先导智能：2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与平台化布局深化

上半年海外收入高增，Q2 业绩承压主要受国内订单验收延迟影响 - 2024 上半年公司实现营收 57.52 亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长 [5][6] - 其中锂电设备收入 39.05 亿元，同比-27%，占比 68%；智能物流系统收入 12.97 亿元，同比+40%，占比 23%；光伏设备收入 4.02 亿元，同比+42%，占比 7%；3C 设备收入 0.60 亿元，同比-61%，占比 1% [5] - 分地区看，2024H1 中国大陆收入为 46.54 亿元，同比-30%，占比 81%；海外收入 10.95 亿元，同比+160%，占比 19% [5] - 2024H1 实现归母净利润 4.59 亿元，同比-61.74%；扣非净利润为 4.48 亿元，同比-61.68% [5] - Q2 单季营收为 24.41 亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05 亿元，扣非净利润为-1.03 亿元，同环比转亏，主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失 [5] 2. 业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升 - 2024 上半年毛利率为 36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为 41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率 19.53%，同比-7.85pct [8][9][10] - 光伏/3C 设备毛利率分别为 35.33%/42.12%，较 2023 全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现 [8] - 海外业务毛利率为 39.47%，较 2023 全年毛利率大幅提升 23pct [8] - 销售净利率为 7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为 25.66%，同比+5.18pct [8][9][10] - Q2 单季毛利率为 35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct [9] 3. 存货小幅减少，合同负债同比持续增长 - 截至 2024Q2 末公司存货为 131.24 亿元，同比-4.52% [12][13] - 合同负债为 114.24 亿元，同比+7.66%，在手订单充足 [12][14] - 2024Q2 公司经营活动净现金流为-10.82 亿元，净流出额环比进一步扩大 [15] 4. 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量 - 相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性 [16] - 2024H1 公司取得美国 ABF 20GWh 的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化 [16] - 相比于 2023 年公司 30%的海外新签订单占比，预计 2024 年海外订单占比将提升至 50% [16] 5. 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局 - 在光伏领域，公司实现了 XBC 电池的 GW 级工艺设备研发验证，已累计获得超过 20 亿以上的设备订单 [17] - 在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代 MEA R2R 装配产线，成功交付 2000MW 氢能电解槽堆叠整线 [17] 6. 盈利预测与投资评级 - 考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 20/29/35 亿元 [18] - 当前市值对应 PE 为 11/7/6 倍，考虑到估值水平及成长性，维持"买入"评级 [18] 7. 风险提示 - 新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期 [19]