分组1：投资评级相关 - 报告公司投资评级为中性[1][5] 分组2：核心观点相关 - 考虑到中期脆弱的市场情绪将拼多多下调至中性尽管拼多多依然是研究人员最喜欢的中国电商平台但基于当前股价因素考量暂时下调评级至中性[5][8] - 笼罩TEMU的关税问题短期难以消解特朗普潜在的关税政策可能对TEMU有严重影响而拜登当局对《1974年贸易法》改革的呼吁很可能对TEMU影响甚微但基于特朗普当局将如何施政目前尚不明朗整体上美国关税问题对拼多多业务的实际影响目前难以判断[5][7] - 拼多多国内业务稳健第三季度业绩可能超预期目前预计总收入将达到人民币1044亿同比增速51.6%高出当前彭博一致预期1.8%其中佣金收入为人民币529亿同比增速80%营销收入为人民币490亿同比增速31%在利润端预计第三季度经调整后净利润为人民币313亿元净利润30%高出目前彭博一致预期7.2%[7] - 即使业绩可能超预期中长期看决定股价的因素并不是其国内电商的业务表现和短期业绩情况而是地缘政治风险等干扰但此干扰在短期内难以得到有效的消解因此股价在中长期可能会继续承压虽然当前1700亿美金市值仅代表2024年~10x估值是中国电商板块最具备性价比的选择[8] 分组3：财务数据相关 - 2022年12月 - 2025年12月期间的营收分别为130558 247639 414070 535334（单位：百万人民币）营收增长率分别为39% 90% 67% 29%经调整后的净利润分别为39530 67899 127708 155776净利润增长率分别为186% 72% 88% 22%[4] - 2021年12月 - 2025年12月期间的总收入分别为93950 130558 247639 414070 535334（单位：百万人民币）成本分别为31718 31462 91724 150604 185991（单位：百万人民币）毛利润分别为62232 99095 155916 263465 349343（单位：百万人民币）运营利润分别为6897 30402 58699 122946 149752（单位：百万人民币）调整后的息税折旧摊销前利润分别为13167 38942 66231 134321 166809（单位：百万人民币）[20] - 2021年12月 - 2025年12月期间的经营现金流分别为21013 12955 58640 44765 88895（单位：百万人民币）投资活动现金流分别为 - 35562 - 26440 9495 13062 14129（单位：百万人民币）融资活动现金流分别为 - 1875 - 11841 - 44 0 - 100（单位：百万人民币）期初现金分别为74844 66044 72256 200374 375153（单位：百万人民币）期末现金分别为66043 72256 200374 375153 627793（单位：百万人民币）[21]