物流系统竞争激烈等因素，对各业务营收和毛利率做出假设并进行盈利预测[8][9][10][11]

报告公司投资评级 报告给予先导智能"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) Q3 减值环比收窄,利润转正:2024年前三季度公司实现营收91.12亿元,同比-30.90%;归母净利润为6.08亿元,同比-73.81%;Q3单季营收为33.59亿元,同比-44.93%,环比+37.61%;归母净利润为1.49亿元,同比-86.71%,环比转正[1] 2) Q3盈利能力环比改善,后续仍有较大提升空间:2024Q1-3毛利率为36.42%,同比-1.61pct;销售净利率为6.44%,同比-11.14pct;Q3单季毛利率为36.63%,同比+1pct,环比+1pct;销售净利率为4.61%,同比-13.51pct,环比+9.4pct[1] 3) 合同负债同比持续增长,在手订单充足:截至2024Q3末公司存货为133.08亿元,同比-0.50%;合同负债为114.05亿元,同比+15.14%,在手订单充足[1] 4) 海外锂电扩产加速,公司海外业务快速放量:相比2023年公司30%的海外新签订单占比,预计2024年海外订单占比将提升至50%[1] 5) 拓展光伏、氢能等领域,开启平台化布局:在光伏领域实现XBC电池GW级工艺设备研发验证,在氢能领域推出第四代MEA R2R装配产线[1] 盈利预测与投资评级 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13/20/26亿元,对应当前股价PE为22/15/11倍,维持"买入"评级[1]

无锡先导智能装备股份有限公司 2024 年三季度报告 □是 否 1 证券代码：300450 证券简称：先导智能 公告编号：2024-083 无锡先导智能装备股份有限公司 2024 年三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完 整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 本报告期 本报告期比上年同期增减 年初至报告期末 年初至报告期末比上 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|-------------------|------------------ ...

先导智能概况 - 先导智能是中国新能源产业崛起的亲历者,从电容器设备起家,逐步拓展至锂电设备、光伏设备、3C智能设备、汽车智能产线、氢能设备等多个领域,成长为全球领先的新能源装备服务商 [1] - 公司主要产品包括锂电池设备、智能物流系统、光伏自动化生产配套设备、3C智能设备等,是全球最大的高端锂电池设备及整体解决方案企业 [1][2][15] - 公司持续专注研发投入,研发人员占比高达25.7%,在锂电设备领域掌握从制浆、涂布、辊压、模切、卷绕和叠片、组装以及化成检测的整线设备及成套智能制造整体解决方案等核心技术 [36][37] 先导智能的成长历程 - 公司从电容器设备起家,2008年开始涉足消费锂电池设备和光伏设备,2013年开始锂电设备业务快速增长,成为公司主要收入来源 [19][20][21][22] - 2017年收购珠海泰坦,完善了锂电池设备的全流程制造能力,自制化率超过90% [22] - 2019年以来,公司积极布局汽车产线、3C设备、氢能设备等新兴业务,成长为平台型非标设备企业 [27][117][119] 先导智能与宁德时代的深度合作 - 先导智能是宁德时代的主要设备供应商,双方于2020年签订战略合作协议,宁德时代成为公司第二大股东 [46][47] - 双方在技术研发、产能扩张等方面保持密切合作,先导智能为宁德时代提供高端锂电池设备,有效支持了宁德时代近年来的快速增长 [65][66][68][69] - 股权合作有助于保障宁德时代的设备供应链稳定,同时也为先导智能带来了稳定的订单和收益 [82][83] 先导智能的全球化战略 - 公司积极推进全球化战略,在美国、德国、法国、日本、韩国等20多个国家和地区设有分子公司和服务网点,产品远销全球 [107][108][109][110] - 公司在锂电设备领域具有全球领先的技术水平和产品性能,在欧洲等海外市场获得了大量订单,海外收入占比不断提升 [94][95][96] - 公司凭借优秀的产品和服务,已成为少数能够提供固态电池生产整线解决方案的制造商之一,具有较强的国际竞争力 [109] 先导智能的平台化战略 - 公司从电容器设备起家,逐步拓展至锂电设备、光伏设备、3C智能设备、汽车智能产线、氢能设备等多个领域,形成了八大产品线 [27][111][114][117][119][120] - 公司通过不同业务线之间的协同,形成了较强的平台化优势,在人才引进、客户接受度、产品技术等方面具有得天独厚的优势 [111][112] - 公司的智能物流系统业务可以为锂电、光伏等行业客户提供整线物流解决方案,与设备业务形成良好协同 [124] 先导智能的盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入173.66/193.19/212.45亿元,归母净利润19.60/23.87/26.52亿元 [130] - 其中锂电设备业务保持稳定增长,毛利率维持在35%左右;光伏设备和3C智能设备业务有望保持较快增长 [130] - 公司作为全球锂电设备龙头,具备中长期投资价值,给予2024年15倍PE估值,对应合理价值18.77元/股 [130] 先导智能的风险提示 - 宏观经济周期波动风险:公司业务与下游行业景气度密切相关,受宏观经济波动影响 [135] - 存货跌价风险:公司存货规模较大,如出现市场环境变化导致存货无法顺利销售,可能面临存货跌价风险 [136] - 管理风险:随着公司规模不断扩大,对管理层的决策和执行能力提出更高要求,如管理不善可能影响公司发展 [137]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024H1 公司营收 57.52 亿元,同比下滑 18.82%,归母净利润 4.59 亿元,同比下滑 61.74% [2][5] - 锂电下游验收放缓拖累整体增速,锂电设备业务下降明显,拖累上半年营收 [6] - 在行业下行期,公司加大了减值损失的计提,2024Q2 出现亏损 [6] - 海外业务持续拓展,2024H1 海外营收达 10.95 亿元,同比增加 159.56% [6] - 公司持续提高非锂电业务占比,平台化战略逐渐兑现 [7] - 当前锂电设备行业正处于下行期,公司财务表现短期承压,但公司出海顺利,静待周期反转 [7] 利润表分析 - 2024H1 营业总收入 57.52 亿元,同比下滑 18.82% [5] - 2024H1 毛利率 36.30%,同比下降 3.8 个百分点,主要受物流业务拖累 [6] - 2024H1 归母净利润 4.59 亿元,同比下滑 61.74% [5] 资产负债表分析 - 2024H1 末货币资金 75.79 亿元,较 2023 年末增加 3910 亿元 [14] - 2024H1 末应收账款 83.33 亿元,较 2023 年末下降 14.5% [14] - 2024H1 末存货 121.49 亿元,较 2023 年末下降 8.0% [14] - 2024H1 末资产总计 374.58 亿元,较 2023 年末增加 6.1% [14] - 2024H1 末负债总计 238.36 亿元,较 2023 年末增加 1.7% [14] - 2024H1 末归母净资产 136.30 亿元,较 2023 年末增加 15.0% [14] 现金流量分析 - 2024H1 经营活动现金流净额 45.19 亿元,较 2023 年同期大幅改善 [14] - 2024H1 投资活动现金流净额-5.52 亿元,主要用于资本性支出 [14] - 2024H1 筹资活动现金流净额-0.56 亿元,主要为偿还银行贷款 [14]

1. 上半年海外收入高增，Q2 业绩承压主要受国内订单验收延迟影响 - 2024 上半年公司实现营收 57.52 亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长 [5][6] - 其中锂电设备收入 39.05 亿元，同比-27%，占比 68%；智能物流系统收入 12.97 亿元，同比+40%，占比 23%；光伏设备收入 4.02 亿元，同比+42%，占比 7%；3C 设备收入 0.60 亿元，同比-61%，占比 1% [5] - 分地区看，2024H1 中国大陆收入为 46.54 亿元，同比-30%，占比 81%；海外收入 10.95 亿元，同比+160%，占比 19% [5] - 2024H1 实现归母净利润 4.59 亿元，同比-61.74%；扣非净利润为 4.48 亿元，同比-61.68% [5] - Q2 单季营收为 24.41 亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05 亿元，扣非净利润为-1.03 亿元，同环比转亏，主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失 [5] 2. 业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升 - 2024 上半年毛利率为 36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为 41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率 19.53%，同比-7.85pct [8][9][10] - 光伏/3C 设备毛利率分别为 35.33%/42.12%，较 2023 全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现 [8] - 海外业务毛利率为 39.47%，较 2023 全年毛利率大幅提升 23pct [8] - 销售净利率为 7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为 25.66%，同比+5.18pct [8][9][10] - Q2 单季毛利率为 35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct [9] 3. 存货小幅减少，合同负债同比持续增长 - 截至 2024Q2 末公司存货为 131.24 亿元，同比-4.52% [12][13] - 合同负债为 114.24 亿元，同比+7.66%，在手订单充足 [12][14] - 2024Q2 公司经营活动净现金流为-10.82 亿元，净流出额环比进一步扩大 [15] 4. 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量 - 相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性 [16] - 2024H1 公司取得美国 ABF 20GWh 的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化 [16] - 相比于 2023 年公司 30%的海外新签订单占比，预计 2024 年海外订单占比将提升至 50% [16] 5. 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局 - 在光伏领域，公司实现了 XBC 电池的 GW 级工艺设备研发验证，已累计获得超过 20 亿以上的设备订单 [17] - 在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代 MEA R2R 装配产线，成功交付 2000MW 氢能电解槽堆叠整线 [17] 6. 盈利预测与投资评级 - 考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 20/29/35 亿元 [18] - 当前市值对应 PE 为 11/7/6 倍，考虑到估值水平及成长性，维持"买入"评级 [18] 7. 风险提示 - 新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期 [19]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为57.52亿元，同比下降18.82%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，同比下降61.74%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为-17.92亿元，同比下降16.15%[15] 政府补助及非经常性损益 - 收到政府补助收入1,547.36万元[17] - 非流动性资产处置损失8.28万元[17] - 其他营业外收支净额-184.43万元[18] - 非经常性损益对净利润的影响为1,122.21万元[19] - 公司不存在将非经常性损益界定为经常性损益的情形[21] 行业发展趋势 - 2024年上半年，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%[23] - 2024年上半年，我国新增光伏装机为102.48GW，同比增长30.7%[24] - 2024年全球智能手机出货量将达12.1亿部，较2023年11.6亿部增长4%[25] - 2024年上半年全球笔记本电脑出货量约0.95亿台，同比增长约4%[25] - 2024年1月，我国发布《关于开展智能网联汽车"车路云一体化"应用试点工作的通知》，推动智能网联汽车规模化产业化应用[25] - 到2025年，全球能源领域的数字化市场规模将增长到640亿美元[25] 公司业务概况 - 公司专业从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源智能制造解决方案服务商[22][28] - 公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域[28] - 公司以客户需求为核心，建立了与之对应的研发模式、采购模式、生产模式和销售模式[29] - 公司通过信息化平台管理研发、采购、生产、销售等经营活动，持续提升公司运营效率和产品质量[29] - 公司开展研发工作前会与下游客户构成紧密合作关系，深入了解客户生产环境和需求[30] - 公司对影响产品质量较大的核心部件采用从品牌厂商直接采购或代理采购的方式[31] - 公司核心部件供应商一般为国内外知名企业，供应较为稳定[31] - 公司采用以销定产的生产管理模式，根据客户需求进行个性化设计和定制[32] - 公司持续推进产品标准化工作，实现标准构件与客户非标构件组成，提高生产效率和降低成本[32] - 公司销售模式主要为订单直销模式，通过直接与客户接洽获得订单[33] 公司竞争优势 - 公司是全球唯一能够提供新能源智能装备整线解决方案的企业，连续多年市占率居全球第一[34] - 公司是全球最大的高端锂电池设备及整体解决方案企业，在锂电池设备领域的前中后段设备性能均达到世界领先水平[34] - 公司在光伏智能装备领域持续引领技术创新，发布行业首款量产型高功效无主栅串焊设备[34] - 公司子公司立导科技在3D+AI视觉技术方面达到世界领先水平[34] - 公司在汽车产线自动化设备领域与多家知名客户达成战略合作[34] - 公司成立氢导智能子公司，在氢能高端装备领域技术水平和业务体量均达到国际领先水平[34] - 公司持续加大氢能高端装备的技术研发投入，保持领先优势[34] - 持续的国际化布局，在美国、欧洲、亚洲等地设立分/子公司，与全球知名品牌保持深入合作[35] - 平台型公司的竞争优势，能成功布局各类新业务，在人才引进、客户接受度、业务协同等方面具有优势[35] - 掌握自动卷绕、高速分切、叠片、涂布等多项锂电池核心技术，在固态电池领域也有相关技术[35] - 具备成套设备与整体解决方案的研发能力，在锂电池全流程设备的整线解决方案方面处于行业领先水平[35] - 采用扁平化和信息化的管理流程体系，提高管理效率[35] 业务发展 - 持续推进全球化和平台化战略，海外业务收入大幅增长，占比提升至19.03%[36][37] - 积极拓展光伏智能装备、智能物流系统等新兴业务领域，平台化战略成效逐步显现[36] - 与国内外知名企业开展战略合作，在固态电池、复合集流体、氢能装备等领域取得进展[37] - 持续加大新技术、新产品、新工艺的研发力度，把握智能制造新领域的发展机遇[36] - 优化全球网络和资源配置，在欧洲建立物流中心仓，提升服务能力和效率[37] - 公司在新能源装备领域取得重大突破，锂电、光伏等核心设备持续升级，实现效率突破[38] - 公司在固态电池整线技术布局方面取得全面突破，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节[38] - 公司在光伏智能制造领域推出多项创新设备，单设备精度达0.02mm、单机产能突破12000pcs/h[38] - 公司在氢能智能制造领域推出自主研发的第四代MEA R2R装配产线，优化了关键工艺环节[38] - 公司持续加强数智化、信息化建设，构建了适配非标装备行业覆盖全价值链的精益运营体系[39] - 公司通过物联网、大数据、人工智能等技术应用，形成了智